股票|新时代策略：9月的选择将是向上 9月后有可能进入真正的风格切换
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两种极端的情形假设
来源：新时代策略
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策略观点：两种极端的情形假设
最近市场波动的特征让部分投资者非常困惑 ， 交易量大幅萎缩 ， 板块轮动较快 。 这种波动特征让短线的多头和空头均比较难受 。 如果按照熊市或震荡市的经验 ， 后续一般会有较大的调整（类比2019年4月、2015年12月） ， 但如果按照牛市的经验 ， 震荡期是很好的建仓期（类比2015年1月、2007年6月、2006年7月） 。 基于对经济和股市资金的乐观判断 ， 我们认为震荡后 ， 9月的选择将是向上 ， 可以参考牛市中震荡的案例 。
（1）市场的纠结 。 最近市场的很多特征让部分投资者非常困惑 ， 交易量大幅萎缩 ， 板块轮动较快 ， 7月的时候 ， 虽然板块也在轮动 ， 但至少还有些大的板块热点 ， 但8月后 ， 整体上只有非常细分行业的热点 ， 甚至可以说热点是个股层面的 ， 而不是板块性的 。 这种波动特征让短线的多头和空头均比较难受 ， 如果按照熊市或震荡市的经验 ， 后续一般会有较大的调整（类比2019年4月、2015年12月） 。 但是如果研究牛市的案例 ， 则震荡期是很好的建仓期（类比2015年1月、2007年6月、2006年7月） 。 产生这两种波动的理论模型如下：
最乐观情形的理论模型：如果股市本身的盈利和资金大趋势是持续改善的 ， 则是乐观情形 。 7月中 ， 由于市场过快上涨 ， 提前透支了盈利和资金 ， 导致股市长期资金减少了买入甚至卖出 。 但是由于市场短期资金依然很热 ， 一旦长期资金卖出力量变弱 ， 短期资金继续买入 ， 带来了7月底到8月中的再次上涨 ， 此时上涨速度明显放慢 ， 主要是因为相比6-7月 ， 少了中长期资金的买入 。 但从8月中开始 ， 短期交易资金有所透支 ， 市场热点迅速减少 。 如果是乐观情形 ， 则随着震荡的继续 ， 在9月的某个时候 ， 市场可能已经往下偏离中长期趋势较多了 。 一旦短期资金卖出减弱 ， 中长期资金的影响将会不断增强 ， 从而形成新的上涨趋势 。
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最悲观情形的理论模型：如果股市本身的盈利和资金大趋势是不断恶化的 ， 则是悲观情形 。 上半年指数超跌严重 ， 过度偏离长期趋势 。 虽然长期趋势是恶化的 ， 但股市依然出现了6-7月的快速估值回归 。 7月中 ， 市场估值回归已经充分 ， 长期资金开始卖出 。 由于市场短期资金依然很热 ， 短期资金继续买入 ， 带来了7月底到8月中的再次上涨 。 此时上涨速度明显放慢 ， 虽然指数在横盘震荡 ， 但是震荡的越久 ， 市场约高估 ， 因为盈利和资金的大趋势是不断恶化的 。 到8月中 ， 中长期卖出的力量大幅增加 ， 短期的资金买入也开始放慢 ， 9月开始指数进入趋势性下行 ， 不止要回归趋势 ， 而且可能会阶段性回到趋势以下 。
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实际的案例中 ， 可能会出现很多很多中间情形 ， 介于最乐观和最悲观情形之间 。 为了简化问题 ， 我们用A股ROE和居民资金这两个指标观察股市盈利和资金的大趋势 ， 来研究历史的案例 。
（2）乐观的案例：类比2015年1月、2007年6月、2006年7月 。 事后来看 ， 这几次波动都是牛市中途的休整 ， 期间均出现了类似货币政策收紧、股市政策收紧等政策利空 。 但由于盈利和居民资金入场的趋势没有被打乱 ， 所以股市的上涨趋势并没有因此受到影响 ， 后续很快恢复 ， 并且以更快的速度上涨 。
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