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投资者网■研发费用超营收巨额“押注” 小鹏汽车赴纽交所上市任重道远投资者网2020-08-26 05:48:490阅

投资者网■研发费用超营收巨额“押注” 小鹏汽车赴纽交所上市任重道远投资者网2020-08-26 05:48:490阅
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图1/2《投资者网》岳红豆
“无论从销售还是从现在的资本市场角度 ， 2020都是智能汽车的元年 ， 就像2010年的智能手机时代开启 。 iPhone 1到来之后 ， iPhone 4已经不远了 。 ”小鹏汽车董事长何小鹏曾在微博说 。
8月8日凌晨 ， 一纸小鹏汽车的招股书递至大洋彼岸的美国证券交易委员会；8月21日 ， 小鹏汽车更新了其递交的招股文件 ， 计划于北京时间8月27日晚间正式以“XPEV”为证券代码 ， 在纽交所挂牌上市 。
届时 ， 蔚来（NIO.US）、理想汽车（LI.US）与小鹏汽车三家目前风头最盛的中国造车新势力将聚首纽约 ， 何小鹏所言的iPhone 4也许并不遥远了 。
相较蔚来上市时的不被看好 ， 小鹏汽车如今的确是赶上了风光热闹的智能汽车元年 。 加之6月肇庆自建工厂落地 ， 7、8月IPO前完成阿里、高瓴与红杉等领投9.47亿美元的C+与C++轮融资 ， 小鹏汽车不乏上市信心 。 但鲜花着锦的背后 ， 是企业的高额亏损 ， 自动驾驶前景暂不明晰 ， 以及与特斯拉构建的行业天花板 ， 让小鹏的展翅之路 ， 未必一帆风顺 。
扭亏为盈的持久战
由于重资金投入 ， 亏损几乎成为了造车新势力的常态 ， 小鹏也不例外 。
2018、2019与2020上半年 ， 小鹏汽车的净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元与7.96亿元 ， 两年半累计亏损约59亿元 。 此外 ， 其2018与2019年毛利率均低于-24% ， 今年上半年为-3.6% 。
值得注意的是 ， 虽然净亏损与毛利率明显改善 ， 但小鹏汽车仍旧没有摆脱“卖一辆亏一辆”的困境 。 从亏损收窄后的最新数据看 ， 2020年第二季度公司交付3228辆车 ， 但同期8.1亿元的经营亏损 ， 则意味着每卖一台车就亏损约25万元 。
今年二季度 ， 其单车售价为16.8万元 ， 包括第一台售价较低的量产车小鹏G3（指导价15至20万元） ， 与定价较高的新车小鹏P7（指导价22.9至35万元） 。
市场对新势力车企的亏损有一定默认空间 。 虽然较蔚来上市时逾109亿元的亏损已大有改善 ， 但与7月30日理想汽车IPO时40.47亿元的亏损相比 ， 依然有一定差距 。
【投资者网■研发费用超营收巨额“押注” 小鹏汽车赴纽交所上市任重道远投资者网2020-08-26 05:48:490阅】“提升毛利率是个必要的事情 ， 而非加分项 。 如果毛利率不能转正 ， 投资人一定不会继续看好 。 ”一位关注新能源车的一级市场投资人告诉《投资者网》 。
与之相应的 ， 是理想在开始规模化量产后 ， 毛利率转正上市；蔚来在经历长期亏损后 ， 本年二季度整体毛利率亦转正为8.4% ， 其中汽车毛利率达到9.7%；而小鹏汽车借鉴的特斯拉 ， 则从2018年三季度开始 ， 综合毛利率与整车销售毛利率均稳定保持在12%至25%的区间 。
作为制造业 ， 利润水平始终与产品自身竞争力 ， 以及能否形成规模效应有关 。 对特斯拉而言 ， 一边是SpaceX为其背书的产品力与品牌力；另一边是从量产起便定位于高端车市场 ， 即便销售规模不大 ， 平均高于其成本的定价也能使公司维持基本的盈利水平 。
但反观小鹏汽车 ， 一方面 ， 2015年才成立的它尚处于造车新势力的初级阶段 ， 产品与品牌都有待消费者检验；另一方面 ， 竞争激烈的价格区间也是限制它规模快速扩大的重要因素 。
在汽车分析师张翔看来 ， 小鹏汽车选取的15至20万价位区间的车是市场一大热点 。 但这个区间内亦集中了大量传统主机厂生产的中端燃油车 ， 以及不以智能化为卖点的普通新能源车或插电混动车 ， 从消费习惯到售价 ， 小鹏汽车均不占绝对优势 。
这亦反映在它的销量上 。 2019全年 ， 蔚来共交付2.05万辆车 ， 小鹏交付1.27万辆 。 而2020上半年 ， 小鹏汽车5174辆的总交付额在新势力三者中依然不算出彩 ， 蔚来上半年的数据为14169辆 ， 理想为9500辆 。
在品牌与规模的双重压力之下 ， 利润何时转正也许是小鹏汽车等新势力车企必须回答市场的问题 。 全联车商投资管理总裁曹鹤对《投资者网》直言：“新势力都要靠不停的融资进行发展 ， 一旦融不上资就完了 。 如果第一轮融资10亿 ， 第二轮需到30亿 ， 第三轮则要上百亿投入 。 特斯拉也是这么发展来的 。 ”
诚如是 ， 2019年第三季度才公布盈利的特斯拉 ， 扭亏为盈用了16年 ， 对尚处于新兴阶段的小鹏汽车 ， 改善亏损或是一场持久战 。 但劲敌环伺下 ， 预备上市的小鹏汽车是否有计划提升其产品力、扩大品牌影响 ， 从而促进规模效应 ， 以提升毛利水平是不得不考虑的问题 。 《投资者网》就此多次联络小鹏汽车董事会与公关部门 ， 但公司并未回复 。
研发上押下巨额“赌注”
持续亏损下 ， 不得不提到的是小鹏汽车在业内公认的自动化水平 。
据招股书 ， 小鹏汽车是目前唯一一个在中国自动辅助驾驶全栈（不包括芯片与雷达）做研发的OEM厂商 。 与国内同行相比 ， 它亦是中国唯一一家成功自主研发出可用于商业化的自动驾驶软件系统 ， 并实现量产的整车企业 。
但小鹏汽车也为此在研发上押下了巨额赌注 。 2018、2019至2020上半年 ， 小鹏汽车的研发费用分别为10.51亿元 ， 20.7亿元与6.31亿元 ， 两年半累计研发投入为37.52亿元 ， 高于同期34.2亿元的累计营收 。


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