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和讯名家|科技成长“稳三角”，寻找成长的“常青藤”


云计算技术在企业系统中的应用提升了基础设施和整体生产力 。 不仅如此 ， 而且通过人工智能、自动化和物联网等新兴技术 ， 预计云计算将为市场带来巨大的进步 。
招商证券(600999,股吧)计算机首席分析师刘玉萍在进门财经路演时表示 ， 从技术敏感性的角度选择优质的赛道 ， 同时结合市场供需关系及“稳三角”法则 ， 以甄选细分?业可能穿越周期的?期成?标的 。
一、科技成长可持续的“稳三角”
01
“稳三角”:A股计算机公司的实证检验
“稳三?”:“现?流-研发投?-?利率”的正循环 。 研发是科技公司维系长期成长持续性的重要源泉 ， 研发投入的有效性体现在?毛利率;?利率高表征产品的不可替代性强 ， 也是市场竞争?的体现 ， 强市场竞争?的产品具有更强的议价能? ， 从?缩减企业账期 ， 提升经营性现?流;?好的现?流是企业投?研发的资?保证 。
A股计算机公司的“稳三?法则”验证与特性 。 回归结果显示 ， 对A股计算机公司?言 ， 研发投?占比越大的公司 ， 下?年的?利率显著越高;?利率越?公司 ， 下?年的经营性净现金流显著越高 。 此外 ， A股计算机公司中 ， 经营性现金流占比越大的公司 ， 下?年的研发投入显著越高 。
和讯名家|科技成长“稳三角”，寻找成长的“常青藤”
本文插图

海外科技公司的“稳三角”验证与特性 。 对于海外科技股?言研发投?占比越?的公司 ， 下?年的?利率显著越高;?利率越高的公司 ， 下?年的经营性净现?流显著越高 。
但是 ， 海外科技公司的经营性净现?流对下?年的研发投?占比并?影响 。 这可能跟国外科技公司用于研发的现?流投入多集中于从银?贷款的融资现?流?非经营性现?流有关 。
“稳三?法则”可?于拆解科技公司成长可持续性 。 并非所有的公司都适用于“现?流-研发-?利率”的正循环 ， 但对于科技成长股?言 ， 尤其对于同一细分领域的企业 ， 这样的正循环会是成?可持续性的重要表征指标 。
对于具体个体可以具体分析 ， 而“稳三角法则”不失为拆解分析公司成长可持续性的一种好的?段 。
02
关注单位营运资本创利效率
优质的商业模式应该节约企业的营运资本金 ， 我们选取?山办公、用友网络(600588,股吧)、广联达(002410,股吧)、恒?电子4家云转型公司 ， 它们在过去?年股价表现?常突出 ， 回溯单位营运资本创利的平均表现 ， 它们显著优于SW计算机?业整体水平 。
和讯名家|科技成长“稳三角”，寻找成长的“常青藤”
本文插图

说明:
1）单位营运资本创利=?利润/年初营运资本
2）股价(指数)收益率=年底股价/2013年年收盘价-1(算术平均)
3）代表公司平均收入增速及板块收入增速采?算术平均法计算
结论:
1）近三年4家公司平均单位营运资本创利大幅增加 ， 说明经营效率快速提升 ， 而同期整体板块并未出现实质性改变;
2）4家代表公司单位营运资本创利远?于?业平均 ， 对应股价收益率也显著高于?业平均 ， 但营收增速并未显著高于?业;
3）17年起4家代表公司的股价收益率与收?增速脱钩 ， 而与单位营运资本创利趋势挂钩 。
二、云变革传统IT产业带来的增量
01
SaaS之于客户及供应商的优势
SaaS在降低客户使?门槛 ， 客户硬件成本及公司长期销售运维成本节约 ， 打击盗版 ， 以及增加客户新模块边际采购倾向等?方?面具备优势 。 于供应商来说 ， 云化订阅的收费模式意味着更加确定的未来现?流 ， 这种确定性提升企业估值水平 。
云计算促进国内其他企业应用(ERP之外)需求的释放 。 随着产业互联网的推进 ， SaaS化的应用软件便于B端企业不同部门的协同交互以及数据资源的利用 ， 相对轻型的应?CRM已经成为全球SaaS转型最突出的应用软件 ， ERP之外越来越多的功能应用如CRM、供应链管理理、办公套件等在国内接纳度快速提升 。


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