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国台■高库存、高负债，低营收，国台酒业是中国白酒的后浪吗？( 二 )


国台营收的迅猛增长 ， 一方面源于茅台崛起带起的酱香酒热 ， 另一方面还和国台营销策略直接相关 。 2016年 ， 国台启动"股权激励计划" ， 此后连年销售业绩大增 ， 硬币总有两面 ， "股权激励计划"又给国台留下哪些隐患？
二、存货占比流动资产过半 ， 周转率排行倒数
2016年,在茅台的带动下 ， 白酒行业迎来"酱香热" ， 一个重要的表现 ， 茅台酒价格再度站上千元 ， 股价从170元开始起飞 ， 飙涨到如今的1300多元 。 到2019年 ， 酱酒以全行业4%的产能 ， 占据全行业20%的收入和35%的利润 。
在酱酒热初期的2016年 ， 国台推出"股权激励计划" ， 为上市铺路 。 激励计划核心就两句话：今天是合作伙伴 ， 明天是股东一员；不建酒厂 ， 拥有酒厂 。 具体的激励模式是：年度销售一定数量的五年及以上的国台酒且连续三年增长 ， 即奖励国台上市主体一定比例的原始股优惠认购权 。
在巨大财富空间的诱惑下 ， 苏糖公司、粤强酒业、酒仙网、1919、名品世家等在内的大经销商纷纷入局 ， 这种酒厂和经销商在合作模式上的创新 ， 激活了大经销商的积极性 。 效果立杆见影 ， 在2016年 ， 国台销售收入逆势增长68% ， 近两年增速也都在60%以上 。
业内专家认为 ， 依靠酱香品类增长和全国性招商 ， 没有经过市场检测 ， 其库存过高可能正是产品动销率较低的表现 。 而且国台无论是企业规模还是品牌影响力 ， 都是典型的区域酒企 ， 缺乏品牌认知与核心主导产品 ， 短期内难以形成差异化竞争优势 。
【国台■高库存、高负债，低营收，国台酒业是中国白酒的后浪吗？】这点看出国台两大痛点：存货高企且周转率较低、未来业绩增长受制于品牌影响力 。
从招股书中看 ， 国台营收猛增的同时 ， 确实伴随着存货高企、周转次数低于同行的情况 。 2017-2019年 ， 国台的存货分别是11.00亿元、12.13亿元和13.85亿元 。 拿2019年来说 ， 存货占比流动资产高达52.28% ， 在19家酒企中排行第6 ， 同行平均数据是41%；周转次数0.36 ， 排行第17 ， 行业平均0.69 。
国台■高库存、高负债，低营收，国台酒业是中国白酒的后浪吗？
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国台方面表示 ， 一方面 ， 酱香型白酒陈化老熟期等工艺特殊 ， 导致同等规模下的存货水平相对较高 ， 如贵州茅台存货周转率（0.30）也较低；另一方面 ， 公司前期销售规模总体较小 ， 导致存货周转率也较低 。 此前 ， 国台也回应库存高是因为基酒（半成品）占比高 。
高库存情况或许短时间仍是常态 。 从招股书中看 ， 国台对扩充基酒产能有较大需求 。 国台的基酒由国台酒业和国台酒庄2个基地负责组织生产 ， 产能利用率近3年快速饱和 ， 2019年产能利用率高达111.33%、113.45% ， 属于满负荷状态 ， 难以满足销售的持续扩张 。
国台■高库存、高负债，低营收，国台酒业是中国白酒的后浪吗？
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为此 ， 国台在招股书中拟募集资金25亿元 ， 其中20亿要投向"年产6500吨酱酒技改扩建工程项目" ， 另外5亿用于补充流动资金 。 2019年中 ， 国台还收购了同在茅台镇的怀酒 ， 为上市增加砝码 。
国台方面表示 ， 并购获得怀酒稀缺土地资源110亩、库存老酒5000余吨 ， 其中90年代老酒200余吨等 。 外界也普遍认为 ， 国台看重的是怀酒的土地储备和原酒生产能力 。 这对于国台上市解决产能、品质问题形成利好 。
三、资产负债率接近同行平均2倍 ， 品牌力不足
也正因生产规模的扩大和并购 ， 国台资产负债率长期居高不下 ， 近两年维持在60%高位 ， 为同行第一高 ， 更是接近行业平均值的两倍 。 衡量偿债能力的流动比率和速动利率 ， 国台2019年分别是1.48和0.70 ， 而同行平均分别是2.55和1.61 。


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