市值风云APP|分红少却爱募资，并购伴随商誉激增：超图软件控制权危机背后的狗血往事，六年换了五个财务总监( 二 )
特别是在2018年5月8日聘任的宋关福 ， 是公司的技术元老之一 。 从经历上看 ， 宋关福是没有任何财务背景的 。 这都能当上财务总监 ， 风云君都要跃跃欲试了 ， 起码能看懂财务报表呢 。 
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在一家上市公司中 ， 财务总监这个角色可以说相当重要 。 超图软件却频繁更换财务总监 ， 至于其中的风险嘛 。 还是那句话 ， 自己体会喽 。
二、优点之一：现金流可观
那么上市公司有没有优点呢？那必须也有啊 。
从最实在的现金流来看 ， 自2009年上市以来 ， 超图软件的经营活动现金流一直保持着流入的状态 。 
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并且 ， 从净现比和收现比的表现来看 ， 除了2011年 ， 销售收入和利润的现金转化能力也一直是不错的 ， 基本都实现了真金白银的现金流入 。
用一个更加直观的数据 ， 2009-2019年 ， 超图软件实现的经营活动净现金流共计12.15亿元 。 可能见过大场面的老铁们对这个数字并不感到震惊 ， 但是对比同期实现的净利润9.73亿元来说 ， 还是相当可以的 。
换个角度 ， 上市公司的现金流也挺经打 。 咱们看看营运能力 。 
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从上图可以看出 ， 自2011年开始 ， 超图软件的应付账款周转天数 ， 就开始高于应收账款周转天数 。 
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也是从2011年开始 ， 超图软件的净营业周期就是负值 ， 2019年为-9.83天 ， 最长纪录为-90.28天 。
要知道 ， 在GIS行业 ， 下游客户主要都是国土、测绘、房产管理、军事等政府部门或事业单位 。 至于这些客户的议价能力和付款周期 ， 相信有不少老铁都深有感触 。
即便在这样的环境下 ， 超图软件还能一直保持高于应收账款的应收账款周转天数、以及小于零的净营业周期 ， 其对于上游供应商的议价能力 ， 自然是不言而喻 。
不得不说 ， 对于这种能够花别人的钱做生意的公司 ， 风云君一向都很佩服 。
三、少分红 ， 低负债 ， 但常募资
虽然靠经营活动创造了不少现金 ， 但超图软件还是没有浪费手中的牌照 ， 依靠股权融资也募得了不少资金 。
除了首发上市时募集了3.72亿元 ， 超图软件在2016年还通过增发募集了8.25亿元 ， 合计达11.97亿元 。 
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但是 ， 这位看上去手头很充裕的主儿 ， 却在分红方便拮据的很 。 从2009年 ， 到2020年 ， 上市已十年有余 ， 累计分红金额却只有1.96亿元 ， 分红募资比只有0.16 。
当然 ， 这还不是全部 。 最近 ， 超图软件又要发起一次增发 ， 计划募集7.23亿元 ， 用于下一阶段的产品研发和升级 ， 目前已经通过了交易所的审核 。
分析到这里 ， 风云君又不得不说了 ， 其实超图软件的资产负债率并不高 ， 资金压力也似乎不大 。 
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自2009年上市以来 ， 上市公司的资产负债率虽然有所提高 ， 但截至2019年末也只有30.63% ， 整体负债水平并不是很高 。
并且 ， 负债中的相当一部分 ， 都是经营性负债 。 截至2020年6月末 ， 超图软件的有息负债只有1,792.22万元 。
此外 ， 截至2019年末 ， 超图软件的账面还有8.46亿元的货币资金 ， 另外还有2.20个亿的理财 ， 足够偿还有息负债了 。
四、并购伴随商誉激增
分析到这里 ， 不禁还要问一句 ， 这也对不上数啊 ， 上市公司的资金都去哪了？
答案之一是：外延并购 。
超图软件的外延并购集中发生在2015-2017年期间 ， 最主要的标的有上海南康、南京国图、世纪安图、上海数慧四家公司 ， 合计并购成本为8.83亿元 ， 其中4.68亿元资金来自发行股份 ， 其余均来自自有资金 。 
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（注：未统计日本超图）从上表可以看出 ， 超图软件并购这四家公司的增值率都不低；其中 ， 最高的增值率高达963.62% ， 最低的也有276.84% 。
高溢价并购的结果之一 ， 当然是商誉大涨 。 截至2019年末 ， 超图软件商誉的账面价值7.07亿元 ， 占总资产的比重为24.04% ， 占净资产的比重为36.94% 。
这四家标的均按期完成了业绩承诺 ， 并且南康科技、世纪安图、上海数慧三家公司的完成率还不低 。 在风云君过往分析的并购标的中 ， 成绩确实可以名列前茅了 。 
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但是 ， 商誉减值风险 ， 并不会因为超额完成业绩承诺而消失 。 也应该看到 ， 2019年 ， 南康科技、世纪安图两家公司的净利润均同比发生下滑 ， 仍然需要警惕 。
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