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新冠肺炎风波中的平安好医生深夜换帅 千亿市值只因站在“风口”？( 二 )


除去政策因素来看平安好医生的经营业绩 ， 尽管其收入在近年来大规模增长 ， 2019年的营业收入较2018年上涨51.8%至50.65亿元 ， 但仍未实现盈利 ， 归属母公司股东的净亏损为7.34亿元 ， 较2018年的亏损额收窄19.5% 。 不过 ， 从Wind资讯数据来看 ， 在达到千亿港元市值及以上的上市港股中 ， 营收仅在50亿元水平的上市公司很少 ， 而仍处亏损期的更是几乎没有 。
另一方面 ， 处于成长期的平安好医生这几年的收入高速增长有目共睹 ， 亏损也有所收窄 ， 然而在上述分析师看来 ， 其业绩中仍然存在一些“不安定因素” ， 例如毛利率的下降 ， 注册用户数和MAU的增长幅度放缓 ， 以及对于平安系的依赖 。
平安好医生2019年年报显示 ， 在收入大幅增加的同时 ， 销售及营销费用较2018年下降2.6% ， 控费也是其净亏损有所收窄的原因之一 。 不过 ， 在控费的另一面 ， 平安好医生的注册用户数和MAU的增长率也出现了较大幅度的下降 ， 分别从2018年的37.6%及85.4%下降至18.9%以及22.3% 。 值得注意的是 ， 在其2019年末的3.15亿注册用户中 ， 来自平安集团插件的占比达到50.8% 。
所谓平安集团插件 ， 平安好医生曾作出解释 。 2016年 ， 平安好医生与平安人寿保险订立服务协议 ， 通过插件形式向平安金管家的用户提供家庭医生服务 ， 并向平安人寿保险收取固定服务费 。 这就意味着 ， 2019年底平安好医生的注册用户仍有超过一半来自平安系统的输入 。
同时 ， 在平安好医生的在线医疗板块中 ， 来自平安集团的保险客户贡献比例颇大 。 平安好医生2018年年报中就曾表示：“2018年 ， 我们继续深化与平安集团的合作 ， 为保险客户提供涵盖预防、就医到康复的全流程会员服务 。 报告期内 ， 家庭医生服务的业务收入为410.7百万元 。 其中 ， 与商业保险合作的会员产品贡献收入超2亿元 。 ”
而在2019年 ， 尽管没有披露相似数据 ， 但是该业务2019年的毛利率上升4.1个百分点 ， 仍是因为与平安人寿重新签订协议并上调服务费所致 ， 可见来自平安集团的收入在该板块中仍举足轻重 。
分析人士称 ， 鉴于平安好医生与平安集团的关系 ， 其与平安系的商业保险合作无法向行业复制且费用相对固定 ， 未来增长的空间有限 。 并且 ， 在获取流量之后 ， 如何进行流量变现也是包括平安好医生在内的互联网企业长久以来的挑战 。 数据显示 ， 平安好医生2019年的付费用户转化率为4% 。
占平安好医生收入“大头”的消费型医疗及健康商城在2019年也呈现收入增长放缓和毛利率下降的窘境 。 其中 ， 毛利率在2018年达到46.2%的消费型医疗板块2019年毛利率下降10.2个百分点至36% ， 健康商城毛利率也下降了2.7个百分点 ， 使得平安好医生2019年整体的毛利率在2018年下降5.5个百分点的基础上继续下行4.2个百分点 。 这就是说 ， 两年中 ， 平安好医生的毛利率下降了近10个百分点 。
而相对而言 ， 平安集团痕迹较轻的健康管理与互动尽管毛利率超过80% ， 但收入及增长率均非常有限 ， 短期内无法支撑整体业绩 。
和传统业务相比 ， 市场较为看好平安好医生去年推出的私家医生会员产品 ， 认为其更能增加用户黏性和转化率 。 不过 ， 中信建投研报表示 ， 虽然平安好医生正大力发展私家医生会员产品 ， 但是从平安好医生整体业务来看 ， 这部分收入占比还不够高 ， 其仍并不属于典型的订阅服务模式 ， 且私家医生推出时间不到半年 ， 因此仅从三表上来看不能明显体现其对公司的影响 。 “国内对于知识付费的意愿还有较大的提升空间 ， 企业从商业变现的角度不得不辅助多种变现手段 ， 造成收入结构更加复杂和难以预测” 。
“互联网医疗行业整体由于政策红利和消费趋势使然 ， 前景还是很不错的 ， 但落实到个体仍有各种挑战 。 在前期不管是背靠股东大树还是未实现盈利都很正常 ， 但是头顶这么高的估值就让人对其股价持久性产生疑问了 。 ”上述分析师表示 。 不过 ， 在今年的中国平安2019年业绩发布会上 ， 平安联席首席执行官陈心颖曾表示平安好医生预计明年可以实现盈亏平衡 。


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