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#反做空研究中心#百亿补贴下，社交拼团持续助力，拼多多离“生态盈利”有多远？


作者|半夏
拼多多2019年年报出炉 ， GMV破了万亿 ， 成为仅次于阿里巴巴5.7万亿、京东2万亿的全国第三大电商平台 。
淘宝天猫GMV破万亿用了9年 ， 京东GMV破万亿用了13年 ， 拼多多仅用了5年 。
而从用户规模来讲 ， 拼多多5.85亿用户规模 ， 已经达到阿里82%的水平 ， 稳坐用户规模第二大的电商平台 。
从2019全年业绩指标来看：
拼多多全年营收301.42亿 ， 同比增长130%；
non-gaap全年净亏损42.66亿 ， 同比增长23%；
年活跃买家数达5.85 亿 ， 同比增长 39.8%；
2019年拼多多人均消费金额达1,720 元 ， 同比增长53%；
人均订单量达34 单 ， 相比2018 年的27 单增加7单；
订单总量同比增长78%至197 亿单；
单订单金额达51.1 元 ， 同比增长20.3% 。
直观来看 ， 营收增长远超亏损增长、用户数据增长超预期 ， 拼多多的生态飞轮逐渐转动了 。
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下面来拆解拼多多的财务和用户数据
一、营收高增长 ， 财务数据稳定
营收继续高速增长 ， 亏损大幅收窄 ， 单季度盈利或很容易实现
拼多多全年营收来看 ， 同比增长130% ， 其中前三个季度营收同比增长超过100% ， 第四季度增长为80% 。
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从下图拼多多的利润结构中可以发现 ， 19年4季度拼多多non-gaap亏损率仅有7.6% ， 亏损主要由于对用户补贴 。
近两年拼多多收入的80%都给了用户 ， 与其他嘴炮平台不同 ， 拼多多真的是所有的钱都在补贴用户 。
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那么拼多多有没有可能盈利呢？
先看费用端：
由于拼多多销售费用率达83.7% ， 是拼多多亏损的主要原因：
拼多多全年Non-GAAP 销售费用263亿元 ， 销售费用/年活跃用户为45元 ， 销售费用/GMV为2.61% 。
只要小加推测：
拼多多目前对每个订单平台补贴的力度为2.61% ， 对每位用户每年补贴45元 。
如果拼多多对每个订单平台补贴的力度变为2.06% ， 或者对每位用户每年补贴37.66元 ， 那么拼多多将会在non-gaap口径下实现盈利 。 单从四季度来看 ， 这个数据更好 。
再看营收端：
2019拼多多全年货币化率达2.99% ， 其中商家广告占2.66%、商家佣金占0.33%；
对比阿里巴巴全年货币化率为3.62% ， 其中商家广告占2.54% ， 商家佣金占1.08%；
考虑到拼多多目前依托微信、支付宝支付 ， 需要向微信支付宝缴纳0.6%的商家费用 ， 其实目前拼多多的货币化率与淘宝已非常接近 。
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拼多多之后营收的提升 ， 更多的是在商家广告 ， 如果拼多多持续提升信息流推荐效率、用户停留时长、用户粘性 ， 广告货币化率就会继续提高 。
从用户使用时长来看 ， 拼多多在2019年5月已超过淘宝 ， 此外 ， 拼多多DAU/MAU目前在40%左右水平 ， 也在快速接近淘宝45% 。
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在当前的补贴结构下 ， 如果拼多多能继续提高商家信息流推广效率 ， 广告货币化率增长0.4% ， 维持现有补贴程度 ， 拼多多也会实现盈利 。
二、用户数据表现出色
从用户数据来看 ， 拼多多已经连续17个季度 ， 活跃用户增速超过淘宝/京东 。
目前 ， 拼多多年活跃用户数5.85亿 ， 已达到阿里巴巴82%用户量 ， 远超过京东3.34亿年活跃用户数 。


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