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股票行情|豪悦股份三分之一业绩靠零人公司，上市后或业绩变脸考验成色


【股票行情|豪悦股份三分之一业绩靠零人公司，上市后或业绩变脸考验成色】
股票行情|豪悦股份三分之一业绩靠零人公司，上市后或业绩变脸考验成色
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文：权衡财经研究员 朱莉
编：许辉
2020年2月28日 ， 国家统计局发布数据显示 ， 年末中国大陆总人口突破14亿 ， 比上年末增加467万人 。 2019全年出生人口1465万人 ， 出生率为10.48‰ ， 至1952年以来最低；死亡人口998万人 ， 死亡率为7.14‰；自然增长率为3.34‰ 。 这对于主营婴儿卫生用品的杭州豪悦护理用品股份有限公司（简称：豪悦股份）并不是一个好消息 。
2020年1月6日 ， 证监会对豪悦股份招股书材料下达了反馈意见 ， 多达52条 。 豪悦股份于2020年3月20日更新招股书 ， 并就证监会指出的问题 ， 进行了详细说明 。 于2020年7月16日过会 ， 李志彪与朱威莉系配偶关系 ， 李诗源为李志彪与朱威莉的女儿 ， 三人为公司实际控制人 。 股票发行前 ， 公司实际控制人李志彪、朱威莉和李诗源直接和间接控制公司86.21%的股份 。 拟公开发行总量不超过 2,667 万股 ， 占发行后公司总股本的 25% ， 募资达15.48亿 。
豪悦股份已然过会 ， 但股权过于集中 ， 最大客户参保人数从16人升至百人又再度变成0人 ， 以零人公司贡献了1/3的豪悦销量 ， 产能利用率不足却募资投产能否消化？这家以OEM为主 ， 如此大市场份额押宝零人公司的豪悦股份 ， 上市后业绩会不会变脸 ， 投资者是否放心 ， 将成为一个未知数？
近九成营收靠贴牌代工 ， 单一客户依赖度高隐患大
豪悦股份作为一家国内个人卫生护理用品制造商 ， 专注于妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务 ， 产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品 。
2017年至2019年 ， 豪悦股份营业收入分别为7.61亿元、14.5亿元和19.53亿元 ， 同比增长63.69%、90.48%和34.76%；归母净利润分别为0.67亿元、1.85亿元和3.15亿元 ， 同比增长202.41%、176.19%和70.35% ， 业绩波幅比较大 。
业绩如此暴涨也引发证监会的问询 。 在反馈意见中 ， 证监会要求该公司结合同行业可比公司情况、市场规模变化、最终产品的销售价格波动等因素 ， 说明收入增长的合理性和真实性 。
《权衡财经》通过豪悦股份的收入结构发现 ， 2017-2019年豪悦股份的ODM 业务销售收入分别为 6.16亿元、12.69亿元和 17.59亿元 ， 最近三年年均复合增长率为 68.99% ， 发展较为迅速 。 ODM 销售收入占主营业务收入的比例分别为 81.98%、89.70%和 91.59% ， 呈逐渐扩大的趋势 ， 涨势凶猛 。
然而自有品牌销售收入分别为 1.35亿元、1.46亿元和1.62亿元 ， 最近三年年均复合增长率为 9.22% 。 销售收入占主营业务收入比重分别为 18.02%、10.30%和 8.41% 。 占比下滑明显 ， 收入增长尽显疲态 。
不难看出 ， 豪悦股份的营收主要来源于ODM客户而非自有品牌 。 在豪悦股份前五大客户的销售收入中 ， 发现其客户集中度较高 。 2017-2019年 ， 豪悦股份前五大客户销售收入为3.46亿元、7.49亿元和10.92亿元 ， 占公司销售收入比例分别为45.49%、51.66%和55.92% 。 并且在这前五大客户里 ， 凯儿得乐（深圳）科技发展有限公司（简称：凯儿得乐）逐年攀升的销售额与豪悦股份其他客户形成鲜明对比 。
在2016年 ， 豪悦股份对凯儿得乐的销售收入仅为700.27万元 。 然而2017年 ， 凯儿得乐以高达2.67亿元的销售额一举攀升至豪悦股份的第一大客户 ， 占当期营业收入的比例为35.06% ， 2018年增长至4.82亿元 ， 占当期营业收入的比例为33.29% ， 两年位居五大客户之首 。
据企信网显示 ， 凯儿得乐成立于2016年7月13日 ， 注册资本为1123.596万元 。 凯儿得乐（深圳）科技发展有限公司2016-2019年度报告显示参保人数分别为16人 ， 109人 ， 100人 ， 0人；江苏神宇得乐生活用品有限公司和凯儿得乐（深圳）科技发展有限公司系同一实际控制人控制的企业 ， 其在2017-2019年度报告中显示参保人数均为0人 。


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