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CPI跌至2.4%——通胀承压越大，反弹越高

统计局数据 ， 2020年5月份 ， 中国居民消费价格（CPI）同比上涨2.4% ， 环比下降0.8% 。中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.7% ， 环比下降0.4% 。CPI跌至2.4%——通胀承压越大，反弹越高
两者剪刀差意外缩窄！剪刀差数据剔除了石油等商品的输入性影响 ， 其主要由中国实体亏损决定 ， 具有持续扩大的基础 。剪刀差意外缩小原因值得探究 。01 内因——僵尸企业为什么说意外缩小？这是因为中国的CPI-PPI的剪刀差是由实体亏损的基本面决定的 ， 具有长期扩大的基础 。以目前最新公布的一季度数据测算 ， 3月末社会融资规模存量为262.24万亿元 ， 参考利率成本5.48%计算 ， 折算为单季度偿息为3.59万亿 。 而一季度GDP增量为6928亿人民币 。那么计算出1季度实体企业亏损额为4.28万亿 。假如某个企业 ， 公司实体业务一个季度就亏损了4.28万亿能怎么办？1）借钱续命经营（僵尸企业） 。2）在金融市场上找补（房股涨可以弥补实体业务亏损） 。3）或者是提高公司产品利润填补亏空 。 提高产品利润源自公司产品售价减去公司产品成本 ， 放在宏观层面 ， 利润就是CPI-PPI的剪刀差 。那么可以理解到 ， 一季度实体亏损4.28万亿 ， 这就决定了中国的剪刀差具有持续扩大（增加利润修复亏损）的内生力量 ， 剪刀差曲线走势也证明了这一点 。 剪刀差扩大是正常表现 ， 缩小就则是不正常 ， 需要从其他方面找原因 。从三点内生力量来看 ， 想要剪刀差逆势缩小 ， 无非是银行借钱给僵尸企业维持运营 ， 或者是房股涨价 。 事实上 ， 这两点多数时间是一点 ， 房股普涨本身就是银行借钱的抵押品 。但有的时候（比如说现在） ， 房股并没有暴涨 ， 企业没有足够的新增抵押品可以借到钱 ， 这时候想要压低剪刀差 ， 就需要银行不计风险的（抵押品的意义就在于可以降低银行风险）往外借钱 。从5月数据来看 ， 金融市场上找补利润的逻辑显然不成立 ， 股市表现平淡 ， 房市似有投机驱动的迹象（部分城市成交改善） ， 但并没有表现出普遍性 ， 不足以驱动剪刀差缩小 。剪刀差缩小的原因应归结于银行的不计风险的强信贷 。强信贷在支持实体经济的同时支撑了大量僵尸产能没有出清 ， 从而抑制了物价的上行 。 代价是大量僵尸产能是没有还债能力的 ， 这代表所释放的货币（信用）无法回收 ， 将刺激社融和M2增长背离经济增速 。而M2印钞到通胀形成之间有一个时间差 ， 这个时间差大概是9个月 。 在9个月内 ， 大量印钞支撑僵尸产能是可以压低通胀表现的 。 9个月后 ， 为支撑僵尸产能而大量释放的货币则将转化为通胀驱动力量 。历史上看 ， 如果大量的货币新增如果不能及时的、顺利的冲进房股 ， 泛溢的货币将在9个月后转化为通胀 。股市来说 ， 指望货币冲进股市是不可能的 ， 中国的股市造假成本之低世所罕见 ， 造假顶格罚款60万 ， 扇贝跑路可以拍连续剧了 ， 上市公司毫发无伤 。 造假成本低诱导造假者前赴后继 ， 这决定了中国股市的资产质量 。 “中国股市还不如赌场” ， 吴敬琏说 。这也决定了无论实体经济好不好 ， 中国股市都没有长期性上涨的基础 。 2014年驱动的股牛在一年之后崩塌已经属于极其难得 ， 更为常见的是在2019年1月份驱动的股市 ， 一个季度后 ， 在2019年4月份已经崩塌 。房市来说 ， 中国的货币（不制造通胀的情况下）从来只爱、只敢、只能冲进房市 ， 这是一种用脚投票 。 而货币冲进房市的基础是居民收入持续稳定增长的预期 。缺乏居民收入预期 ， 单靠资金投机驱动的楼市只能昙花一现 ， 比如1993年中国房市就是投机驱动而缺少了居民收入的配合 ， 最终泡沫迅速破灭 。 从经济负增长必然会重创居民收入预期来看 ， 资金长期性流入房市的基础已经被摧毁 。股房的走势决定了货币新增转化为通胀（约滞后9个月）具有必然性 。当前通胀（以印钞稳定僵尸产能来压制）压制越厉害 ， 代表投入的无法回收货币（信用）越多 ， 滞后的通胀反弹程度越高 。02 外因——进口猪肉从5月CPI环比上涨分项来看 ， 是食品项的下行压制住了通胀表现 。CPI跌至2.4%——通胀承压越大，反弹越高
食品中 ， 畜肉类做出了最大的贡献 ， 其中猪肉影响占了畜肉类的9成 。从环比看 ， 5月份 ， 食品烟酒类价格环比下降2.4% ， 影响CPI下降约0.77个百分点 。 食品中 ， 鲜菜价格下降12.5% ， 影响CPI下降约0.33个百分点；畜肉类价格下降5.7% ， 影响CPI下降约0.41个百分点 ， 其中猪肉价格下降8.1% ， 影响CPI下降约0.37个百分点；蛋类价格下降4.1% ， 影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降0.8% ， 影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨1.3% ， 影响CPI上涨约0.02个百分点；粮食价格上涨0.3% ， 影响CPI上涨约0.01个百分点 。从剪刀差来理解 ， 进口物资如果对CPI和PPI两端同时造成影响 ， 则不影响两者之间的剪刀差 ， 进口物资的影响就会被剔除 。而直接进口终端消费品则将跳过对PPI环节的影响 ， 直接影响CPI 。 直接进口肉类（终端消费）显然将压制剪刀差的走阔 。从海关数据可以得到证实 。


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