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FT中文网|道琼斯指数已经过时了吗？

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伍治坚：道琼斯指数见证了美国经济和金融行业的兴衰 ， 但近年业界对其质疑之声不绝于耳 ， 那么诟病是否公平呢？
文|伍治坚
从今年初算起 ， 截至5月26日 ， 美国股市纳斯达克指数上涨4.1% ， 标普500指数下跌8.5% ， 而道琼斯工业平均指数回报最差 ， 下跌12.4% 。
在最近几年 ， 业界对于道琼斯指数的质疑之声不绝于耳 。 那么对于道琼斯指数的诟病 ， 是否公平呢？
我们先来分析一下这个问题：为什么今年道琼斯指数的回报 ， 比纳斯达克和标普500差上不少？简而言之 ， 有这么两个原因：
首先 ， 道琼斯指数中有一只重仓股——波音 。 在今年波音的股价大跌之前 ， 它在道指中的权重占到9%左右（目前的权重为4%左右） 。 由于受到今年新冠疫情的影响 ， 再加上之前737MAX机型的安全问题 ， 严重影响了波音的股价 。 从年初算起 ， 波音的股价下跌了55%左右 ， 是道指回报不佳的“罪魁祸首”之一 。
其次 ， 今年表现出色的科技股 ， 在道指中占比较低 ， 甚至不被纳入指数成员 。 一个典型的例子是亚马逊 。 亚马逊是新冠疫情流行的大赢家 ， 其股价从年初算起上涨了31% 。 然而 ， 亚马逊的股价目前高达2400多美元 ， 这就给道指委员会出了一道难题 。
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目前道指中权重最大的股票是苹果 ， 股价在300多美元 ， 权重占比为8.7%左右 。 由于道指的计算方式为价格加权 ， 因此如果把亚马逊纳入道指的话 ， 基于其价格为苹果的8倍左右 ， 亚马逊的权重也会占到苹果的8倍 ， 也就是60%以上 。 这样道琼斯指数变成亚马逊一家独大 ， 显然是不可接受的 。 事实上苹果和亚马逊的市值差不多 ， 都在1万2千亿美元左右 。 仅基于其股价不同而给予他们截然不同的权重 ， 让人感觉不太合理 ， 这也凸显了道指计算方式的缺陷 。 因为找不到更好的办法来应对这个问题 ， 道指委员会干脆把亚马逊排除在外 ， 因此道指也没有享受到亚马逊股价上涨带来的好处 。
由于上面提到的缺陷 ， 业界对于道指和标普500指数 ， 呈现出冰火两重天的态度 。 根据标普公司的统计显示 ， 截至2019年底 ， 全世界以标普500指数作为基准的资产规模 ， 总共大约有11.2万亿美元 。 相形之下 ， 以道琼斯指数为基准的资产规模 ， 为315亿美元左右 ， 仅为前者的0.3% 。 目前追踪标普500指数的指数基金规模 ， 达到4.6万亿美元左右 ， 是追踪道琼斯指数的指数基金规模（282亿）的160多倍 。 所以事实上 ， 道琼斯指数对于市场的影响力 ， 更多的在于其历史和知名度 ， 而非对于资金流动和交易量的真实影响 。
道琼斯指数面临的窘境 ， 告诉我们哪些重要的道理？
第一、想要通过选股战胜市场 ， 是非常非常困难的 。 道琼斯指数包括30个股票成员 ， 由指数委员会精心挑选 ， 目标
对于任何一个个人散户投资者来说 ， 我们自己选取的投资组合 ， 一般也就十几只到二十只股票左右 。 很少有人有精力和知识去仔细研究并跟踪更多的股票 。 由于组合中的股票数量有限 ， 因此任何一只股票万一发生像上文中提到的波音那样的暴跌 ， 就会严重拖累投资组合的回报 。 在这个逻辑上 ， 选股的股民和道琼斯指数委员会面临的挑战 ， 是类似的 。
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第二、价格加权指数有其明显的缺陷 。 目前世界上比较有影响力的价格加权指数 ， 除了道琼斯 ， 就是日本的日经225指数 ， 仅此而已 。 其他最有影响力的指数 ， 不管是美国的标普500、纳斯达克 ， 或者是中国的沪深300 ， 都是市值加权指数 。 如果绝大部分股票的价格都差不多 ， 那么价格加权指数和市值加权指数就区别不大 。 但是在现实中 ， 不同公司的管理层会做不同选择 。 以价格加权指数的标准来看 ， 巴菲特的伯克希尔哈撒韦A股 ， 由于其单价太高永远不可能被纳入指数 。 相同的原因也会排除像亚马逊、谷歌这样的高单价股票 ， 这样就可能因为错误的原因而排除正确的股票成员 。
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第三、从行业权重来看 ， 道琼斯指数中的科技权重比较低 ， 非科技以外的工业权重比较高 。 从年初算起 ， 道琼斯指数的回报 ， 比纳斯达克指数差了16%左右 。 这个差别 ， 凸显了目前美国经济在新冠疫情冲击下不同行业之间的冰火两重天 。 以谷歌、亚马逊、微软为代表的科技企业 ， 是疫情中的大赢家 ， 完全不受失业潮和经济衰退的影响 ， 反而更加强大 。 但是在实体经济中 ， 受到疫情冲击的行业和公司不计其数 。 以这个标准来看 ， 道琼斯指数由于其科技权重低 ， 反而更能代表实体经济 。 除了上文中提到的波音以外 ， 道指成分股如制造企业3M、媒体集团迪斯尼、石油企业雪佛龙等的股价都下跌不少 ， 这可能才是美国实体经济更真实的写照 。


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