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美好，一直在身边■豪掷200亿收购半导体巨头，这家公司债台高筑却股价飞涨



美好，一直在身边■豪掷200亿收购半导体巨头，这家公司债台高筑却股价飞涨
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文/ 杨松 编辑/ 陈晓平
豪掷200亿 ， 闻泰科技终于有所回报 。
4月29日 ， 闻泰科技公布一季报 ， 第一季度营收113.39亿 ， 同比增长132.06% ， 净利润6.35亿 ， 增长13.79倍 ， 公司将营收增长归结为“一是通讯板块国际一线品牌客户出货量持续增长所致 ， 二是由于安世集团纳入合并范围 。 ”
其中 ， 安世是闻泰耗资200亿买来的 ， 这宗收购前后筹谋2年之久 。
2018年4月 ， 闻泰科技宣布 ， 准备收购安世（Nexperia）半导体七成股份 。 安世前身为荷兰半导体巨头恩智浦的标准产品业务 ， 主要产品为分立器件、功率MOS 器件等 ， 市场占有率在多个细分领域排名第一或第二 ， 产品覆盖汽车、通信、消费电子等领域 。 据称 ， 其以超低不良率成为业界标杆 ， 平均不良率达到每十亿器件低于 5 个 。
就此宗收购 ， 闻泰的解释是 ， 其本身是上游多家半导体芯片和器件公司重要的客户 ， 向上游半导体领域的拓展 ， 有利于“形成强大的协同效应” 。
大举收购前 ， 闻泰科技的主业为手机ODM（Original Design Manufacture ， 委托设计与制造）厂商 ， 简单说 ， 即为手机厂商提供设计和组装服务 ， 徒有体量 ， 利润微薄 ， 2018年、2019年 ， 其通信制造业务的毛利率分别只有7.56%和9% 。
2019年 ， 公司以199.25亿元获得了安世集团的控制权 ， 其中 ， 股份和现金的支付比例各一半 。 今年3月底 ， 闻泰又公告准备斥资63.34亿元 ， 收购安世剩余23.77%的股权 。
安世集团的核心资产即为安世半导体 ， 持有后者100%的股份 ， 根据公开资料 ， 其2018年营收为104.31亿元 ， 净利润为13.40亿元 ， 2019年未经审计营收为14.85亿美元（约合105.3亿元人民币） ， 未经审计归母净利润为1.82亿美元（约合12.9亿元人民币） ， 连带剩余股权收购 ， 为这个标的 ， 闻泰大体要付出超过260亿元的代价 ， 对应给出的估值为20倍 。
闻泰科技抛出并购案的时机 ， 卡点非常巧妙 。 2018年起 ， 中国“缺芯”的讨论成为全民话题 ， 半导体行业备受市场关注 ， 与之相关的资产飞涨 ， 借力这宗并购 ， 闻泰科技也变身为半导体概念股 。
过去一年多 ， 闻泰科技股价一路飞涨 ， 从2019年初的每股20元启动 ， 至2020年4月底 ， 估价稳定在100元以上 ， 市值约1200亿元 。
其实 ， 安世半导体真正擅长的 ， 并非人们熟知的集成电路或芯片 ， 而是分立器件（半导体器件中非集成电路的产品总括） ， 而安世则是全球核心的分立器件 IDM 厂商之一 ， 在全球规模居第三 。 相对于集成电路 ， 分立器件的市场规模要小得多 ， 在2018 年约为 280 亿美元 ， 且增长缓慢 ， 全球市场的年复合增速为低个位数 。
这不妨碍闻泰科技借力半导体甚至芯片概念 ， 一飞冲天 ， 尤其是2019年11月 ， 格力电器以30亿元入股闻泰 ， 助推估价节节攀升 ， 公司也以增发股票等各种形式 ， 享受估价高涨带来的红利 ， 并以此实现对安世剩余股权的收购 。
市场概念虽好 ， 长期支撑公司股价的 ， 最终看业绩的持续性 。 闻泰一季度固然增速喜人 ， 然而 ， 即便在安世并表的提振下 ， 营业利润率只有7.56%左右 ， 而且 ， 频繁巨资并购 ， 闻泰的有息负债高达125亿 ， 一个季度的利息支出即超过2个亿 。
主体业务的盈利能力仍然有限 ， 巨额债务压身 ， 闻泰的压力并不小 ， 而且 ， 无论如何融合 ， 暂时改变不了ODM微利、分主器件增长慢的大势 。 相对于盈利水平 ， 要削减如此高额的借款 ， 最可行的解决方法 ， 即以增发形式 ， 去找资本市场买单 ， 3月 ， 公司已经抛出增发方案 ， 预备募集资金不超过58亿元 。
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