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港股挖掘机|三进宫的天晟集团硬想挤进“港交所”，新股前瞻|2019年营收下滑22.6%

在包装纸企板块基本淡出投资者视线之际 ， 瓦楞纸板制造商天晟集团仍在坚持冲击公开资本市场 。
智通财经APP了解到 ， 天晟集团是位于中国广东省的瓦楞纸板制造商 ， 自2011年五月开始生产以来于瓦楞纸板生产已经超过9年 ， 以收入计算 ， 公司以1.3%的市场份额位列广东省第六大瓦楞纸板制造商 。 2019年2月28日公司首次向港交所递交上市申请 ， 但迟迟未获批准 ， 根据港交所官方披露最新数据 ， 天晟集团于2020年6月2日第三次提交了上市申请 ， 创升融资仍为其独家保荐人 。
不过就截止目前披露的信息来看 ， 即便天晟集团能够闯关 ， 其面临的高压经营环境以及较为有限的提升空间 ， 也很难让市场资金提起兴趣 。
毛利率提升叠加税费降低 ， 天晟净利润连续增长
2018年营收规模小幅增长之后 ， 天晟于2019年转为大幅下滑 。 智通财经APP了解到 ， 公司2018年总销量从2017年的3.74亿平方米降至3.68亿平方米 ， 好在平均价格稳中上行 ， 从2017年的每平方米2.6元人民币（单位下同）提升至2.7元 ， 使得公司2018年营收规模实现10.06亿元 ， 同比增长2.8% 。 不过在2019年 ， 由于原纸价格持续下跌和下游更多采取观望态度 ， 天晟总销量进一步下跌3.6%至3.55亿平方米 ， 平均售价更是从2018年的2.7元大幅降至2.2元 ， 导致公司2019年营收同比大幅下滑22.6%至7.79亿元 。
港股挖掘机|三进宫的天晟集团硬想挤进“港交所”，新股前瞻|2019年营收下滑22.6%
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好在公司期间的毛利率保持稳固上升 ， 奠定了净利润连续增长的基础 。 智通财经APP了解到 ， 得益于2018年原纸采购价较2017年波动较少 ， 而且公司产品采取的是成本加成定价模型 ， 因此2018财年的毛利率由去年同期的9.3%提升至10.4% ， 而2019年原纸价格波动进一步减缓 ， 产品的平均售价及销售成本受到原纸成本突然变动的影响较小 ， 而公司客户在重要时间对原纸的现行价格接受程度较高 ， 因此公司2019年整体毛利率再由2018年的10.4%提升至12.4% 。
此背景下 ， 天晟2018年毛利总额录得15.2%同比增长至1.05亿元 ， 在营收规模下跌超20%的2019年 ， 毛利总额也仅小幅下滑7.8%至9667.5万元 ， 再加上广大及国腾在2019年已经符合高新技术企业资格 ， 使得企业所得税税率从25%降至15%所致 ， 公司2019年所得税开支仅813.6万元 ， 同比大幅下滑38.7% ， 实际税率由2017、2018年的28.2%、28.7%大幅降至2019年的18.8% 。 最终公司2017-2019年净利润分别录得2733.3万元、3299.4万元以及3510.8万元 ， 实现连续增长 。
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不过公司2019年经营现金流却由2017、2018年分别净流入1388.7万元、5959.4万元 ， 转为净流出522.8万元 ， 期末现金余额也较期初大幅减少3158.1万元至5847.1万元 。 而且 ， 从天晟未来经营环境压力看 ， 公司净利润增长趋势也很难具备持续性 。
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行业竞争激烈的同时 ， 还要面对强势上游
整体市场规模增长缓慢的同时 ， 天晟集团还要面对日益加剧的竞争态势 。 智通财经APP了解到 ， 广东省作为全国主要纸包装制造省份之一 ， 2019年的消耗水平约占中国纸包装产品的40% ， 其中瓦楞纸箱包装产品又占广东省总消耗量的27% ， 消耗总量从2014的1040万吨增至2019年的1350万吨 ， 5年年均复合增长率为5.4% 。 根据第三方专业机构预测 ， 广东省瓦楞纸箱包装的消耗量预期将由2020年的1410万吨增加至2024年的1640万吨 ， 复合年增长率约进一步降至仅剩3.8% 。
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