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中国基金报|怎么做到的？，最高200％！多只LOF高溢价交易

中国基金报采访人员李树超
进入5月份以来 ， 多只LOF产品场内价格异常 ， 频频发布高溢价风险提示公告 ， 部分小规模LOF产品甚至公告摘牌退市或清盘 ， 基金公司加快此类产品的应对和处置 。
业内人士表示 ， LOF产品设计初衷是丰富持有人在基金投资中的退出机制 ， 针对LOF产品流动性不足导致的二级市场价格波动现象 ， 可以通过风险提示、套利交易、加强投资者教育、小规模产品摘牌退市等方式 ， 多策略优化和完善上市基金的运作机制 。
小规模LOF产品场内价格异动
高溢价现象频现
5月29日 ， 上海一家大型公募发布公告称 ， 公司旗下一只混合型LOF产品 ， 近期二级市场交易价格溢价幅度较高 ， 交易价格明显偏离基金份额净值 。 投资者如果盲目投资高溢价率的基金份额 ， 可能遭受重大损失 。
截至5月29日收盘 ， 弘盈A、南方永利(LOF)等产品场内交易价格溢价率也分别高达199.96%、66.89% ， 近日也频频发布高溢价风险提示或停复牌公告 。 另外 ， 申万菱信、大成、建信等多家基金公司旗下LOF也在5月份发布摘牌或清盘公告 ， 小规模LOF面临的市场交易冲击、迷你基金问题等受到市场关注 。
Wind数据显示 ， 截至今年一季度末 ， 286只LOF产品中（基金份额合并计算） ， 基金规模低于2个亿的产品数量多达123只 ， 占比为43%；规模低于5千万元的产品也有46只 ， 占比为16.08% 。
由于基金规模小、上市份额少 ， 小规模LOF在二级市场交易冲击也明显放大 。 比如 ， 一季报规模5千万的弘盈A ， 最新溢价率接近200% ， 规模0.72亿元的南方永利溢价率高达66% 。
针对上述现象 ， 上海证券基金评价研究中心高级分析师姚慧认为 ， 小规模LOF产品在二级市场上交易极不活跃 ， 成交量小 ， 因此价格极易形成 ， 甚至上千元的交易就可以打开涨跌停板,对二级市场价格造成极大的冲击 。
据姚慧观察 ， 成交活跃的金融产品通常较少出现大幅折溢价情况 ， 而小规模LOF产品的极端价格并不具备代表性,对投资者的影响不大 。
北京一位中型公募LOF基金经理也告诉采访人员 ， 部分小规模LOF产品持有人少 ， 交易不够活跃 ， 会造成场内价格异常波动的情况 。
在他看来 ， 部分LOF产品上市份额较少 ， 与基金销售方式有关 。 比如部分具有封闭期的基金 ， 为了兼顾持有人流动性 ， 在产品发行时会进行场内外同时销售 ， 银行渠道销售场外份额 ， 券商渠道销售场内份额 ， 券商销售份额较低的话就会产生上市份额较少的现象 。 他以自己管理的定增基金为例 ， 基金成立时通过银行渠道销售基金场外份额约3个亿 ， 券商渠道销售场内份额1200万元 ， 这就会导致场内的基金份额相比较少 。
他说 ， “我们的LOF产品主要是为了给持有人提供流动性安排 ， 如果部分持有人在产品封闭期有资金需求 ， 可以通过上市交易卖出的方式获得流动性 。 ”
公募基金多方案应对
建议加强套利机制和投资者教育
针对目前小规模LOF产品流动性不足 ， 场内价格大幅波动的现象 ， 部分基金公司采取提示风险 ， 基金退市摘牌或清盘等方式予以应对 ， 也有部分行业人士认为 ， 应加强投资者教育、增加产品的套利机制等 ， 抑制场内的价格投机行为 。
姚慧认为 ， 基金公司可以多管齐下 ， 针对基金的不同情况择优去选择和应对 。 比如 ， 针对交易型产品出现不合理折溢价时进行风险提示；针对二级市场交易不活跃的LOF可选择退市 ， 这也是对投资者负责 ， 为公司节省上市成本的合理选择；而针对规模过小、竞争力不足的老基金通过清盘等方式处置 ， 释放公司资源 ， 也成为越来越多基金公司的选择 。
姚慧说 ， “LOF产品设计的初衷是提供了交易所这个额外的场内交易渠道 ， 丰富了投资者参与和退出机制 ， 但是因为并没有专门针对LOF产品的做市机制 ， 做市商对LOF产品兴趣不大,导致LOF产品二级市场流动性普遍不足 。 ”
【中国基金报|怎么做到的？，最高200％！多只LOF高溢价交易】针对这种情况 ， 姚慧认为 ， 基金作为一种分散化的长期投资工具 ， 投资者不宜通过二级市场频繁交易 。 但是 ， 不推崇过多交易并不意味着投资者不需要更多的交易渠道 ， 目前因为缺失了有针对性的提供流动性的交易机制 ， 造成LOF二级产品市场价格失真 。
北京上述中型公募LOF基金经理也表示 ， 从投资的角度而言 ， 基金本身的投资和净值表现存在较强关联 ， 场内价格的波动和炒作或是少数持有人的自发行为 ， 基金公司通过提示风险、交易量过小的产品摘牌等方式 ， 可以防止二级市场炒作 ， 但摘牌可能涉及基金合同重大变更 ， 也会对具有流动性需求的客户造成不便 ， 部分基金需要根据合同获得持有人大会的通过 。
在他看来 ， 针对部分持有人炒作LOF产品二级市场价格的行为 ， 可以通过套利机制等市场化手段 ， 抑制场内价格波动 。
他认为 ， 主动权益类的上市基金 ， 在净值以上做买入的操作并不合理 ， 可能会面临高溢价的风险 。 如果其他场内份额通过卖出套利 ， 或者场外份额通过转托管到场内卖出套利 ， 交易活跃度提升后 ， 就可以把场内价格的波动范围接近到基金的真实净值 ， 用市场化的机制降低产品的溢价率 。


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