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界面新闻|寒武纪加速过会，券商最低估值定价192亿元，机构投资者或将亏损


采访人员 | 曹立
编辑 | 陈菲遐
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A股即将迎来AI芯片第一股 。
6月2日 ， 科创板上市委同意中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）发行上市（首发） 。 从3月26日申请获受理 ， 两个月即火速过会 ， 寒武纪的科创板历程格外顺利 。
作为国内人工智能芯片领域的首个龙头企业 ， 无论是创始人的少年天才路 ， 还是公司本身与华为的关系 ， 都让寒武纪每一步的发展备受瞩目 。
但光环的仍难掩问题 。 界面新闻此前曾报道过寒武纪过于依赖政府收入这一问题 。 这一问题也反应在了估值上 。
根据保荐券商的预测 ， 寒武纪的的估值范围为192亿元到342亿元之间 ， 而寒武纪最后一轮融资的估值就已经达到了222亿元 。 这意味着在最坏情况下 ， 最后一轮参与机构 ， 存在亏损退出的可能性 。 这些都让这只AI芯片股的前途蒙上些许阴影 。
困难重重的2020年
在现阶段 ， 营收是决定寒武纪估值的重要砝码之一 。
保荐券商此前预计 ， 公司2020年营收为6亿元至9亿元 ， 相比2019年增长35%到102% 。 可比A股类似芯片公司市销率范围为32倍到38倍 ， 保荐券商在此基础上对寒武纪的估值范围作出了预测 。
但公司2020年上半年的情况并不乐观 。 根据最新披露的招股书 ， 寒武纪上半年预计实现营收为8200万元至8600万元 ， 同比下滑16.32%到12.24% ， 预计亏损为2.1亿元到2.3亿元 。
界面新闻|寒武纪加速过会，券商最低估值定价192亿元，机构投资者或将亏损
本文插图

数据来源：公司公告 ， 界面新闻研究部
其中 ， 终端智能处理器IP和云端智能芯片及加速卡业务都有不同程度下降 ， 新增的边缘智能芯片及加速卡和基础系统软件业务对营收贡献更为有限 。
相比营收 ， 寒武纪更大的风险来自于高估值 。 A股龙头芯片公司如汇顶科技（6031060.SH）等普遍在细分领域占据了较大优势 ， 从而形成利基市场 ， 让估值有了“锚” ， 而四面出击的寒武纪却还没有找到自己的应许之地 。
频频变更的主营业务
寒武纪的成名源于华为 。
2017年 ， 华为首次在手机芯片中集成了寒武纪研发的NPU（神经网络处理器） ， 这成了寒武纪的第一桶金 。
但寒武纪目前的尴尬境地也是因为华为 。
2019年 ， 寒武纪终端智能处理器IP业务出现断崖式下滑 ， 其收入从2018年的1.16亿元大幅缩水至2019年6877万元 。
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数据来源：公司公告 ， 界面新闻研究部
公司对此的解释是 ， 2018 年以来 ， 华为海思选择自研终端智能芯片 ， 未与公司继续合作 ， 并且华为海思未来还将在终端、云端、边缘端人工智能芯片产品领域均与公司直接竞争 。
换而言之 ， 华为扶持了华为海思 ， 转身把寒武纪留在了原地 。
寒武纪在招股书中如实提示 ， 由于公司短期内难以开发华为这样业务体量的大客户 ， 2020年公司终端智能处理器IP授权业务收入将继续下滑 。
刨除华为的影响 ， 终端智能处理器IP的竞争也日趋激烈 ， 芯片IP巨头ARM也开始涉及这一领域 。 寒武纪在招股书中承认“ARM在集成电路IP市场具备深厚的积累、良好的声誉与客户关系 ， 相对公司具备显著的优势 。 ”
在这一背景下 ， 公司在终端智能处理器IP领域只拿到除华为外的四家公司的的订单 ， 分别为北京智芯微电子科技有限公司 、杭州博雅鸿图视频技术有限公司、厦门星宸科技有限公司和展讯通信（上海）有限公司 。 这些公司即使合在一起 ， 体量也难以与华为海思相比 。
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数据来源：公司公告 ， 界面新闻研究部


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