选择奔跑的瑞沃伦·巴菲特刚刚教给投资者关于贪婪的另一大教训
沃伦·巴菲特（WarrenBuffett）除了是历史上最成功的长期投资者外 ， 还在撰写数十本伯克希尔·哈撒韦公司年度股东函的过程中写下了令人难忘的格言 。
他最著名的说法之一可以追溯到1986年的股东致辞 ， 当时巴菲特写道：“我们的目标更为谦虚：我们只是试图在他人贪婪时感到恐惧 ， 而仅在他人恐惧时才变得贪婪 。 ”他在将近二十年后的另一封股东信中重申了这一点 ， 他说 ， 如果投资者感到被迫试图把握时机 ， “只有当别人贪婪时 ， 他们才应该尝试恐惧 ， 而只有当别人恐惧时 ， 他们才应该尝试贪婪 。 ”
许多有价值的投资者可能认为 ， 他们遵循巴菲特的建议 ， 是在二月至四月间暴跌时购买了航空股 。 平均而言 ， 美国四大航空公司-美国航空（NASDAQ：AAL） ， 达美航空（NYSE：DAL） ， 西南航空（NYSE：LUV）和联合航空（NASDAQ：UAL）的股票自2月中旬以来平均已经下跌了其价值的三分之二 。 
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如果是这样的话 ， 上周六得知巴菲特在最近几个月亏损的情况下出售了伯克希尔·哈撒韦公司的全部航空投资 ， 一定感到非常震惊 。 （此外 ， 尽管3月份市场大幅下跌 ， 他也没有进行任何重大的新股收购 。 ）
该建议是关于股票市场的
关于巴菲特关于贪婪和恐惧的明智建议 ， 首先要注意的是他在谈论股市：而不是某支股票 。 巴菲特在1986年的信中说 ， 他是用伯克希尔哈撒韦公司的保险流金购买债券而不是股票的 。 尽管他认为债券是平庸的投资 ， 因为股票被非理性地推高了 。 巴菲特必须用这笔钱做些事 ， 而债券则是相对安全的投资 ， 而其他投资者则对股票抱有贪婪的态度 。
巴菲特在2004年的信中更加清楚 。 在引述贪婪和恐惧之前 ， 巴菲特认为 ， 大多数投资者的最佳策略是购买并持有指数基金 。 然后他建议投资者 ， 如果他们不能只买入并持有股票 ， 那么当别人担心时 ， 他们应该尽量贪婪 。 据推测 ， 他仍在谈论购买指数基金 ， 而不是押注个别股票 。 其实对于中国的A股来说也是一样 ， 目前市场推出了很多指数型基金以及有关板块或概念的ETF ， 相信对于大多数人来说 ， 这都是不错的选择 。
当市场大幅下跌时购买指数基金是具有良好可能性的策略 。 在整个经济中进行多元化经营存在一定程度的安全性 。 （这仍然不是万无一失的：市场在1929年下跌了12％ ， 在1930年又下跌了28％ 。 这似乎是一个不错的购买机会 ， 但标准普尔500指数随后在1931年暴跌了47％ ， 在1932年又下跌了15％！）相比之下 ， 个别公司的股价可能会暴跌 ， 因为它们的盈利前景已经永久恶化 。 在极限情况下 ， 这可能导致公司破产并注销股票 。
下降的并不总是上升
沃伦?巴菲特（WarrenBuffett）敏锐地意识到 ， 航空业确实如此 。 他花了二十年的大部分时间来警告投资者不要投资于航空公司 ， 并指出他们在一个世纪的时间里一再破坏投资者的资本 。 （当然 ， 几年前他改变了主意 ， 在美国航空 ， 达美航空 ， 西南航空和联合航空中大举投资 。 ）
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伯克希尔·哈撒韦公司（BerkshireHathaway）对美国航空股票的投资总是有些奇怪 ， 因为该公司负债累累且利润率低于平均水平 。 然而 ， 在伯克希尔公司参与进来之前 ， 其他三家航空公司在自由现金流生产方面都有良好的记录 。 考虑到美国航空业的结构性变化（主要是合并） ， 巴菲特认为航空公司已经发展成为高质量的业务有一定的道理 。
但是正如巴菲特在伯克希尔·哈撒韦（BerkshireHathaway）在2001年的年度信函中所写的那样 ， “……只有在潮水出来时才知道谁在裸泳 。 ”对于2020年的航空公司来说 ， 这种趋势已经大为消散 。 需求实际上已经消失了 。 结果是 ， 甚至西南和三角洲等行业巨头（近几年来一直保持高利润率）在上个季度也亏损 ， 并且正在迎来更大的亏损 。 在过去几年中 ， 美国和（在较小程度上）美国联合会拥有更多的混合记录 ， 现在情况更糟 。
巴菲特最近进出航空股的冒险可以用伯克希尔·哈撒韦（BerkshireHathaway）1987年的股东来信中的两句话来最好地解释：“我们的目标是以合理的价格找到出色的业务 ， 而不是以便宜的价格找到平庸的业务 。 当然 ， 查理和我可能会误解企业的基本经济学 。 ”在过去几年的大部分时间里 ， 航空公司似乎都是高质量的企业 。 如今 ， 它们在本质上似乎更具投机性 ， 这使得巴菲特承认自己的错误并出售伯克希尔航空股成为自然 。 我们作为投资者应该谨记巴菲特的这句名言 ， 投资出色的业务 ， 不是以便宜价格投资平庸的业务 。 
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明智地贪婪
正如我上周末写的那样 ， 我认为沃伦·巴菲特对航空业的前景过于悲观 。 两家航空公司目前都面临着严峻的商业挑战 ， 但是我认为 ， 投资者（包括巴菲特）都低估了如果长期不存在需求的情况下的适应能力 。
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