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华尔街见闻@工行客户上百桶纸原油“不翼而飞”？纸原油的赚钱逻辑你真懂吗


作者 扬帆 ， 编辑 廖莎 ， 欢迎下载“见闻VIP” ， 即时见证历史 。
3月下旬以来 ， 国际原油价格一度快速走低 ， 成为市场焦点 。
一时间抄底之声四起 ， 更带动了国内银行账户原油业务的火爆 。
当时因抄底者众多 ， 国内最早推出账户原油交易（俗称“纸原油”）的工商银行曾一度因外汇额度问题 ， 出现了暂停部分做多交易的情况 。
然而 ， 随着纸原油的火爆 ， 争议也随之而来 。 更出现投资者买入482桶纸原油 ， 换月时128桶“不翼而飞”的说法 。
真实情况究竟是什么？
01
128桶纸原油从账户中“消失”
近日 ， 有微博大V发布微博称纸原油损耗大 ， “不能长期投资” 。
这位大V爆料了一个网友案例：“看到网友截图 ， 之前投资了482桶（纸原油） ， 结果换月时变成了354桶 ， 原因是20美金一桶的当月合约换成了27美金的远月合约 ， 27%的升水损耗 ， 另外工行移仓还要收费 。 ”
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华尔街见闻@工行客户上百桶纸原油“不翼而飞”？纸原油的赚钱逻辑你真懂吗
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所谓纸原油 ， 即账户原油交易 ， 是一种个人凭证式原油投资产品 。 投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油 ， 赚取原油价格的波动差价 。
实际上 ， 不止这位网友 ， 在网络上搜索“纸原油” ， 类似的抱怨不胜枚举 。 抱怨的对象涉及数家推出账户原油的银行 。 更有甚者 ， 还有投资者跑到投诉网站 ， 投诉相关银行产品 。
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看多原油期货 ， 原油期货的价格也上涨了 ， 怎么投资者的油反而“少”了？
02
原因在于产品结构
以上述网友贴出的工行纸原油为例 ， 我们来拆解产品的交易结构 。
纸原油产品按照是否可连续交易 ， 分为期次产品（固定的投资额度和投资期限）和连续产品（没有交易结束日的原油产品） 。
期次产品比较简单 ， 此处简单略过 。
复杂的是连续产品 ， 这类产品在实际投资中设有“份额调整日” ， 会在调整日根据油价变动调整投资者的具体份额（也叫移仓） ， 相邻两个份额调整日的间隔一般在一个月左右 。
而前文中屡屡遭到“非议”的“少油”事项 ， 就是“移仓”前后发生的事儿 。
那么 ， 损失是怎么来的？
原因也很简单 ， 纸原油给挂钩的是海外期货原油的价格 。 而期货原油合约是有到期日的 。 为了让投资者能够长期投资下去 ， 纸原油设计了一个机制：连续产品不断的从即将到期的一个主力合约“移动”到下一个主力合约去 。
在这个移动仓位的过程中 ， 就会发生原油份额的重新计算 。
从前述网友截图看 ， 原本投资了482桶（纸原油） ， 换月时变成了354桶 ， 原因是从21美金左右一桶的当月合约换成了28美金的远月合约 。
我们用上述油价来模拟 ， 可以发现 ， 当近月合约换成了远月合约时 ， 两者的持仓市值是非常接近的（如下图） 。
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也就是说 ， 工行并没有收取移仓的手续费 。 油的数量变化源自份额调整 。
按照工行客服和相关产品说明的说法也是如此 。
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03
移仓造成“不确定性”
既然和产品说明一致 ， 那么投资者为何还抱怨连连？
原因大概是两个 。
首先 ， 无论是从网页上的展示 ， 还是合同说明中载明的条款 ， 纸原油类产品 ， 都在强调该产品和油价的密切关联关系 。


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