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投资时报超八成业务尚未“出川”，存货积压严重，合纵药易购IPO有戏吗？( 二 )


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数据来源：公司招股书
然而 ， 其多家子公司却出于亏损状态 。
《投资时报》研究员发现 ， 合纵药易购共有12家子公司 ， 9家控股子公司 ， 3家参股公司 。 2018年 ， 除成都合升易科技有限公司和四川字库山制药有限公司有小幅利润外 ， 其余公司均有不停程度的亏损 。 其中 ， 四川合纵药易购健康之家药房连锁有限公司净利润为-666.06万元 。
到了2019年 ， 仍有四川合纵药易购健康之家药房连锁有限公司、四川合时代食品饮料有限公司、四川合纵中药饮片有限公司、四川易诊云医院管理连锁有限公司和四川神鸟世纪科技有限公司5家子公司实现18.48万元—428.22万元等不同程度的亏损 。
此外 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 随着合纵药易购业务规模的扩张 ， 该公司出现了不少运营方面的问题 。 其中 ， 最突出的问题在于存货规模的飙升 。
据招股书可知 ， 报告期内 ， 合纵药易购存货的账面价值分别高达1.69亿元、2.23亿元和2.92亿元 ， 占流动资产的比例均超45% ， 分别为54.16%、47.95%和53.75% 。
分析人士认为 ， 医药产品有固定的有效期限制以及保存条件限制 ， 这意味着药品流通公司存在较大的存货减值压力 。 如果合纵药易购不能有效地施行库存管理 ， 存货占比进一步加大 ， 可能发生存货跌价、毁损、过期等风险 ， 从而给公司的营业收入带去不利影响 。
合纵药易购2017年—2019年公司流动资产的具体构成（万元、%）

投资时报超八成业务尚未“出川”，存货积压严重，合纵药易购IPO有戏吗？
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值得注意的是 ， 在同行业中 ， 2018年九州通和同济堂的存货账面价值分别为138.91亿元和6.18亿元 ， 仅占各公司当期流动资产比例的24.35%和10.24% 。
四川省收入占比超80%
中国医药流通市场区域分割特征显著 。 一方面 ， 由于运输半径的限制以及制药企业授权代理制度的影响 ， 形成了以地区市场分割经营为主的市场格局；另一方面 ， 不同的地区在用药习惯、地方监管政策等方面也存在差异 。
据招股书信息披露 ， 受此影响 ， 合纵药易购呈现出业务出过于集中、主营业务区域性明显的特征 。
目前 ， 该公司业务以西南地区尤其是四川省为主 。 截至2019年年底 ， 合纵药易购服务的社区医药终端及基层医疗机构数量超5.3万家 ， 并形成了700多家医药分销体系 。 而与合纵医药合作的医疗网点主要集中在四川省 ， 具体为省内80%以上的医药连锁企业、60%以上的单体药店及40%以上的诊所 。
根据财务数据可知 ， 报告期内 ， 该公司营业收入分别为15.87亿元、20.24亿元和22.89亿元 ， 而来自西南地区收入占比超90% ， 来自四川省的主营业务收入占比分别高达1.28亿元、1.64亿元和1.86亿元 ， 占主营业务收入总额的比例均超80% ， 分别为80.53%、81.60%和81.47% ， 占比较高且逐年递增 。
尽管该公司于招股书中表示 ， 已经走出跨区域发展的重要一步 ， 在河南设立了控股公司 ， 拓展河南市场 ， 不过 ， 其仍面临跨区域经营带来的不确定性风险以及业务区域过于集中的风险 。
合纵药易购2017年—2019年主营业务收入地区分布及占比情况（万元、%）

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