中泰证券资管|可能只是局部真相，关于十倍股的结论
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在拿破仑眼中 ， 不想当将军的士兵不是好士兵 。
相应的 ， 在一些投资者眼中 ， 不以十倍股为目标的投资 ， 也不值得一谈 。 于是 ， 茫茫股海之中 ， 总有人希望能通过统计整理 ， 率先觅得十倍股的特质和基因 。
不过问题是 ， 关于十倍股的结论 ， 好像不该轻易下 。
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啥是好赛道？结论取决于样本
当下每每提及十倍股的好赛道 ， 很多人的第一反应是消费、医药、科技行业 。
如果参考美股的情况 ， 这结论确实没错 。 参考光大证券研究所的统计 ， 自2007年高点至2019年10月 ， 美股中涨幅超过10倍的个股 ， 隶属信息技术行业的占比30%、隶属医疗保健行业的30%、隶属可选消费行业的占比13% ， 信息技术、医疗保健以及消费的确是毫无争议的Top3%牛股辈出的集中地 。
不过 ， 如果换个样本 ， 把美股换成这一阶段同样十倍股数量众多的日本股市（2007年10月-2019年10月东京交易所涨幅超过10倍的公司有45个 ， 美国47家） ， 结论就不一样了 。 还是参考光大证券研究所的这份统计 ， 自2007年高点至2019年10月 ， 东京交易所十倍股的最好行业赛道 ， 分别是工业（占比24%）、可选消费（占比22%）以及信息技术（占比20%） 。
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【中泰证券资管|可能只是局部真相，关于十倍股的结论】事实上 ， 除了国别差异 ， 选择不同的样本时间 ， 关于哪些行业更容易诞生十倍股的结论 ， 也会发生变化 。 参考海通证券2016年8月发布的题为“十倍股有哪些特别基因”的报告 ， 自1990年到2005年 ， A股的五轮牛市期间 ， 十倍股最集中的Top3行业呈现轮转的态势 ， 而背后则是产业更迭的缩影 。
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十年十倍股？涨幅惊人但振幅更大
十年十倍 ， 在不少投资者眼中 ， 这个涨幅属于大神级 ， 对应的股票应该是凤毛麟角常青树 。
不过 ， 如果我们回到数据 ， 你会发现在某些阶段中十年十倍的股票占比并不算低 ， 却未必是常青树 ， 涨幅惊人的同时 ， 振幅也巨大 。 李迅雷老师上周发布的题为“好赛道上跑的究竟有多少匹好马”报告中提到：
?2006年初 ， 全市场约有1300只股票 ， 到2015年末 ， 十年间 ， 股价涨幅超过1000%的股票有410多只 ， 占比达32%（经历了2007、2015两轮大牛市）；但扣除各自涨幅最大的两年后 ， 其余八年的平均涨幅只有7% 。 而其后的五年间（2016年初至2020年9月） ， 年平均跌幅高达11% 。
?1998年初至2007年末这十年间 ， 共有50多只股票十年涨十倍 ， 占比达8%；但扣除各自涨幅最大的两年之后 ， 其余八年的平均涨幅只有5% ， 且其后五年间（2008年初至2012年末）的平均跌幅达到14% 。
?1996年初至2020年9月这25年间 ， 全市场十年涨十倍的股票占比大约为5%；但年均涨幅中位数只有8.6%（相当于十年130%的涨幅）；这其中只有10%的股票年均涨幅超越19.5%（相当于十年五倍的涨幅） 。
其实 ， 四年前发布的海通证券报告中也提过 ， 牛市环境中十倍股上涨受估值影响更大 。 2016年以前的五轮牛市中 ， 十倍股的PE（TTM ， 整体法）涨幅分别达227.48%（90/12-93/2）、280.90%（96/1-01/6）、321.13%（05/6-07/10）、367.99%（08/10-09/8）、605.41%（12/12-15/6） ， 而对应区间十倍股净利润同比增速（整体法）最大增幅也只是197.47%（90/12-93/2） 。
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