财经外研社|从普林格周期看美国宏观：目前处在股债双牛阶段
文|王泽华
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主动配置选股的方法有很多种 。 有两种很具有代表性的方法：一种是自上而下的方法 ， 另一种是自下而上的方法 。
自上而下的方法 ， 首先分析清楚宏观经济所处的位置 ， 这个确定以后 ， 就可以配置在这种基本面下表现更好的板块 ， 并随着宏观经济的变化 ， 动态的调整投资组合 ， 以求跑赢被动指数投资 。 除了股票 ， 大类资产的配置也是同样的思路 ， 而宏观的大类资产表现和股票的行业板块则具有对应性 。
自下而上的选股方法 ， 则是从微观出发 ， 选择有很高增长潜质 ， 或价值被严重低估的公司进行主动投资 ， 基本忽略宏观经济的影响 。 许多优质企业 ， 哪怕是周期型的 ， 如果经营有方 ， 一样可以摆脱周期而成长 ， 其股票会成为穿越牛熊的牛股 。
【财经外研社|从普林格周期看美国宏观：目前处在股债双牛阶段】一般而言 ， 如果是管理期较长的长钱 ， 又能承受更多的风险 ， 比如个人的长期储蓄 ， 就可以选择自下而上的配置 ， 集中投资于优质成长企业 。 如果是管理期较短 ， 又希望更稳健 ， 获得长期的稳定回报 ， 就选择自上而下的宏观配置的方法 。 本文将从第二种视角 ， 分析美国经济宏观面所处阶段 ， 以及相应的配置策略 。
普林格周期：三根曲线和六个象限
关于大类资产周期的论述很多 ， 最著名的就是广为人知的美林周期 。 但是在实践中 ， 美林周期还是有许多的问题 ， 尤其是在“滞涨”到“衰退”的过程中 。 普林格周期的三曲线和六象限理论 ， 则很好弥补了美林周期的缺陷 。
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普林格周期首先由三根曲线组成：
第一根是流动性曲线 ， 即由央行控制的货币市场利率 。 这是资金的成本端 。 货币政策影响经济是在于通过降低资金成本 ， 使得资产端的信贷有扩张的可能 。 而信达一旦扩张 ， 总需求就增长 ， 并带动经济增长 。 当通胀高企的时候 ， 央行就会紧缩银根 ， 抑制通货膨胀 ， 直到经济开始进入衰退 ， 再进入下一个循环 。 整体而言 ， 各期限的无风险利率都随央行控制的货币市场利率在同方向上变化 ， 因而宽货币对应的是债券牛市 ， 紧货币对应的是债券熊市 。
第二根是利润曲线 ， 由于大盘指数成份股的整体利润是GDP的一个基本稳定的比例 ， 所以GDP开始增长的时候 ， 也是大盘指数每股收益增长的时候 。 股票反映的是预期 ， 因而大盘指数晚于流动性曲线 ， 先于经济增长而起来 。 基本上 ， 信贷扩张期股市容易是牛市 ， 信贷紧缩时期股市容易是熊市 。
第三根是工业品通胀曲线 。 由于信贷扩张的总需求变化 ， 快于工业品的供给变化 ， 且信贷扩张后用于购买原材料往往有时滞 ， 因而通胀变化晚于经济增速变化 。 在衰退时期 ， 往往上游厂商不断减产缩减规模 ， 总需求先发生增长 ， 就会带动再通胀；反之 ， 当通胀非常高时 ， 上游厂商的利润也在高位 ， 并迫于业绩竞争压力而进一步扩大产能 ， 结果央行的紧缩带来的信贷收缩先发生 ， 通货紧缩随之而来 ， 形成周期 。
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一个理想的普林格周期 ， 根据三曲线的组合 ， 可以形成六个象限 。 股债商在这其中有各自的表现 。 一到三象限是利率下降阶段 ， 而四到六是利率上涨阶段 。 很显然 ， 经济不会突然从三进入六 。 而三月份的股债商暴跌 ， 就是第六象限 ， 这个象限是金融市场腥风血雨 ， 清算一切的时期 ， 也是很短暂的一个时期 ， 因为迫于经济压力 ， 政治都要很快做出妥协的 ， 因而宏观会进入一 ， 或者直接进入二也有可能 。
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