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野火财经|腾讯全资买搜狗，搜狐股价5天翻倍仍被严重低估，畅游完成退市( 二 )


搜狗和畅游被严重低估 ， 自然殃及搜狐集团 ， 搜狐现市值7.6美元 ， 到底被低估多少？
按照重估后搜狗的市值（360亿-600亿）中值就是大约480亿 ， 搜狐持有搜狗权益为33.8% ， 价值大约为160亿元 。 搜狐持有畅游65%股权 ， 畅游重估后市值400亿-500元之间 ， 则搜狐权益大约为260亿-325亿元 ， 取中值大约为300亿 。
搜狐媒体业务 ， 部分财务数据就体现在品牌广告收入 ， 2019年总收入为1.75亿美元 ， 大约11亿元人民币 。 和搜狐媒体业务模式较为类似的国内上市公司 ， ***、*** ， 2019年收入分别为15.6亿、21.5亿元 ， 当前市值分别为120亿 ， 218亿元 。
搜狐媒体业务盈利与否未知 ， 采用市销率计算 ， ***市销率为8倍左右 ， ***为10倍左右 ， 搜狐取两者市销率中值9 ， 则媒体部分市值大约（11*9） ， 即大约100亿元 。
如此 ， 搜狐集团总市值应该为：160+300+100亿 ， 即560亿元 。
现实情况却是 ， 即便5个交易日持续大涨 ， 股价成功翻倍 ， 不过按照7月31日收盘 ， 搜狐市值也仅为9亿美元 ， 折合人民币为63亿元 ， 在跨市场下 ， 有10倍左右差距 。
这就造成 ， 截至2020年一季度末 ， 搜狐现金以及现金等价物15.3亿美元（约合106亿人民币） ， 流动资产合计为19.8亿美元（约合138亿人民币） ， 和市值相比 ， 便宜得让人感到不好意思 。
中概股私有化 ， 2015年前后也有一波浪潮 ， 巨人网络、完美时空、分众传媒、奇虎360纷纷私有化 ， 并在国内借壳上市 ， 最终收获了跨市场的高溢价 。 这既是历史 ， 也会是将来的资本市场新故事 。
再出发的搜狐 ， 核心价值在哪里？
当腾讯完成搜狗私有化退市后 ， 搜狐集团将保留内容（媒体+视频）和游戏两大板块 ， 重新出发 。 如何客观地看待内容、游戏两大业务的价值？
游戏行业毛利率较高 ， 畅游毛利率基本在70%以上 ， 处于行业较高水平 。 而销售净利率 ， 2019年达到31.54% 。 最能体现收益质量的是净资产收益率（ROE） ， 畅游同样出色 ， 2019年ROE达到22.6% ， 是过去三年最好水平 。
野火财经|腾讯全资买搜狗，搜狐股价5天翻倍仍被严重低估，畅游完成退市
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毫无疑问 ， 畅游将继续贡献现金流 ， 以及搜狐集团的利润保证 。 最近三年（2017-2019年） ， 畅游营业总收入大约为106亿元 ， 总净利润大约为30亿元 ， 净利润率大约为29% 。
早期 ， 视频网站一度为优质内容哄抬物价 ， 不符合市场规律的状态早就结束 。 影视演员高薪酬问题整顿后 ， 影视剧内容制作成本大大下降 ， 优秀剧目不再为传统内容提供商所独有 。
娱乐产业积累深厚的搜狐 ， 在内容制作上早早布局 ， 并贡献不少精品 。 《奈何boss要娶我》、《拜见宫主大人》、《送一百位女孩回家》、《神奇图书馆在哪里》系列剧 ， 被市场认为是质量和口碑都不错的走心剧集和综艺 。
另一个引起笔者注意的现象是 ， 搜狐掌门张朝阳最近在****APP非常活跃 ， 发布、转载等相关动态 ， 每天更新上百条 。 搜狐在内容板块上发力 ， 或可见端倪 。
搜狐做社交有基因 ， 旗下社交产品狐友App ， 被定义为“治疗孤独者的社交软件” ， 定位熟人社交 ， 希望扩张95后、00后社交圈 。 不仅如此 ， 搜狐还在视频和新闻中都加入社交功能 ， 包括当下最火的短视频社交和直播社交 。
笔者还看好 ， 畅游与搜狐现有业务的协同 ， 应能发生更多化学反应 ， 与搜狐视频的影游联动 ， 娱乐内容、艺人经纪、影视IP、游戏IP打通 ， 也值得期待 。
产品矩阵到商业矩阵 ， 需要打磨 。 慢就是快 ， 不差钱的搜狐 ， 有时间和耐心 。 资讯、娱乐、交友、生活等打通 ， 把最有价值的内容提供给用户 ， 最终得到回报 ， 是应有之义 。
上市20年 ， 搜狐继续乘风破浪


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