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香港财华社|「道破」辟资本新干线，回归科创板的中车时代电气有多大能耐？( 二 )



香港财华社|「道破」辟资本新干线，回归科创板的中车时代电气有多大能耐？
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此外 ， 科创板这个平台给予企业非常高的估值 ， 可为其未来的融资活动开辟理想的渠道 。 目前科创股同步在H股上市的股份包括：中芯国际(00981-HK, 688981-CN)、复旦张江(01349-HK, 688505-CN)、昊海生物科技(06826-HK, 688366-CN)、康希诺生物(06185-HK, 688185-CN)、君实生物(01877-HK, 688180-CN)和中国通号(03969-HK, 688009-CN) 。
从下表可以看出 ， 科创板的投资者为这些股份提供极高的溢价 ， 所以对于长期被低估的中车时代电气来说 ， 回归科创板上市是其价值得到重估的机会 。
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中车时代电气有多大能耐？

尽管这几年铁路基建以及铁路设备供应商的股价并不理想 ， 但中车时代电气的股价一直跑赢中国中车 。 从下表可以看到 ， 中车时代电气当前估值明显优于中国中车的A股和H股 。

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归根结底 ， 可能与所从事的业务领域更为专业化有关 ， 这给予其较大的灵活性扩展到其他领域 。
事实上 ， 主要从事轨道交通控制系统领域的中国通号或许可以为中车时代电气在科创板市场的估值带来启示 。 该公司于2015年在香港上市 ， 于2019年科创板刚刚开通即成为首家在科创板上市的一级央企 。 目前 ， 其A股股价是H股股价的1.81倍 。 这或意味着轨道交通系统股在A股市场的溢价颇为可观 。
除此以外 ， 中车时代电气估值也受到以下两个因素的影响 。
2015年 ， 中车时代电气收购了深海机器人业务（录得商誉5.87亿元人民币） ， 一度令资本市场对其焕发信心 ， 然而这两年的业绩显示此项业务并不如预期理想 ， 所以该公司接连作出数亿商誉拨备 。 截至2020年6月30日 ， 此项资产的商誉余额为2.55亿元人民币 。 市场可能仍然担心未来会继续录得商誉减值 。

另一项是其半导体业务 。 该公司通过下属全资子公司中车时代半导体从事相关业务 ， 后者早从1964年开始功率半导体技术的研发与产业化 ， 2008年战略并购英国丹尼克斯公司 ， 现已成为同时掌握大功率晶闸管、IGCT、IGBT及SiC器件及其组件技术的集成设计制造（IDM）模式企业 ， 拥有芯片-模块-装置-系统完整产业链 。 中车时代半导体拥有国内首条、全球第二条8英寸IGBT芯片线；全系列高压晶闸管市场占有率已进入世界前三 。
从下图可见 ， 受铁路基建投资影响甚大的铁路装备业务占了中车时代电气2019年全年收入的一半以上 ， 城轨装备的贡献也因应这两年地区城轨投资加速而有所扩大 ， 新产业业务的贡献占比变化不大 ， 不过这项业务在A股市场可能具有更大的估值憧憬空间 ， 尤其有中芯国际的抛砖引玉 ， 目前中芯国际的A股溢价率达到2.12倍 。

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截至2020年6月30日 ， 中车时代电气的资产净值为每股19.04元人民币 ， 约合21.73港元 。 H股现价28.65港元较资产净值具有32%的溢价 。
根据国有资产监督管理的有关要求 ， 发行价原则上不低于确定发行价日期时最近可用的每股净资产 ， 以此来看 ， 其科创板上市的筹资金额应不低于45.84亿元人民币 ， 但具体发行价由中国证券业协会注册的证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外投资者和私募基金管理人等专业机构投资者询价确定 ， 而这些机构投资者应会考虑科创板的估值 ， 以及市场对于同类股份的需求来初步提供出价 。 从我们以上的分析来看 ， 中车时代电气的估值在科创板应可得到向上调整 。


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