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晨财经|美光业绩大涨的背后：库存、供给存在潜在危机

美光近日发布2020年第三财季（2020年3月~2020年5月 ， 下同）财务报告 ， 数据显示其营业收入54亿美元 ， 环比增长13.4% ， 同比增长13.6%；营业利润9.8亿美元 ， 同比减少2.87% ， 环比增长81%；净利润9.4亿美元 ， 环比增长82% 。 毛利率由上个财季的29.1%提高到本财季的33% 。
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业绩超预期的背后是 ， SSD收入创新高以及DRAM和NAND价格持续增长 。 据美光财报显示 ， 第三财季美光DRAMASP环比中个位数（约5%）增长 ， NANDFlashASP环比中高个位数（约8%）增长 。
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来源：美光 ， 中国闪存市场ChinaFlashMarket
美光在第三财季 ， 来自服务器、PC、手机等市场需求均环比增长 ， 仅嵌入式部门收入受到汽车市场的影响有所下滑 。
服务器市场需求在第三财季依然强劲 ， 美光SSD收入创季度新高 ， 尤其云端SSD收入环比增长两倍 ， 云端DRAM销售收入也环比大幅增长 。
虽然手机整体需求疲软 ， 但美光在第三财季来自手机市场的销售收入不论是环比还是同比均保持增长 ， 尤其是LPDDRbit出货量环比大增 ， MCP收入同比上涨 。 而放眼2021年 ， 5G手机的快速推进将进一步推动对存储的需求 ， 尤其是中低端5G手机 ， DRAM由4G时代的2GB/4GB增长到5G时代的6GB ， NAND由4G时代的32GB/64GB增长到5G时代的128GB 。 预计中低端5G手机的定价将在250美元以下 ， 这将快速推动其广泛应用 。
在PC市场 ， 由于美光将DRAM供应转移到数据中心 ， 导致PC市场供应能力有限 ， DRAMbit出货量减少 ， 但整体ASP的上涨使得PCDRAM收入环比依然增长 。 从全年来看 ， 尽管企业笔记本电脑和Chromebook需求迅速增长 ， 但desktopPC销量的下滑使得整体PC出货将减少 。
下半年另一个增长点就来自于游戏 。 美光已经开始为游戏机提供GDDR6 ， 从客户的订单来看下半年来自游戏的需求强劲 。 汽车市场收入下滑严重 ， 但自动驾驶平台的增长推动容量增长 ， 以及在本季度LPDDR4DRAM创季度新高 。
亮眼的财务数据下我们又能看到些什么？
连续六个季度库存高于正常周转天数
美光在第三财季库存价值54亿美元 ， 同比增长10.1% ， 环比增长3.8% 。 美光的正常库存周转天数在110天 ， 从下图中可以看出其库存周转天数已经连续六个月高于正常水平 。 美光解释称 ， 这主要是由于美光的技术迁移和产品策略调整 ， 以及审慎性原则增加原材料的库存 。 美光也表示 ， 手机客户（预计是华为）可能增加一些库存以应对不确定的中美关系 。
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来源：美光 ， 中国闪存市场ChinaFlashMarket
疫情暂时影响到DRAM和NAND产业的周期性恢复
2020年由消费者需求驱动的细分市场已受到负面影响 ， 汽车、手机以及PC等终端销售将低于预期 。 全球经济活动水平的下降也减少了近期需求 。
产业供给方面 ， 与COVID-19之前的预期相比 ， 2020年下半年的供应增长可能会有所减弱 。 部分供应商延迟了设备交付 ， 这可能会导致技术迁移速度减慢 。 而各家原厂原本计划加快扩产并在2020年下半年大规模量产100+层3DNAND产品 ， 但因疫情或将延迟高堆叠产品的推出 ， 这将导致原厂无法尽快切换到低成本产品 ， bit增长速度下滑 。
对于下半年 ， 美光预计 ， 数据中心需求保持健康状态 ， 但或有波动；手机和消费电子等恢复增长；新款游戏机发布推动DRAM和NAND需求的强劲增长 。 同时 ， 美光乐观看待下个季度（即2020年6月~8月） ， 预计收入将环比增长10%左右 ， 毛利率也将进一步提高 。 2020财年资本支出至多为80亿美元 ， 同比减少20% 。


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