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新宏观之货币循环：流动性短周期

文/张二寅编者按：经济周期、经济增长、系统稳定性是经济学研究的核心 ， 解决经济周期是经济学家的使命所在；在令人失望的经济世界中 ， 我们需要反思经济流派的是非得失 ， 呼唤经济学革命 。 本文连载的是第五章（新宏观之货币循环）的第二节 ， 让我们一起阅读！第二节货币政策通过调整月度GDP公式形成流动性短周期一、货币政策调整M、S、D1. 量宽、再贷款为增加M→∞ 。2014年8月美国基础货币为4.075万亿 ， 对比2000年基础货币5840亿 ， 激增6倍 。增加基础货币 ， 央行相应债务增加 ， 该债务定义为基础债务 ， 以区别于商业银行创造的衍生债务 。2. 降准则是使D→0 。2014年11月美国商业银行存款余额为103327亿美元 ， 法定存款准备金余额为818.92亿美元 ， 商业银行准备金率平均为:818.92/103327=0.79% ， 远低于同时期新兴经济体——中国的法定准备金率 ， 这表明随着市场化的加深 ， 法定准备金率趋势性下降 。3. 降息在于使S→0 。老牌市场国家的储蓄率低下 ， 而新兴经济体的储蓄率居高不下 ， 原因在于 ， 新兴经济体属于顺差拉动时期 ， 而老牌经济体不得不依靠债务拉动 ， 需要不断地刺激消费与投资 。上述货币政策调整了M、S、D使月度GDP公式=M*（1一S*D）^（N一1）增加 ， 从而让流动性短周期从零点急剧上升 ， 然后再逐月衰减 ， 形成锯齿波状的流动性短周期 。这种由于货币流量的衰竭而导致的周期 ， 称之为流动性短周期 ， 其长度与基钦周期相吻合 。 传统上将基钦周期解释为存货周期 ， 但不同行业的存货变化不会具有一致性 。二、流动性短周期长度中国近年来的储蓄率约为20% ， 平均法定准备金率约为15% ， 中国金融四十人论坛高级研究员、中国社科院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室原主任张斌的实证结果：中国经济过去十多年的运行中存在显著的、历时平均40个月的经济短周期现象 。 即S=0.2 ， D=0.15 ， 则第一个月GDP=M*(1-S*D)^(N-1)=M ， 而第40个月GDP=0.2957M ， 也就是说 ， 原有货币政策不变 ， 40个月的衰减70%触及到经济管理当局底线而宽松 。 此情形适于顺差拉动的市场后发经济体 ， 由于其储蓄率与法定准备金率均较高 ， 故短周期长度较短 。美国的大型金融机构的法定准备金率约为10% ， 根据库兹涅茨的实证结果 ， 平均储蓄率也约为10% ， 而美国于1907年、1920-21年、1929-33年、1937-38年、1948-49年、1957-58年、1969-70年、1974-75年、1980-82年、1990-91年、2000年、2007-08年多次发生经济危机 ， 其间隔平均为10年 。 即S=0.1 ， D=0.1 ， 则第一个月GDP=M*(1-S*D)^(N-1)=M ， 而第120个月GDP=0.2994M ， 也就是说 ， 原有货币政策不变 ， 120个月的衰减70%触及到经济管理当局底线而宽松 。 此情形适于债务拉动的市场先发经济体 ， 由于其储蓄率与法定准备金率均较低 ， 故短周期长度较长 。三、挤兑危机如果货币当局放任超额准备金逐渐趋于零导致的流动性丧失 ， 势必引起储户的恐慌 。 这就是银行的明斯基时刻 。据百度百科 ， 美国在1873年、1884年、1890年、1893年、1907年都发生过由于挤兑造成银行大规模倒闭的金融危机 。 尤其是在1893年的危机中 ， 美国有超过500家银行相继倒闭 ， 很多人的毕生积蓄一夜之间付诸东流 。 储户们问 ， 抵押品哪去了？首先是由于消费不足 ， 产能与库存被厂商去掉了；其次是在明斯基时刻 ， 购买力消失 ， 资本品价格趋零 。 为了避免挤兑的发生 ， 必须限制存款的大规模的单向流动 ， 尤其是防止定期存款剧变为活期存款 ， 同时尽量减少存款流出 ， 增加存款流入 。为什么储户能自由存取？因为存取双向 。 即储户的存款已经变成贷款而贷出 ， 在贷款户借旧还新模式下 ， 只能有赖于后来储户的存款 ， 因此 ， 是存款创造了贷款 。 孙国峰的贷款创造存款新论则只是适用于央行创造基础货币 ， 而商业银行是无法创造基础货币的 ， 它只是基础货币的借贷中介 。 正是储户取款有依赖后续储蓄 ， 因此 ， 当储蓄率下降时 ， 商业银行会出现流动性危机 。 2018年3月24日 ， 工商银行董事长易会满在“中国发展高层论坛2018”经济峰会上表示 ， 应该高度重视居民储蓄率问题 ， 防止居民储蓄率过快下降引发的经济金融风险及连锁效应 。银行的利润为贷款利息与存款利息之差 ， 它忽视了贷款人抵押品、库存市值暴跌 ， 资产负债表型崩溃的可能 ， 即明斯基时刻 ， 而明斯基时刻由市场的内在不稳定决定的 ， 作为经济的统治者 ， 银行不应忽视该时刻 。谢德仁在《论商业银行现金流量表的重构》指出：银行现金流量表中将存贷差视为经营活动 ， 掩盖了银行经营活动的庞氏性质 ， 实际的经营活动应为贷款的发放与回收之差 。戴蒙德——迪布维格银行挤兑模型 ， 即DD模型没有发现庞大的储蓄存款存量不是一日形成的 ， 而是微小的流量日积月累；定期存款也会发生银行挤兑 ， 只要它们同时流出存款行 。（未完待续 ， 更多精彩敬请期待！）作者简介张二寅 ， 山东宁阳人 ， 现居天津 。 中国社会科学院MBA ， 国际财务管理师（IFM） ， 第一经济首席宏观经济学家 。 当代宏观经济学者 ， 主要从事西方经济学、政治经济学、控制论等跨学科领域的研究 ， 新宏观创建者 ， 储备需求倡导者 ， 指出储备需求为第四大需求 ， 它实现了对消费不足的价值补偿 ， 是摆脱经济危机的根本路径 。 专著《新宏观主义》 ， 中国经济出版社 ， 2014年7月 。 合著《草野集——中国经济再出发》 ， 新华出版社 ， 2016年12月 。


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