圆舞曲|港交所、新经济与投行圆舞曲
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本文经授权转载自【棱镜】
文/温世君
香港6月，亚热带海风吹过中环码头，不远处的港交所热钱汹涌。
一家优质公司的挂牌上市，就已经是交易所的节日，何况是两家。
6月11日，网易回归港交所，代码9999.HK。鸣锣开盘133港元，较发行价上涨8.13%，市值攀上4500亿港元。
6月18日，“很京东”的日子。京东在港交所二次上市，代码9618.HK。首日高开5.75%，报239港元，市值逾7000亿港元。
港交所已经汇集腾讯（0700.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、小米（1810.HK）、美团点评（3690.HK）、网易、京东等中国最头部的互联网公司。
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截至2020年5月底，港交所共有上市公司2482家，总市值33.98万亿港元。
其中，中国内地公司（包含H股、红筹股、民营企业股等）1261家，占总市值的76.9%，占总成交金额的81.9%。
钱涌香江，港交所与全球资本，共同写下时代中国的倒影。
鲜明的时代分期
观察港交所历史上IPO募资额（含股东售股）排行，不仅可以看到近半“中字头”企业，更能看出非常鲜明的时代分期：
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1990年代末到千禧年，国企改制滚滚红尘，赴港上市的主角是能源、通信领域大型央企。
于是我们看到中国移动（1997）、中国联通（2000）、中国石化（2000）翩然而至。
本世纪第一个十年，改革深化至金融领域，中国资本市场逐步兴起。
大型银行“排队”入场。于是港交所有了建行（2005）、中行（2006）、工行（2006）、农行（2010）。
2006年10月27日，工行在上海、香港的A+H股同步上市，当时创下全球历史最高募资额——191亿美元（当时汇率约1527亿港元）。
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紧跟银行脚步的，是国资大型金融机构，例如人保集团（2012）、中国信达（2013）、广发证券（2015）。
2010年代开始，港交所或者整个业界，在经历了新世纪初狂飙突进式的资本盛宴之后，意识到“后劲”可能不足。
最优质的大型央企、国企、金融机构，甚至有实力的民营企业，很多已经完成香港上市。想要挖掘新的、大体量的上市公司，港交所的开拓空间越来越有限。
而正在蓬勃发展的中国互联网、新经济企业，却被港交所拒之门外。
标志性的事件，是阿里巴巴转投纽交所。
时代倒逼改革
2012年6月，以2B业务（alibaba.com）为主体的上市公司“阿里巴巴（1688.HK）”从港交所退市。阿里巴巴此后谋求集团整体IPO。
2013年春节后，市场传出消息，港交所、纽交所、纳斯达克，都在接洽这艘中国电商巨轮。
以互联网为代表的新经济，有一个非常鲜明的特质：与资本、投资密切绑定，同时在企业控制权方面，频频创新。
互联网企业家们需要资金，却不想放弃企业控制权；资本们愿意只要投资回报，不求左右企业发展。
二者一拍即合，于是大量的“同股不同权”企业在互联网领域涌现。
港交所当时的上市规则，并不允许“同股不同权”企业上市。这让与雅虎的控制权纷争后，对控制权非常“敏感”的阿里巴巴无法接受。
港交所希望推动改革，最大阻力来自一条基本法律原理——出资和权利对等，投票权与股权比例对称，“一股一票”。
即便现在，港交所最新版的《主板上市规则》，开篇“一般原则”依然明列：“上市证券的所有持有人均受到公平及平等对待。”
2013年下半年，香港特区政府财库局局长、香港证监会总裁先后对改革表示否定和“中性”。
2014年9月，阿里巴巴集团在纽交所挂牌，随即引领一波中概股赴美上市浪潮。
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香港市场错过的不仅是阿里巴巴，还将是中国快速发展的互联网红利期。
改革呼声渐强。
要解决两个问题，一是接纳“同股不同权”；二是让中概股（如阿里巴巴）二次上市。
此前，港交所对二次上市有一定的限制——防止企业先在海外交易所以较低标准上市，再回到香港，规避较为严格的上市标准。
2017年12月，港交所宣布新上市规则“达成共识”。2018年4月，新版主板《上市规则》实施。
改革从被否决到落地，用了四年时间。本质上是时代推动了改革。
港交所行政总裁李小加对此认识很清晰：
“幸运的是，在这四年中，新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮……虽然我们错过了一两个大的IPO，但是大家开始认真地思考香港应该如何与时俱进、如何巩固自己独特的国际金融中心的优势了……”
正如李小加强调“新科技和新经济”，新规几乎是精准瞄准中资互联网巨头。
“同股不同权”必须是“经营成功”的“创新产业公司”——市值底线是400亿港元；或者放宽至100亿港元，但必须年利润大于10亿港元。
新规增加《合资格发行人第二上市》章节，“为大中华地区申请人赴港作第二上市提供便利”。
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