京达财经@产品竞争力不足 严重依赖西南大本营，彩虹电器IPO：销量波动大
【京达财经@产品竞争力不足 严重依赖西南大本营，彩虹电器IPO：销量波动大】日前 ， 成都彩虹电器（集团）股份有限公司（以下简称：彩虹电器）再次披露招股书 ， 公司拟募资4.16亿元在柔性电热产品及营销网络等方面扩能增产 ， 预计将新增年产电热毯200万床产能 。
从2018年的营收和净利润来看 ， 彩虹电器的营收规模已进入10亿元梯队 ， 净利润也达到亿元规模 。 电热毯作为比较小众的取暖用品 ， 竟然有如此的规模 ， 一度成为市场关注的焦点 。
然而 ， 通过翻阅其招股说明书发现 ， 彩虹电器存在销售收入过于依赖西南区域、渠道把控能力不强、产品销量波动较大等问题 。 此外 ， 公司研发费用占比明显低于行业可比上市公司均值 。 随着空调产品的不断降价 ， 电热毯产品市场空间恐怕也将大受影响 。 从这一点来看 ， 彩虹电器募集项目投产后的产能利用率恐怕难以保证 。
一、电热毯产品销量波动较大经销模式欠缺渠道把控力
资料显示 ， 彩虹电器成立于1994年 ， 公司主要从事电热毯、电热暖手器等系列家用柔性取暖器具以及电热蚊香液、电热蚊香片、盘式蚊香、杀虫气雾剂等系列家用卫生杀虫用品的研发、生产和销售 。 其中 ， 电热毯是公司最为主要的产品 ， 2019年1-6月 ， 公司电热毯产品销售收入在总收入中的占比为56.72% 。
然而 ， 公司电热毯产品量波动率却比较大 。 招股说明书数据显示 ， 2016-2018年 ， 彩虹电器电热毯销售量分别为507.15万床、504.72万床、619.62万床 。 可以看出 ， 2017年度销售较2016年略有下滑 ， 2018年销量则又较2017年同比增长22.8% 。 
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对此 ， 彩虹电器在招股说明书中解释为该类产品主要在冬、春季节使用 ， 若全球气候持续变暖将给取暖行业带来负面影响 ， 降低人们在冬、春季节对家用柔性取暖器具的消费需求 。 2018年销量大增则因为主要受当年寒冬天气影响、取暖产品需求大幅增加所致 。
业内人士指出 ， 彩虹电器此番解释虽有一定道理 ， 但销售波动率本质上更加反映了公司对销售渠道的把控力度不足这一问题 。
彩虹电器在其招股书中介绍 ， 公司目前销售主要以传统的经销商模式为主 ， 主要客户包括全国性连锁零售超市、地区性经销商及互联网经销商 。 2016-2018年 ， 彩虹电器经销模式的销售收入占比均保持在85%左右 ， 2019年上半年占比则高达88.07% 。
在这一模式下 ， 彩虹电器在发出商品时并不符收入确认条件 ， 产品仍以存货形式记账 。 一旦产品销售不畅 ， 经销商可以选择退货 。 如此一来 ， 彩虹电器无法有效控制经销商的行为 ， 反而要独自承担产品销售不畅的风险 。
在经销模式占据主导的情形下 ， 尽管彩虹电器电热毯产品销量在2016年至2018年居全国第一 ， 但从市场占有率角度 ， 彩虹电器电热毯产品市场占有率仍只有12%左右 。 在一个充分竞争的市场环境下 ， 仅仅12%左右的市场占有率也让彩虹电器与竞品之间难以取得真正的竞争优势 ， 这又意味着公司未来的成长空间较为有限 。
二、销售费用率原高同行研发投入亟待加强
彩虹电器招股说明书显示 ， 2016-2018年及2019年1-6月 ， 公司销售费用率分别为20.34%、20.70%、21.73%和19.00% ， 远高于同行业可比公司绿萌健康2%左右的销售费用率 ， 也高于与他小家电上市公司的销售费用率 。 
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对此 ， 彩虹电器表示 ， 公司产品主要通过连锁零售超市、地区性经销商、互联网经销商以及电商平台等多渠道销售 ， 客户分散需要更多的销售人员和宣传推广活动 。
此外 ， 彩虹电器同期的研发费用率又低于可比公司的平均值 。 通过下图可以看出 ， 2016-2018年及2019年1-6月 ， 彩虹电器研发费用率均低于行业可比上市公司均值 。 
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因此 ， 有业内分析人士认为 ， 彩虹电器是一家重销售而轻研发的公司 。 身处竞争激烈的传统取暖器行业 ， 彩虹电器销售更多的是依赖销售推广而非研发投入 ， 一旦公司研发反应速度跟不上主要竞争对手 ， 将导致公司产品竞争力下降 ， 因而影响到公司未来的业绩表现 。 针对这一质疑 ， 京达财经曾发函向彩虹电器咨询 ， 截止本文发稿之日 ， 彩虹电器尚未回复 。
三、应收高企存货激增销售依赖西南区域
招股书数据显示 ， 2016-2018年 ， 彩虹电器应收账款净值分别为8,183.59万元、10,827.63万元和14,685.83万元 ， 应收账款净值占资产总额占比分别为7.48%、9.78%、和11.11% ， 应收账款净值和所占资产比重均呈现出明显上涨趋势 。
与此同时 ， 2016-2018年及2019年1-6月 ， 彩虹电器存货分别为3.47亿元、3.56亿元、3.84亿元和4.33亿元 ， 存货金额也呈现不断增长的趋势 。
不断增加的应收账款及存货 ， 对彩虹电器流动性产生了较大的影响 。 对比同行可比上市公司 ， 彩虹电器流动比率和速动比率低于同行业可比上市公司平均水平 ， 资产负债率则高于同行业可比公司平均水平 。 显然 ， 相对同行可比公司来说 ， 彩虹电器存在一定的短期偿债压力 。
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