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海通策略：港股网下打新获配概率更高但存在破发可能性新浪财经-自媒体综合2020-10-11 20:17:460阅

【港股策略月报】港股打新收益如何？（海通荀玉根、李影）
海通策略：港股网下打新获配概率更高但存在破发可能性新浪财经-自媒体综合2020-10-11 20:17:460阅来源：股市荀策
核心结论：①9月恒生指数单边下行 ， 累计跌幅/最大涨幅为-6.8%/0.3%；9月港股除了工业（2.3%）、非必需性消费业（0.7%）以外 ， 其他行业均下跌 ， 能源（-11.5%）、综合业（-9.8%）、电讯业（-8.1%）、金融业（-7.1%）跌幅最大 。 ②港股网下打新获配概率更高但存在破发可能性 ， 个股首发涨跌幅受所属行业、市值、牛熊周期、估值、基石投资者和回拨等多重因素影响 。 ③关注低估行业轮涨机会、科技行业主线机会 。
港股打新收益如何？
2020年9月8日 ， 农夫山泉H股上市首日开盘大涨85.1% ， PE估值接近80倍 ， 被市场戏称“水中茅台” ， 引起市场广泛关注 。 此外 ， 蚂蚁金服也将在AH股同步上市 ， 9月18日已获上市委会议通过 ， 9月22日已提交注册 ， 华夏、易方达、鹏华、汇添富、中欧五家基金公司已经申报战略配售基金参与蚂蚁集团的配售 ， 积极加入港股打新行列 。 对投资者而言 ， 港股打新制度与A股有何区别？港股打新收益如何？具体受到哪些因素影响？本文将对这些问题进行详细分析 。
1．港股策略：港股打新收益如何？
回顾：9月港股单边下行 。 9月全球股市表现较差 ， 港股随之大幅下挫 ， 美股和A股均全线下跌 ， 仅有日本和韩国市场呈上涨趋势 。 恒生指数在9月收跌6.8% ， 9月最大跌幅为-8.4% ， 总体呈现单边下行趋势 。 对比其他市场 ， 沪深300的9月跌幅/9月最大跌幅为-4.8%/-6.6% ， 创业板指为-5.6%/-11.3% ， 纳斯达克指数为-5.2%/-12.9% ， 德国DAX为-1.4%/-8.3% ， 标普500为-3.9%/-10.6% ， 日经225为0.2%/-3.1% ， 富时100为-1.6%/-5.8% 。 从市场走势看 ， 恒生指数从9月2日开始一路回调 ， 9月11日超跌反弹但依然未中止跌势 ， 9月16日继续快速下挫 ， 9月25日创下当月最低点23235.4点 ， 随后有企稳迹象 。 从行业表现来看 ， 9月港股多数板块下跌 ， 除了工业（2.3%）、非必需性消费业（0.7%）录得正收益以外 ， 其他行业均下跌 ， 能源（-11.5%）、综合业（-9.8%）、电讯业（-8.1%）、金融业（-7.1%）跌幅最大；前期表现强势的资讯科技业9月也出现回调 ， 跌幅为-5.4% 。 9月港股通南下资金规模为367亿元人民币 ， 低于今年以来均值472亿元人民币 ， 今年以来南下资金累计净流入额已经达到4244亿元人民币 。 9月南下资金在港股成交额中占比达19.5% ， 高于2019年9月的16.0% 。
港股网下打新获配概率更高但存在破发可能性 。 港股新股发售分为公开发售和国际配售 。 其中 ， 国际配售一般是投资机构或专业投资者参与：（1）配售资格 。 港股国际配售对象底仓市值要求达到3000万港币以上 ， 高于A股科创板对科创主题封闭基金与封闭战略配售基金、创业板对普通网下投资者1000万人民币的底仓要求 ， 低于科创板对普通网下投资者6000万人民币的底仓要求；（2）配售比例 。 初始安排下 ， 港股国际配售占总发行股份的比例为90% ， 公开发售一般是散户参与 ， 通常占总发行股份的10% 。 