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【申申说财经】|“负油价”为何会让“纸原油”亏到倒贴？，财经知多D

美国WTI原油5月期货合约跌入负值的负面影响正在持续显露出来 。 4月22日 ， 中国银行的一款名为“原油宝”的“纸原油”产品出现投资人爆仓“倒贴”风波 。 今天 ， “财经知多D”和你讲清楚“负油价”为何会让“纸原油”亏到倒贴？
为何亏光本金还会背负巨债？
昨天 ， 中行“原油宝”被刷屏了 。 因原油期货价格出现“史诗级暴跌” ， 中行的“原油宝”不仅让投资者亏光本金 ， 更“倒欠”银行的钱 。
4月22日上午 ， 中行发布公告称 ， 其“原油宝”所挂钩的WTI原油5月期货合约的官方结算价是-37.73美元/桶 ， 因此 ， 其“原油宝”的结算价定为-266.12元/桶 。
消息一出 ， 投资者炸开锅 。 有投资者晒出的结算单显示 ， 开仓本金是194.23元 ， 买入了20000桶原油 ， 本金总计388.46万元 ， 但最终以-266.12元的价格结算 ， 导致总体亏损920.7万元 ， 除了赔光388.46万元的本金之外 ， 还倒欠银行532.24万元 。 部分投资者反映一早就接到中行追加交割款的短信通知 。
为何会出现这种情况？要说清楚这件事情 ， 小编先和你科普一下“纸原油”的玩法 。 所谓“纸原油” ， 类似“纸黄金” ， 客户可进入购买 ， 类似于炒作期货 。 银行与客户之间建立契约关系 ， 银行收取佣金 ， 炒作者赚了收钱 ， 赔了付钱 。 中行以外 ， 工行、建行等银行也都有各自的“纸原油”产品 。
至于为何出现“倒欠”情况？道理很简单 。 就比如你买了一桶油100元 ， 如果油价跌到0 ， 那么你的钱也亏光了 。 但大家不会想到的是 ， 在今年这个“活久见”的市场里 ， 我们会看到 ， 油价跌到“负时代” 。 （至于油价为什么会出现“负时代” ， 我们此前已经帮你讲明白了 。 ）
【申申说财经】|“负油价”为何会让“纸原油”亏到倒贴？，财经知多D
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而银行通知你去补钱 ， 则涉及期货交易中的一个专业名词——穿仓 ， 指的是投资者账户资金在全部亏损完毕之后 ， 依然无法弥补价格变动带来的损失 。 此时 ， 经纪商将依法发起对投资者的追偿 ， 投资者也有义务补足这部分款项 。 这在金融市场 ， 尤其是期货交易中 ， 本来也不是什么稀奇的事情 。 只是期货本身不是一个大众性的投资产品 ， 所以大家感到惊讶 。 加之 ， 此事碰巧发生于银行的产品中 ， 大家就更加吃惊——毕竟在大多数人的认知里 ， 银行理财产品代表着低风险 ， 一旦出现“倒欠” ， 自然就得上热搜了 。
为何其他银行都没事 ， 中行却“踩雷”？
除了“倒贴”引发关注 ， 投资者的争议在于——都是“纸原油”产品 ， 面对一样的产品 ， 隔壁家的建行、工行都没有出现“倒贴” ， 中行的投资者却成了“冤大头” 。 有投资者指出 ， 按照约定的规则 ， 当交易本金亏剩20%时 ， 中行应当对投资者进行强行平仓操作 。 也就是说 ， 理论上投资者的最大亏损不会超过80% ， 根本不应该出现本金亏得分文不剩的情况 ， 更不应该出现“倒欠”银行巨亏情况 。
这就涉及期货交易中另外一个概念——移仓换月 。 因为原油期货与原油现货不同 ， 原油期货交易的标的是未来某个既定月份进行交割的合约(通常是下个月的原油) ， 合约有固定的到期时间即最后交易日 ， 到合约最后交易日后就要交割 。 美国原油期货的具体交割日期设定是 ， 如果当月25日是工作日 ， 那么25日之前的第三个交易日即为最后交割期；如果当月25日是非工作日 ， 那么就是25日之前最后一个交易日再往前数的第三个交易日；通常是在每月的20日左右 。 2020年5月份的美原油期货合约将在北京时间4月21日凌晨02:30完成最后交割 ， 多数经纪商会在4月16日-20日展期 ， 即将合约往后顺推一个月 。
在期货市场上 ， 一直存在所谓的“移仓换月”波动效应 ， 即由于不同期限的期货价格不同 ， 在期货合约移仓换月时 ， 价格通常会出现跳空现象 。 这种跳空不是重要事件或者突发意外导致的突然上涨或下跌 ， 只是因为美原油执行了一份新的合约 ， 重新定价 。 一般油价平稳的行情下 ， 原油期货合约换月通常会使得油价会比上个月价格多3—5毛钱 ， 这被视为时间成本 。 然而问题是 ， 自从3月份以来 ， 我们一直处于油价的“非常时期” 。 受原油价格战影响 ， 油价持续下跌 ， 虽然OPEC+4月13日达成创纪录的减产协议 ， 但仍不能弥补疫情冲击造成的需求锐减 ， 期货合约到期前 ， 对冲基金加码沽空原油期货价格进行套利进一步加剧了油价的跌势 。 在供给远大于需求的背景下 ， 储油空间不断消耗 ， 原油仓储成本、运输成本随之上升 ， 远期期货价格大幅升水 。
而“原油宝”出现“倒贴”的一个重要原因正是在于“移仓换月”时间点的选择上 。 根据市场机构公布的各大行原油期货移仓情况 ， 4月8日-4月14日 ， 全球最大的原油ETF基金USO美油5月合约完成移仓 ， 4月14日 ， 工行、建行记账式原油WTI05合约移仓 ， 平仓价格基本在21-20美元/桶之间 。 4月20日 ， 中行“原油宝”WTI05合约移仓 ， 而4月21日是WTI05最后交易日 ， 从移仓时间看 ， 中行的移仓时间晚于工行和建行 。
在市场分析看来 ， “关门”最晚的中行成了国际大空头“吊打”的对象 。 一种分析认为 ， 在价格急跌之时 ， 市场上没有这么大的对手方与之交易 ， 无法平掉头寸导致 。 举个例子 ， 比如在美油单价20美元的时候 ， 挂了20万张单子 ， 可能最后也就成交了5万 ， 剩下的15万如果来不及对冲 ， 可能你卖出的这个价格就比实际的要低很多 。 有分析指出 ， 面对20日的急跌 ， 由于市场流动性丧失 ， 中行强平失败 。


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