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广联航空：无人机业务或带来增量空间 应收账款攀升需关注

广联航空工业股份有限公司（以下简称“广联航空”）首次公开发行股票并在创业板上市 。 公司拟于2020年10月15日网上公开发行 ， 拟发行新股5256万股 ， 预计募资7.95亿元 。
公司主要从事航空工装、航空零部件和部段研制 ， 所属航空器制造行业 。 其中航空工装、航空零部件、航空器整机为公司主要经营领域 。 2017-2019年 ， 广联航空分别实现营收10655.35万元、20639.44万元和26847.4万元；分别实现归母净利润1854.02万元、5296.27万元和7464.85万元 ， 营收利润增长较为稳定 。
广联航空所处行业属于高壁垒行业 ， 新进入者的威胁相对较低 。 但由于广联航空前五大客户集中度较高 ， 在一定程度上削弱了议价能力 。 另外 ， 公司应收账款的客户分布较为集中且主要为军工央企 ， 若军方相关采购政策、审批程序、交付时间发生变化 ， 将对公司的盈利能力的稳定性和可持续性产生一定程度不利影响 。
航空工装、航空零部件业务稳定发展无人机业务或带来增量空间
2011年广联有限成立 ， 经过多年发展 ， 公司已在航空工装、航空零部件、航空器整机等业务领域实现全面覆盖 。
广联航空：无人机业务或带来增量空间 应收账款攀升需关注
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2017-2019年 ， 广联航空分别实现营收10655.35万元、20639.44万元和26847.4万元；分别实现归母净利润1854.02万元、5296.27万元和7464.85万元 ， 营收利润增长较为稳定 。
广联航空：无人机业务或带来增量空间 应收账款攀升需关注
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从近三年的主营收入来看 ， 广联航空以航空工装、航空零部件业务、无人机业务为主 。 值得注意的是 ， 公司航空工装业务虽较为稳定 ， 但占比下降较快 ， 由2017年的81.02%降至43.50% 。 无人机业务则增长较快 ， 近三年增长逾40倍 。 另外 ， 由于国内采购政策变化较大 ， 航空零部件业务收入在2019年下降34.13% 。
广联航空：无人机业务或带来增量空间 应收账款攀升需关注
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由于整机研制对航空工装、航空零部件、航空部段产品的可靠性有着相当高的要求 ， 主机制造厂商和航空科研单位选择供应商时均较为谨慎 ， 只有进入合格供应商名录的单位才有资格为其提供各类产品 ， 由于上述原因 ， 下游客户一旦选定供应商后 ， 一般不会轻易更换 。 对于军用航空相关产品而言 ， 基于安全保密和更换成本的考虑 ， 更不会轻易更换供应商 。 所以 ， 在航空工装和航空零部件业务上 ， 广联航空预期将可以保持稳定发展态势 。
在公司上市后 ， 伴随着营收和利润的压力 ， 无人机业务或将成为公司营收、利润持续提升的关键业务 。 进入21世纪后 ， 我国军用无人机开始爆发式发展 。 根据前瞻数据 ， 2015-2017年 ， 我国军用无人机市场规模从42.4亿元增长到54.0亿元 ， 年均复合增长率达到12.85% 。
政策层面上 ， 《中国制造2025》和《“十三五”规划纲要》均提出了要推进无人机的产业化 。 不管是国际形势上 ， 还是政策层面上 ， 都为中国无人机市场提供了可持续增长的“温床” 。 广联航空在军用无人机业务上 ， 增量空间有望进一步打开 。
高壁垒行业下：客户集中度较高降低议价能力收入确认或存在波动
目前我国航空工装行业的参与者包括飞机整机制造商内部配套企业、民营企业以及部分外国企业 ， 企业数量较少 ， 且各企业主要专注于固定客户或者固定领域 。
航空工业配套产品生产需要较高的技术水平和严格的质量控制体系 ， 需要在产品研发、材料成型、精度控制、加工工艺、测量检验等方面拥有独特的技术 ， 需要较长时间的技术积累 。 技术天然具有较高壁垒 。
公司的客户主要为中航工业、中国商飞等国内航空工业核心制造商旗下的各飞机主机制造厂商 ， 航天科工、中国兵装等军工央企集团下属科研院所及科研生产单位 。 由于军用航空器涉及国防安全和保密 ， 并且定制化程度很高 ， 所以在军用航空领域中 ， 新公司往往难以获得订单 ， 这也使得广联航空在客户资源上拥有较高的客户壁垒 。 目前 ， 广联航空已被中航工业、中国商飞、航天科工、中国兵装的下属单位列入供应商目录 。
虽然公司处于竞争强度不高的高壁垒行业 ， 但公司仍然面临一定风险 。
近三年 ， 公司对前五大客户的销售收入在当期营收中的占比均较高 ， 均在90%上下 。 而客户集中度过高对公司的议价能力也存在一定的不利影响 。
另外 ， 在应收账款方面 ， 2017-2019年 ， 公司应收账款账面价值分别为11063.95万元、20200.63万元和28981.23万元 ， 在总资产中的占比由27.58%提升至37.39% 。 各报告期内 ， 公司应收账款的客户分布较为集中且主要为军工央企 ， 应收账款账面原值前五名合计占比在2017年末、2018年末和2019年末分别为68.69%、56.67%和67.40% 。
广联航空：无人机业务或带来增量空间 应收账款攀升需关注
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2019年广联航空1年内应收账款为24825.2万元 ， 占总应收账款比例79.43%；1-2年内的应收账款为4550.71万元 ， 2018年1年内应收账款为15505.31万元 ， 回收率为70.65%；2-3年的应收账款为1208.07万元 ， 2018年1-2年的应收账款为5190.18万元 ， 回收率为76.72% 。 考虑到2019年应收账款增加较多 ， 公司期后应收账款的收回尚存在一定压力 。
公司主要业务的最终用户为军工企业或军方 ， 由于相关产品系“非标准化”的个性化定制产品 ， 单价较高 ， 且其订单的下达由军方审批程序、研发采购计划等多种因素决定 ， 并非均匀发生 ， 导致收入相应存在一定的波动性 。
【广联航空：无人机业务或带来增量空间 应收账款攀升需关注】若未来国际形势发生转变 ， 军方相关采购政策或审批程序发生变化 ， 或者公司的军用产品的品种、型号和技术更新计划变更 ， 或者军方改变了产品交付时间 ， 则军方和军工企业对军用产品的需求数量将存在不确定性 。 若未来军品的订单产生波动 ， 将对公司的盈利能力的稳定性和可持续性产生不利影响 。


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