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牛股小乖兽▲乖兽说报：2019药明康德年报

这篇内容本计划在药明康德2019年报一出来时就发的 ， 但由于各种原因不知不觉就拖到了现在 。 不过也不要紧 ， 各位反正早就知道了年报的内容 ， 我只是从我的角度来进行一些自己的理解和阐述 ， 倒不用过于在意介意时效性 。 现在 ， 我们一起来看年报内容吧~
药明康德是我CRO系列文章讨论的第一个标的 ， 因为它是这个行业毫无疑问的龙头老大 。 很多人认为 ， 现在的医药外包行业是典型的“一超多强”的格局：“一超”指的就是药明康德 ， 因为它是唯一一家产业链全覆盖的CRO公司 ， 而其他的泰格医药、昭衍新药、药石科技等等只在一个专业领域精耕细作 ， 虽然单项占优 ， 但始终只能各领风骚 ， 呈现“多强”的局面 。
牛股小乖兽▲乖兽说报：2019药明康德年报
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药明康德的业务板块主要由四部分组成：中国区实验室服务、美国区实验室服务、临床研究及COMO/CMO服务 。 这四个部分涵盖了药物发现、临床前研发、临床开发和生产等原研药由概念产生至商业化阶段所需经历的全部产业链环节 ， 可以称得上是CRO行业里德智体美劳全面发展的好学生 。
【牛股小乖兽▲乖兽说报：2019药明康德年报】根据年报数据 ， 药明康德中国区实验室服务实现收入647,321.42万元 ， 同比增长26.59%；CDMO/CMO服务实现收入375,205.45万元 ， 同比增长39.02%；美国区实验室服务实现收入156,292.84万元 ， 同比增长29.79%；临床研究及其他CRO服务实现收入106,279.04万元 ， 同比增长81.79% 。
牛股小乖兽▲乖兽说报：2019药明康德年报
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药明康德的中国区实验室服务收入占比整个营收的50% ， 而中国区实验室主要从事临床前小分子的药物发现及其他环节的服务 ， 所以临床前研究的市场对其来说仍较为主要 。 另一方面来看 ， 虽然该营收增速处在主营业务收入平均水平以下 ， 但考虑到其基数已经处于较高的水平 ， 这样的市场增量还是相当可观的 。 由于临床前研究处于原研药研发的前期 ， 这也从侧面也反映出2019年原研药研发投入较热 ， CRO未来行情可期 。
从增速上来看 ， 这里面最显眼的就是CDMO/CMO服务和临床研究两个板块了 。 CDMO/CMO服务增长了39% ， 而临床研究增长了81.79%（剔除并购因素同比增长61.37%） 。 这一点我觉得有必要拎出来思考一下 。
在我看来 ， 临床研究和CDMO/CMO服务的快速增长是药明康德坚持“长尾效应”的果实 。 “长尾效应”我在之前的文章中提过 ， 就是将“量大客户少”的销售模式改为“量小客户多”的销售模式 。 对CRO企业来说 ， 简而言之就是减少客户集中度 ， 将注意力由大型原研药企转至小型制药企业身上 。 这对药明康德来说有两个好处：一是小型制药公司一般都没钱没资本 ， 更不要提建一套完善的实验室和生产设施了 ， 必须将服务外包给CRO公司 。 而据预测 ， 它们现已占据整个制药公司总数的近80% ， 这是CRO企业巨大的潜在市场；二是小型制药公司的核心竞争力就是创新 ， 它们往往会开发出最前沿的原研药技术 。 而CRO可以与他们一起合作开发 ， 共享成果 。 比如药明的中国区实验室就与客户合作开发学术论文 ， 并且申请了很多药物分子专利 。
在坚持一段时间“长尾效应”的战略模式后 ， 药明就会在前期积累大量的临床前阶段的客户和项目 。 而随着研发的推进 ， 这些项目中将必然存在一定概率进入到临床研究和商业化阶段 。 这时候药明全产业链布局的优势就体现出来了 ， 由于前期的服务和信任 ， 客户和项目大部分还会继续使用药明的服务 ， 药明便可以推出自己的临床服务为其做临床试验 ， 也可以推出CDMO服务为其生产中间体或者原料药 。 由于前期小客户的基数大 ， 后期获得推进的管线的绝对量是相当可观的 。 根据年报数据 ， 2019年药明手里处于临床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近1,000个 ， 其中临床III期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子 。 这些大部分都是药明CDMO和临床研究业务板块的稳定客户 。
所以 ， “长尾效应”让药明康德成功地实现了“跟随药物分子发展阶段扩大服务”的经营策略 ， 将临床前研究积累的客户沿着时间线推到自己的下游业务板块 ， 带动了新板块业务收入的提升 。 按照2019年年报所反映的趋势 ， 之后药明康德在临床研究和CDMO业务板块的营收将会随着时间的推移进一步快速增加 。
讲完了营收 ， 我们再来看毛利率 。 2019年药明各业务板块毛利率如下：中国区实验室服务42.93%；CDMO/CMO服务39.94%；美国区实验室服务30.38%；临床研究24.32% ， 主营业务毛利38.99% ， 综合毛利38.95% 。
牛股小乖兽▲乖兽说报：2019药明康德年报
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分业务板块来看 ， 中国区实验室服务所从事的传统临床前研究、CDMO/CMO的传统合同生产服务毛利率与2018年基本持平 ， 而美国区实验室服务所从事的细胞与基因治疗产品CDMO服务毛利率显著提升、临床研究的毛利率显著下降 。 关于美国区实验室和临床研究毛利率的显著变化 ， 我认为主要有两点原因：


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