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估值约|蚂蚁能否撑得起超万亿市值？

一直身陷上市传闻的蚂蚁集团，终于在7月20日对外公布将启动在科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求同步发行上市的计划，以进一步支持服务业数字化升级做大内需，加强全球合作助力全球可持续发展，以及支持公司加大技术研发和创新。
7月21日，蚂蚁集团概念股在开盘后大面积涨停，截至9:31，汇鸿集团、海泰发展、湘邮科技等涨停，巨人网络、健康元、浙大网新等也接近涨停。
在市场“狂欢”的背后，蚂蚁集团的估值引发大规模讨论，根据彭博报道，该集团在2018年6月完成C轮融资后的估值水平约为1500亿美元。而两年时间过去后，据业内估算，目前蚂蚁集团估值约为2000亿美元，按照实时汇率，相当于1.4万亿元人民币。如果蚂蚁集团上市后市值能达到2000亿美元，那将成为仅次于阿里巴巴、腾讯的第三大互联网上市公司。
估值约|蚂蚁能否撑得起超万亿市值？
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此前多家机构对蚂蚁集团估值约1600亿美元
作为金融科技的独角兽公司，此前各大机构对蚂蚁集团的估值也有诸多讨论。
【 估值约|蚂蚁能否撑得起超万亿市值？】早在2018年，国际知名投行巴克莱在一份报告中称，经过研究，其重新对蚂蚁金服（即现在的蚂蚁集团）进行了业务分析和估值计算，考虑到其超出预期的用户数和ARPU(单用户平均收入)增长，他们将1060亿美元的估值提升至1550亿美元。
巴克莱表示，其上调估值的主要原因有两个，首先，蚂蚁在过去一年线下支付增长迅速；其次，受益于多样化的支付场景和其他金融服务的渗透，蚂蚁的收入来源更加丰富。
此外，安信证券在2018年4月的一份研报中，采用上市公司的平均用户市值和P/E倍数分析蚂蚁集团的估值，若按平均用户市值法计算，截至2018年4月12日，Paypal和腾讯每用户市值分别约为391美元和487美元，考虑到蚂蚁的发展水平相对更早期，采用二者每用户市值平均值的70%得到每用户市值约307美元，最终蚂蚁集团的估值为1597亿美元。
若按30倍P/E下公司估值约为1645亿美元，当时，腾讯估值约为2019年预测净利润的30倍PE，如果按照2019年蚂蚁集团净利润54.8亿美元计算，对应估值为1645亿美元。
对比来看，目前业内估算，蚂蚁集团估值约为2000亿美元，显然比两年前高了约400亿美元。不过，市场主流观点认为，蚂蚁集团这一估值有一定合理性。
《蚂蚁金服》作者、北京看懂研究院研究员由曦表示：“我认为这个估值是合理的，甚至今后仍有上涨预期，假如用银行来类比，应该类似于中国最大的银行，对比市值可以发现，工商银行约为1.83万亿元、招商银行也超过9000亿元，但是这些银行的客户活跃度、年轻化以及场景的延展，与支付宝的黏性、频率还是有一定差距。当然，不能完全用银行来类比，再增加一个互联网公司的维度，比如美团点评，目前市值大约为1.2万亿港元，但蚂蚁不仅有本地生活等服务，还有很多金融方面的布局，综上所述，我认为蚂蚁的估值是合理的。”
数字金融占集团收入大头
尽管如此，在蚂蚁集团上市前夕，仍有必要审视其业务结构及背后的价值。
根据中信证券研报分析，蚂蚁集团主要聚焦于场景与支付、数字金融以及科技服务三大板块，并通过国际化拓展边界。
其中，数字支付是蚂蚁集团各类流量的入口，目前，支付宝在移动支付市场份额比较稳定，公开数据显示，今年1季度，支付宝在移动支付市场的市场份额达54.97%；2016年~2020年支付宝在移动支付市场的市场份额一直在53%以上。
在数字金融领域，蚂蚁集团斩获了银行（网商银行）、保险（国泰产险）、基金（天弘基金）等多张金融牌照，此外还有基金代销、保险中介等牌照，用户在支付宝APP上可以直接购买基金、保险等产品。
在科技服务板块，蚂蚁集团主要进行技术研发与科技输出，在盈利模式上，集团通过输出体系化的科技产品和科技解决方案，收取产品服务费。截至今年3月31日，蚂蚁集团的专有区块链技术已于商业应用场景中被使用，包括供应链金融、产品溯源和电子票据的开具及流通。
上述三大板块业务中，数字金融是蚂蚁集团收入的主要来源。根据阿里最新发布的财报，截至今年3月31日的12个月间，数字金融服务贡献了蚂蚁集团总收入的50%以上。
具体来看，在中国，蚂蚁集团的数字金融服务主要包括理财、微贷以及保险。
其中，理财是蚂蚁集团与基金管理公司、保险公司等金融机构合作，通过蚂蚁财富提供包括货币市场基金、固定收益产品和股票投资产品等综合理财产品。截至今年3月31日，蚂蚁财富促成合作伙伴为用户管理的资产超过4万亿元。
微贷则为蚂蚁集团与银行和其他贷款机构合作为消费者和小微经营者提供小额、期限灵活的消费信贷服务。
保险则是蚂蚁集团与保险公司合作提供保险产品，截至今年3月31日的12个月期间，集团促成的保险费总额相比去年同期增长了一倍以上。
整体来看，截至今年3月31日的12个月期间，蚂蚁集团及其全球九个本地数字钱包合作伙伴所服务的全球年度活跃用户数量已经达到约13亿。
淡化金融、强化科技 对估值影响几何？
不过，即便如此，蚂蚁集团仍有意淡化其“金融”特性，今年5月份，在使用“蚂蚁金服”这一简称6年后，支付宝的母公司启用新名称“蚂蚁集团”。而后，官方证实，公司全称也从“浙江蚂蚁小微金融服务股份有限公司”改为“蚂蚁科技集团股份有限公司”，对比来看，新名称显然更突出蚂蚁集团的科技属性，而淡去了金融属性。


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