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@中概股回归潮起 资本市场拥抱新经济正当时2020-07-16 10:13:420阅( 二 )


华兴研究团队认为 ， 创业板和科创版之间将明确差异化定位和发展 ， 最终将形成良性竞争格局 。 创业板将主要服务成长型创新创业企业 ， 支持传统产业与新技术、新产业、 新业态、新模式深度融合 。 科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求 ， 主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业 。
在借鉴科创版优秀增量改革经验的基础上 ， 创业板将当好存量市场注册制改革先行者 ， 为新经济上市提供又一优质选择 ， 同时有望助力资本市场其他领域的改革 ， 如：在主板实行注册制、对指数实行有利于新经济成分的优化调整、推动衍生品与债券市场改革、进一步对境外投资者开放、推动跨境合作等 。
创业板改革同样利好已在创业板上市的优质股票 。 华兴的研究表明 ， 主要中国股票指数的盈利增速可解释其约87%的前瞻市盈率 ， 因此具有较佳成长潜力的创业板有望享有较高的估值水平；与高峰期水平相比 ， 目前创业板公司市盈率的平均值与中位数均有较为显著的下行 ， 估值中枢更趋合理 。
《深圳证券交易所创业板交易特别规定》将自按照《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》发行上市的首只股票上市首日起施行 。 与征求意见稿相比 ， 《交易特别规定》进一步规定 ， 从第一只新股上市起 ， 创业板股票全部实行涨跌幅20%的机制 ， 这一新规也加大了基本面欠佳的公司获得过高定价水平的难度 。
为进一步提升创业板市场包容性 ， 支持优质红筹企业登陆创业板 ， 促进创业板市场持续健康发展 ， 在深交所正式公布的配套规则中 ， 进一步优化了红筹企业上市制度 ， 就红筹企业申报创业板发行上市和交易中涉及的对赌协议相关安排、股本总额计算、营业收入快速增长认定、证券特别标识、信息披露适应性调整、退市指标适用、投资者权益保障等事项 ， 也作出针对性安排 。
目前 ， 创新试点红筹企业回归A股的市值门槛已显著降低 ， 创新型红筹中概股企业将可能更多地考虑和选择在同业竞争、关联交易、盈利指标等方面审核要求更为宽松的科创板和创业板上市 。
4、港股A股将形成怎样的格局？
香港市场的改革步伐并未停歇：港交所正就主要为新经济公司所采用的法团实体不同投票权架构、缩短新股上市的招股结算周期、将二级市场互联互通机制向一级市场推动的“新股通”等议题进一步展开咨询 。 这些改革提议 ， 有利于港交所继续保持改革动力、继续保持相对其他交易所的竞争优势、继续保持其交易量的增长和投资者的热情 ， 同时进一步改变港股的交投生态 。
与此同时 ， A股市场的系列改革也在持续 ， 这也有利于促进科技引领实业、助力产业升级发展、维护金融体系稳定 。 中国证监会副主席方星海6月22日在回应中概股第二上市话题时表示 ， A股市场仍有相关制度建设问题需要跟进 ， 以及中概股无论选择何处上市 ， 中国证监会都乐见其成 。 国内监管层对于中概股上市问题持积极开放的心态 ， 也与华兴研究团队预计的方向一致 。
如果现行的规则和细则得以修订 ， 在港第二上市优质公司纳入港股通的时间要求有可能会进一步缩短 ， 或有可能将以是否被快速纳入恒生综合指数等指数产品作为判断标准 。
我们认为 ， 在港第二上市优质公司被纳入港股通和主要指数产品后 ， 有利于进一步提升个股和香港市场交易量、活跃水平与估值水平 ， 进一步形成良性循环 。 今年以来 ， 南向资金加速流入港股市场 ， 迄今净流入规模已超过2019年全年 。 华兴研究显示 ， 2020年5月底港股通投资者交易量已进一步提升至香港市场总交易量的17.4% 。
受益于港股通的发展以及中资在香港市场重要性的提升 ， 2018年香港股票现货市场成交金额中的11.7%都来自中国内地投资者 ， 相比2016年大幅提高了3个百分点之多 ， 中国内地投资者已成为香港股票现货市场除本地投资者外最重要的交投力量 。
未来 ， 香港资本市场与内地资本市场之间将处于错位竞争格局——明确差异化定位和发展 ， 推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局 ， 激发市场潜力 ， 增加市场活力 ， 提升市场想象力 。 这有利于让真正具有内在价值和发展潜力的上市公司在资源获得上赢得优势 ， 在错位竞争中推动资本市场资源配置功能有效发挥 。
5、企业是否仍需考虑赴美上市？
对一些行业和企业而言 ， 美股市场仍具有一定的吸引力 ， 这反映了企业长期的、战略性、商业化的考量 ， 而不是完全为规避上市及监管规则发生重大变化和剧烈波动的风险而因噎废食 。 对于企业而言 ， 美股上市仍具有以下优势：
1. 美股市场的体量相对较大、对优质标的公司而言流动性较为可观；
2. 美股市场在股票交易之外 ， 相关衍生品交易以及后续资本运作较为便利 ， 其深度与广度均超过港股市场与A股市场；
3. 美股市场的成熟度和投资者结构的国际化、多样性 ， 均优于港股市场与A股市场 ， 对新经济成分公司的商业逻辑、分析框架、估值方法、成长模式较为认可和接受；
4. 对某些身处A股市场限制类行业、同时尚未引起港股投资者注意和兴趣的公司来说 ， 赴美上市仍是其优先考虑的选择 。


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