【全塑联塑料产业平台】乙烯项目铸就烯烃行业巨头，卫星石化轻烃裂解在低油价下仍有空间
4月10日 ， 卫星石化公司发布2019年报 ， 实现营业收入107.8亿元 ， 同比+7%；实现归母净利润12.73亿元 ， 同比增长+35%；实现扣非净利润12.76亿元 ， 同比+44%；实现经营活动现金流净额13.52亿元 ， 同比+80% 。 四季度单季度实现归母净利润3.51亿元 。 
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2019年 ， 公司新增一套PDH装置贡献最大增量 ， C3一体化程度进一步提升 。 2019年 ， 公司总毛利增长7.4亿元 ， 其中丙烯酸毛利增长1.3亿元 ， 丙烯和聚丙烯毛利增长5.1亿元 ， 高分子乳液毛利增长0.1亿元 ， SAP毛利增长0.2亿元 ， 新增双氧水毛利0.86亿元 。
（1）2019年PDH盈利持平 ， PDH平均价差同比扩大2元/吨；公司新增45万吨PDH和30万吨PP ， 盈利大幅扩大；子公司卫星能源实现净利润7.7亿元 ， 同比+3.9亿元 。
（2）丙烯酸盈利有所收窄 ， 丙烯酸平均价差同比缩小59元/吨 ， 丙烯酸丁酯平均价差同比缩小99元/吨；但公司受益于从丙烷到丙烯酸及酯的一体化优势 ， 盈利还略有增长 ， 子公司平湖石化实现净利润2.8亿元 ， 同比+0.1亿元 。 
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2020Q1 ， 油价大跌引发C3产业链价格大幅下行 ， 其中丙烯价格下跌1525元/吨 ， 聚丙烯价格下跌1200元/吨 ， 丙烯酸价格下跌1050元/吨 ， 丙烯酸丁酯价格下跌1350元/吨 。
但伴随着油价的下跌和冬季需求的过去 ， 丙烷价格同期价格下跌289美元/吨 ， PDH盈利在3月大幅回升 。 PDH的低油价极限生存能力得到验证 。 但考虑到1-2月丙烷价格高位PDH价差低位 ， 以及产品价格的大幅下跌 ， 预期公司一季度业绩下行 。
4月 ， 受口罩材料需求暴增的影响 ， 聚丙烯纤维料价格暴涨 ， 引发聚丙烯拉丝料转产纤维料 ， 带动聚丙烯价格普遍上涨；此外 ， 受疫情影响 ， 全球成品油需求大幅下行 ， 全球炼厂开工率承压 ， 有望带动炼厂聚烯烃产量下滑 。 预期2020Q2公司PDH盈利将显著受益 。
我们认为 ， 轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势 ， 即使油价低位 ， 丙烷价格也会低位 ， PDH的盈利能力仍有保障 。 公司现有两套共90万吨PDH ， 45万吨PP ， 45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯 ， 15万吨SAP产能 ， C3产业链配套完整 ， 一体化成本优势显著 。
【【全塑联塑料产业平台】乙烯项目铸就烯烃行业巨头，卫星石化轻烃裂解在低油价下仍有空间】C2项目投产将铸就烯烃巨头 ， 2020Q4后产能增幅巨大 。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出 。 目前美国MB乙烷价格不到90美元/吨 ， 按照这个价格 ， 即使以当前较低的聚乙烯价格 ， 乙烷裂解仍有较好盈利空间 。 公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性 ， 体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一 。 目前 ， 公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中 ， 一期125万吨预期2020Q4投产 。
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