A股科创板和创业板规定 ， 发行后总股本不超过4亿股的 ， 网下初始发行比例不低于70% ， 超过4亿股或发行人尚未盈利的 ， 网下初始发行比例调高为80%；（3）回拨机制 。 初始网下配售比例会根据实际申购情况进行调整（即回拨机制） ， 回拨的依据是网上超额申购倍数 ， 即网上实际申购量/网上预分配股份 。 回拨后 ， 港股网下配售比例较高 ， 接近80% ， 而A股主板通常只有10% ， 但科创板因为限定回拨率最大为10% ， 回拨后网下配售约60-70% 。 另一方面 ， 港股中签率远高于A股 ， “一人一手”原则下申购一手中签率平均近70% ， 且港股可以通过融资认购（孖展）来提高中签概率；（4）绿鞋机制 。 港股和A股科创板均设置绿鞋机制 ， 即主承可额外网上发行不超过原发行规模15%的股份 ， 一个重要作用是 ， 主承可在上市后30日内 ， 在二级市场股价低于发行价时 ， 使用超额配售所得资金买入股票 ， 以平抑波动 。 尽管如此 ， 港股打新依然面临较高的破发风险 ， 上市首日破发比例平均在30%左右 ， 近两年来更是上升至近40% ， 而A股新股几乎无破发风险 ， 基本上只要中签就能获利 。 但是 ， 港股投资者可以通过精选板块和个股 ， 来提高打新的胜率 。 总体上 ， 港股科技、消费和金融板块的首日破发率相对较低 ， 截至2020年9月30日 ， 金融板块首日破发率为16.5% ， 医疗保健26.4% ， 日常消费26.9% ， 信息技术28.4% ， 而能源、地产板块破发率较高 ， 为37.3%、31.3% 。
港股科技、消费等新经济板块打新获利空间更大 。 港股不设置涨跌幅限制 ， 且实行T+0交易 ， 而打新投资者目的是赚取一二级市场的差价 ， 而不是长线持有 ， 最普遍且高效的交易策略就是在首发当天卖出 ， 因此港股打新的收益率很大程度上取决于首发当天的涨跌幅（以首日收盘价作为计算依据） 。 以2000年以来发行的新股为数据样本 ， 分析结果表明 ， 港股新股首发当天涨跌幅受到多重因素的共同影响：（1）新股所属行业 。 平均来看 ， 港股信息技术、可选消费、日常消费和医疗等新经济板块新股首日涨幅都位居前列 ， 分别为64.7%、52.2%、41.1%和30.9% ， 而地产、能源板块首日涨幅落后 ， 分别为9.3%、9.4% 。 结合首日破发率 ， 港股科技和消费板块打新兼具高概率和高收益的特质 ， 投资性价比更高；（2）新股首发市值 。 小市值公司在上市时更容易受到热捧 ， 股价拉升幅度也相对更大 ， 数据显示 ， 首发市值在50亿港元以下的标的首日涨幅最高 ， 平均为58.3% ， 50-100亿港元的标的为12.5% ， 100-500亿港元的标的为6.6% ， 500亿港元以上的标的为8.5% ， 这一规律在科技、消费等不同板块均成立；（3）基石投资者 。 新股是否有基石投资者、知名度如何 ， 同样影响新股的热度 ， 继而影响其首日涨幅 ， 我们筛选了2019年以来有国际知名投资者作为基石投资者的新股 ， 包括Fidelity、UBS、Black Rock、高瓴等 ， 这些新股集中在新经济领域 ， 平均涨幅为57.1% ， 远高于2019年港股上市新股的平均涨幅8.5%；（4）回拨触发 。 触发回拨机制的新股首发当天涨幅平均为11.1% ， 未触发的新股涨幅高达83.9% ， 其背后的逻辑是触发回拨机制的新股散户参与较多 ， 首发当天容易形成踩踏行情 ， 涨幅也不乐观 。


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