监管|董登新：注册制必须废除市值配售
注册制必须废除“市值配售”
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
在IPO核准制下 ， 我们将“打新”看作一种稳赚不赔的福利 ， 通过“市值配售”的凭票供应模式象征性地送给广大股民 ， 实际上 ， 这只是一种精神慰籍（因为中签比登天还难） ， 但这也是世界唯一的存在 。 今天 ， 在IPO注册制下 ， 市值配售已不符合市场化改革的基本诉求 ， 必须废除 ， 否则 ， 就是强加给股民风险及不公平 。
一、核准制下“市值配售”原理与逻辑
【监管|董登新：注册制必须废除市值配售】（1）在核准制下 ， 监管层直接负责IPO审核 ， 并对发行人的投资价值作出实质性判断和背书 。 这正是投资者盲目打新、疯狂炒新、“新股不败”的制度基础 。 因为监管层担保IPO都是好企业、优秀企业 ， 因此 ， 投资者不需要决策或判断 ， 只管跟风打新、炒新 。
（2）为了防止发行人IPO“超募” ， 监管层采用行政手段人为压低发行价 ， 它规定新股发行市盈率不得超过23倍 ， 这也是世界的唯一 。 它通过行政干预直接撕裂了一、二级市场的有机联系 ， 人为制造了一、二级市场的巨大差价 。 比方 ， 当中小板平均市盈率已高达80倍时 ， 中小板新股发行市盈率却不能超过23倍 ， 这是监管层故意为二级市场“市值持有人”提供的一种差价福利 ， 它通过“市值配售”的计划分配 ， 让“市值持有人”独占打新差价福利 ， 作为对他们在二级市场炒股损失的一种补偿 ， 这就是核准制下“市值配售”的荒唐逻辑！这是明显违背市场化改革的基本精神的 。
（3）这样做的必然结果是：市值配售的“打新”中签率低至世界第一 ， 竟然只有万分之一至万分之四 ， 散户打新中签难于上青天 。 实际上 ， 这一行政干预的福利政策只是少数牛散、大户、机构的囊中之物 ， 因为90%的小散账户市值不足50万元 ， 万分之一的中签率 ， 对大多数散户来说 ， “万一中签 ， 我岂不是发财了” ， 这才是小散心态的真实写照 。 实际结果是：以散户之名 ， 让大户获利 。
（4）在核准制新股的上市首日：开盘涨幅44%必须“秒停” ， 然后全天无法交易 ， 而且从上市次日开始 ， 还必须连拉N个交易日的10%涨停板 ， 比方 ， 暴风集团上市后连拉30个涨停板 ， 股价从发行价7 .14元拉升至327元 ， 五年后跌至1.33元 ， 打回原形 。 连拉N个涨停板 ， 就有N个交易日都是低效、无效交易 ， 这正是23倍发行市盈率上限管制产生的恶果！
（5）“市值配售”实际上直接导致了“饥饿营销”的后果：既然打新是稳赚不陪的买卖 ， 是零风险暴利 ， 当然不会有人放弃打新的任何机会 ， 因此 ， 投资者无风险意识的盲目打新 ， 直接导致新股发行多多亦善、新股扩容大受欢迎的假象 ， 这使得发行人只要拿到IPO批文 ， 一定就会发行成功 ， 绝不可能存在发行失败的风险 ， 因为不论发行人质地好坏 ， 也不管网下询价高低 ， 投资者都会抢购 ， 新股申购中签率总是万分之一至万分之四 ， 因此 ， A股市场的新股是世界上最抢手、最俏销的 。
（6）“市值配售”的“饥饿营销”就像美国苹果手机在中国销售的景象 ， 打新者好不容易“万一中签” ， 当然会惜售不卖 ， 新股上市如果不能连拉N个涨停板 ， 打死我也不卖 。 这就是为什么A股新股上市首日不可能“破发”的根本原因 。 这也是世界的唯一！
由此可见 ， 新股市值配售是行政干预与计划经济残留的产物 ， 它与市场化改革精神格格不入 ， 更是与注册制改革大方向严重相悖！因此 ， 我们必须尽早废除新股申购的“市值配售”模式 。
二、注册制改革必须废除市值配售
众所周知 ， 注册制改革至少有两大动机和目标：第一 ， 淡化行政干预 ， 消除行政管制 ， 充分发挥市场决定作用 ， 依法治市 ， 提高市场资源配置功能；第二 ， 提升A股市场的包容性和开放性 ， 提高A股市场的韧性、弹性及抗风险的能力 。
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