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眼科 普瑞眼科16家子公司亏损，野蛮扩张遭46起行政处罚

时代商学院研究员孙沐霖
在民营眼科医院赛道上 ， 爱尔眼科无疑是龙头企业 ， 而成都普瑞眼科医院股份有限公司（以下简称"普瑞眼科"）也是一家成立较早的民营眼科连锁医院 。
7月31日 ， 普瑞眼科创业板上市申请已获受理 。 普瑞眼科是一家致力于为眼科疾病患者提供诊断、治疗、保健及医学验光配镜等眼科全科医疗服务的专科连锁医疗机构 。
【眼科 普瑞眼科16家子公司亏损，野蛮扩张遭46起行政处罚】时代商学院查阅其招股书发现 ， 2017-2019年 ， 普瑞眼科的净利率较低 ， 分别为-1.66%、3.08%和4.11% ， 截至2019年末仍存在累计未分配利润-4475万元 。 盈利不足 ， 是由于其16家子公司均处于亏损状态 ， 近年来普瑞眼科的扩张速度加快 ， 报告期内新设立和收购了10余家医院 ， 其销售费用率高达同行可比公司均值的2倍 。 此外 ， 近年来普瑞眼科受到的行政处罚高达46个 ， 医疗服务纠纷和诉讼缠身 。
9月18日 ， 时代商学院就以上问题向普瑞眼科发函询问 ， 但截至发稿未收到回复 。
普瑞眼科IPO基本信息如图表1所示 。
眼科 普瑞眼科16家子公司亏损，野蛮扩张遭46起行政处罚
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一、创始人销售起家 ， 多位高管相继离职
普瑞眼科的前身是成都普瑞眼科医院有限责任公司 。 2006年 ， 该公司由广州鑫视康医疗器械有限公司（以下简称"广州鑫视康"）和徐旭阳共同出资成立 。 目前 ， 徐旭阳直接持有普瑞眼科9%的股份 ， 通过普瑞投资、锦官青城、扶绥正心、扶绥正德和福瑞共创合计间接持股61.25% ， 因此 ， 徐旭阳通过直接和间接方式累计控制普瑞眼科70.25%的股权 ， 系普瑞眼科的实际控制人 。
招股书显示 ， 广州鑫视康是徐旭阳直系亲属控制的企业 ， 于2017年注销 。 该公司主要从事医疗器械销售 ， 而徐旭阳也曾从事销售工程师工作 。
任职黄山市人民医院临床医生一年后 ， 徐旭阳就转身去了海外 。 1995-1997年任职美国眼力健公司销售工程师；1997-1999年任职美国科医人医疗激光公司高级销售工程师 。
或许 ， "重销售"就此成为了普瑞眼科的"底色" 。 报告期内 ， 普瑞眼科并未投入任何研发费用 。
值得一提的是 ， 普瑞眼科在报告期内有2名董事、2名监事和1名董秘离职 。 招股书显示 ， 2018年3月13日 ， 范志燕因工作调整 ， 辞去董事会秘书 。 2018年12月28日 ， 胡全芳、任丽君因个人原因辞去监事职务 。 2019年10月29日 ， 副董事长叶朝红因个人原因辞去董事职务 。
此次IPO ， 普瑞眼科拟募资2.86亿元 ， 分别用于长春普瑞眼科医院新建项目、哈尔滨普瑞眼科医院改建项目、信息化管理建设项目和补充流动资金 。
二、净利率低 ， 过半子公司亏损
招股书显示 ， 普瑞眼科自成立以来 ， 一直从事眼科医疗诊疗服务 ， 主要诊疗服务项目包括白内障项目、屈光项目、视光服务项目和综合眼病项目 。 2017-2019年 ， 普瑞眼科的营业收入分别为8.06亿元、10.16亿元和11.92亿元 ， 呈增长趋势 。 该公司的主营业务毛利率与可比上市公司相当 ， 但其净利率却很低且一度为负 。
报告期内 ， 普瑞眼科各年度归属于母公司所有者的净利润分别为-1341万元、3135万元和4905万元 ， 净利率分别为-1.66%、3.08%和4.11% 。 截至2019年末 ， 该公司合并资产负债表累计未分配利润为-4475万元 。
普瑞眼科有29家子公司 ， 其中16家均处于净利润为负的状态 。 在这16家亏损公司中 ， 北京华德、山东亮康及天津普瑞这3家是普瑞眼科收购所得 ， 形成商誉4873万元 。 2017年、2019年 ， 普瑞眼科分别计提商誉减值367万元和283万元 。 若子公司持续亏损 ， 该公司或将进一步计提商誉减值 。
普瑞眼科在招股书中表示 ， 医院建设初期 ， 尚未在当地树立良好的品牌形象 ， 尚未形成当地市场对公司品牌的认知 ， 一般收入规模较小 ， 而同时医院的运营存在必要的固定性成本 ， 这就导致新开医院需要面临一段时间的亏损 。 然而令人费解的是 ， 成立于2011年的上海普瑞眼科医院也处于亏损状态 。 时代商学院认为 ， 这侧面反映出普瑞眼科的品牌和服务水平在一线城市的竞争力较差 。
时代商学院查阅招股书发现 ， 普瑞眼科的净利率较低 ， 很大程度上是因为其销售费用率是同行均值的2倍 。 2017-2019年 ， 普瑞眼科的销售费用率分别为23.47%、21.82%和21.36% ， 而同行可比公司销售费用率均值分别为9.45%、9.44%、11.48% 。 其销售费用中 ， 广告宣传推广费和职工薪酬占比约九成 。
普瑞眼科解释称 ， 报告期内其期间费用率高于同行业可比公司 ， 主要系公司为了进行市场开拓 ， 扩充了市场销售人员 ， 加大了市场推广宣传力度 ， 导致公司销售费用率较高 。
2017-2019年 ， 普瑞眼科新设立的医院多达10家 ， 并收购了两家医院 。 尽管过半子公司亏损 ， 普瑞眼科也未停下扩张的脚步 。 普瑞眼科目前已开设18家眼科医院和3家眼科门诊部 。 在此次IPO募资计划中 ， 普瑞眼科将投资7450万元用于长春普瑞眼科医院新建项目 。 未来可预见的重大资本性支出是收购东莞光明眼科医院 。 但需要反思的是 ， 过快的扩张速度是否已埋下诸多隐忧？


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