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股票说|大存大贷，产能闲置！，千亿粮油巨头金龙鱼：毛利率低

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9月28日 ， 金龙鱼公布中签号 ， 即将挂牌上市 ， 市值或突破千亿！
招股书显示 ， 公司募资138.7亿 ， 主要用于主业相关项目建设、扩充产能 ， 包括在兰州、青岛、潮州等多地的项目 。
2019年 ， 公司营收1707.43亿 ， 同比增长2.20% ， 归母净利润54.08亿 ， 同比增长5.46% 。
1、行业增长缓慢！
公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一 ， 主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品 ， 厨房食品具体可分为食用油行业、大米行业及面粉行业 ， 旗下包括金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花等品牌 。
我国食用油行业经历30多年的发展 ， 目前已进入成熟期 ， 行业规模趋于平稳 。 国家粮油信息中心统计数据显示 ， 2019年 ， 我国食用植物油消费量达到4005万吨 ， 同比增加6.5万吨 。 2012年到2017年 ， 食用植物油年均复合增长率4.54% ， 其中小包装油占据主流市场 。
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尼尔森数据显示 ， 2017年到2019年 ， 公司在小包装食用植物油行业的市场份额分别为39.5%、39.8%、38.4% ， 远高于福临门、鲁花和其他竞争对手 。
近三年 ， 国内的大米消费维持在1.4亿至1.45亿吨的水平 ， 同样较为平稳 。
2019年 ， 公司在包装米现代渠道市场份额为18.4% ， 在包装面粉现代渠道市场份额26.7% ， 较2017年下降2.4个百分点 。
无论是行业市场规模还是公司营收 ， 增长空间有限 。
2、千亿营收 ， 净利率只有3%！
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2019年 ， 公司营收1707.43亿 ， 同比增长2.20% 。 2016年到2019年 ， 公司营收从1334.94亿增长至1707.43亿 ， 年复合增长率8.55% ， 业绩增速持续下降 。
2019年 ， 公司厨房食品销售收入1087.83亿 ， 占比64% ， 饲料原料及油脂科技销售收入609.54亿 ， 占比36% 。
虽然营收千亿 ， 但毛利率较低 。 2019年毛利率11.40% ， 原材料成本占比较高 ， 2019年 ， 原材料成本占比87.82% 。 近三年 ， 毛利率一直维持在10%左右 。
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2019年 ， 公司归母净利润54.08亿 ， 同比增长5.46% ， 净利率3.26% ， 同比下降0.04个百分点 。
2020年上半年 ， 公司实现营业收入869.73亿 ， 同比增长10.53%；实现归母净利润30.08亿 ， 同比增长88.35% 。
3、资产负债率偏高 ， 大存大贷 ， 或赚取利息差！
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2019年末 ， 公司总资产1706.85亿 ， 总负债1022.10亿 ， 资产负债率59.88% 。 与同行业上市公司相比 ， 公司资产负债率偏高 。 2017年到2019年 ， 公司资产负债率分别为58.17%、62.97%、59.88% ， 而行业平均水平分别为47.53%、44.62%、44.37% 。
近三年 ， 公司一手“持有”高额负债 ， 另一手“持有”大笔银行存款 ， 大存大贷 ， 或赚取利息差 。
2017年到2019年 ， 货币资金分别为389.42亿、660.54亿和646.12亿 ， 短期有息负债分别为570.72亿、835.56亿、763.32亿 。
招股书中 ， 公司解释称：一方面 ， 公司充分利用国内外市场低利率的贸易融资进行采购 ， 随着公司业务规模扩张 ， 公司的短期借款规模相应增长；另一方面 ， 为减少公司与丰益国际等关联方的资金拆借 ， 公司增加银行借款 ， 逐步归还从丰益国际等关联方的资金拆入 。
事实并不是公司所说那样！2019年 ， 公司利息收入30.15亿 ， 高于28.33亿的利息费用 ， 很明显 ， 公司在赚取利息差 。
4、公司产能闲置 ， 却募资140亿扩建产能！
公司本次拟募集资金138.7亿 ， 主要用于投资和建设青岛、昆明、潮州等地的加工公司 ， 所投资的项目均围绕主营业务厨房食品开展 ， 包括食用油、大米、面粉、调味品等领域 ， 目的是扩充产能 。
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招股书显示 ， 公司大部分项目处于产能过剩状态 。 近三年 ， 除小麦加工产能利用率维持在80%以上 ， 中小包装、精炼、压榨、水稻加工产能利用率基本都维持在50%-70%之间 。
产能闲置 ， 市场饱和 ， 公司却要募集巨资扩大产能 。 产能扩大后 ， 公司产能闲置会更严重 ， 也有可能是 ， 公司以产能扩张的名义募集资金 ， 后期拿去做理财投资！


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