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歌尔股份|困境反转的歌尔股份，千亿市值并非天花板


歌尔股份|困境反转的歌尔股份，千亿市值并非天花板
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作 者：江 峰 编 辑：小市妹
作为一家老牌的消费电子明星公司 ， 歌尔股份在2018年遭遇到戴维斯双杀 ， 业绩与股价惨遭腰斩 。 仅仅一年之后 ， 公司业绩重回上升轨道 ， 营业收入创出历史新高 ， 股价也以近200%的涨幅“满血复活” 。 2020年以来 ， 歌尔股份股价再次翻倍 ， 市值突破千亿大关 ， 成为A股困境反转的最经典案例之一 。
复盘歌尔股份的发展历史 ， 会给我们带来什么启示？纠结于公司短期利润表现的投资者 ， 又错过了什么？
【主动转型迎来困境反转】
歌尔股份成立于2001年 ， 最早是做话筒业务 。 借助于在声学领域的技术积累 ， 公司在电声器件、电声模组等领域快速发展 ， 并于2008年顺利上市 。
上市以后 ， 歌尔股份主营业务收入由上市之初的微型麦克风、微型扬声器／受话器产品等电声产业链中游产品 ， 全面拓展到传感器、光电、3D封装模组等精密零组件产品 ， 并先后成为苹果、三星、LG、松下、索尼等消费电子巨头企业的供应商 。
通过对产业链的上下游的持续深耕 ， 歌尔股份业绩保持了高速的成长 。 2008年-2017年 ， 公司营业收入由10.12亿元一路上涨至255.36亿元 ， 年复合增长率高达38% 。 同期 ， 公司净利润也由1.23亿元上涨至21.39亿元 ， 复合增长率也达到33% 。
▲营收总收入
通过上图可以看出 ， 歌尔股份营业收入在2018年出现了罕见的下滑（-7.14%） 。 同期公司净利润下滑幅度更是达到57.42% 。 同时 ， 其市值在一年之内缩水60% ， 股价也回到了八年之前（2010年） 。
一路高歌猛进的歌尔股份 ， 似乎遇到了成长的烦恼 。
歌尔股份曾在2018年年报中表示 ， 智能手机的下滑以及无线耳机（TWS）、虚拟现实 / 增强现实（AR / VR）等新兴业务的市场调整及自身产能的爬坡问题 ， 共同导致了公司营收规模自上市以来唯一的一次负增长 。
作为全球两大电声产品供应商之一 ， 歌尔股份主营收入中超过20%的比例来自于苹果 。 考虑到苹果产业链的高毛利 ， 歌尔净利润对苹果的依赖度还会更高 。 因此苹果手机2018年出货量下滑 ， 也进一步加重了歌尔股份的业绩压力 。 此外 ， 苹果在2018年引入立讯精密作为新的声学器件供应商 ， 也影响了歌尔股份的部分订单 。
实际上 ， 早在2015年 ， 全球智能手机的增速就有放缓迹象 。 为此 ， 歌尔股份确定了“智能音响、智能娱乐、智能穿戴、智能家居”为新发展方向 ， 并开始实施“零件+成品”的战略转型 ， 将原本量产微型传感器、麦克风、扬声器与受话器等零部件的业务重心 ， 转向真无线耳机（TWS） ， 智能音箱 ， 虚拟现实 / 增强现实（AR / VR）设备与可穿戴手表手环等智能硬件业务 。
2019年 ， 歌尔股份实现营业收入351.48亿元 ， 同比增长47.99% ， 扣非后归母净利为13.49亿元 ， 同比增长90.94% 。 在公司营业收入创出历史新高的同时 ， 净利润也重回快速增长通道 。 事后来看 ， 公司2018年度业绩的下滑 ， 也的确有新旧业务切换的因素 。
因此 ， 歌尔股份的“困境反转” ， 更多是公司主动转型的结果 。 如果没有公司的未雨绸缪 ， 持续低迷智能手机市场很难给歌尔股份二次翻身的机会 。
显然 ， 习惯性“短视”的投资者又一次对歌尔股份业绩的下滑做出了过度的反应 ， 直到公司股价在此后的一年半时间内猛涨了6倍之后 ， 才发现歌尔股份战略转型的真正意义 。


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