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宁波银行：高成长高盈利能否持续？市场担忧什么？

2020年2月29日 ， 宁波银行发布了业绩快报 。 全年盈利保持稳定高增长 ， 19Q4业绩有所提速 。 公司19Q1、19H1、19Q3、19全年营收同比增速分别为23.4%、19.7%、20.4%、21.2% ， 归母净利润同比增速分别为20.1%、20.0%、20.0%、22.6% ， 总体来看 ， 公司的营收和归母净利润均保持了20%左右的稳定高增长 。
但是 ， 资本市场似乎对这样的业绩并没有多大兴趣：3月份 ， 宁波银行下跌7.47% ， 银行板块下跌5.33% ， 上证指数下跌4.51% 。 业绩靓丽 ， 但是走势弱于银行板块 ， 更弱于上证指数 ， 这是为什么？是不是主流投研机构对宁波银行过于看好了呢？
宁波银行：高成长高盈利能否持续？市场担忧什么？
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宁波银行业绩公布后 ， 6家券商第一时间发布研报 ， 表示看好 。 天风证券《19年业绩超预期 ， 资产质量保持靓丽》、华西证券《2019年规模扩张提速 ， 经营深耕下沉保障未来成长空间》、中银国际《盈利能力持续向好 ， 关注定增进程》、中泰证券《好于行业 ， 持续优秀》、广发证券《高成长高盈利 ， 低不良高拨备》、长城证券《全面超预期 ， 营收和净利润增长双双加速》
本着穷究其理的态度 ， 我们尝试着找一找资本市场和券商对宁波银行的理解偏差在哪里？看看宁波银行是不是真如券商说得那么好？亦或资本市场对其不看好 ， 是不是存在某种偏见？（截至3月31日 ， 银行股破净比例高达77.78% ， 36家上市银行 ， 28家跌破净资产 ， 宁波银行市净率1.53倍 ， 远远好于同行 。 ）
我们在4月8日研报《银行股目前绝对低估 ， 疫情将有短期冲击》中 ， 以ROE净资产收益率对上市以后进行了筛选比较 ， 得出的结论是“金融供给侧改革的大背景下 ， 银行息差下降是大势所趋 。 这实际上是给大型金融机构去杠杆 ， 那么ROE表现出色而带来业绩大幅增长的大型银行估值将受到挤压 。 而中小金融机构因为存款准备金率下调 ， 获得加杠杆的机会 ， 从ROE的维度看 ， 排名靠前的中小银行将获得业绩提升的机会 。 兴业银行(601166 ， 买入)、宁波银行(002142 ， 买入)、工商银行(601398 ， 买入) 。 ”
这种逻辑对不对？需不需要修正？我们都将在本文中给出答案 。
城商行的先天劣势与宁波银行的差异化竞争优势
我国银行种类繁多 ， 城市商业银行、农村合作银行、股份制银行、国有银行 ， 村镇银行 。 比如工商、农业、建设、交通、中国银行 ， 属于国有 ， 另外还有12大商业银行 ， 宁波银行属于城市商业银行 。
宁波银行虽然是一家小银行 ， 跟四大行、股份制银行相比在规模上相差较大 ， 但是宁波银行在商城行中 ， 在某些领域是城商行领先的 ， 甚至超过部分股份制银行 。 当然城商行的这个出身对业务的发展有限制 ， 这个枳楛暂时无法打破 。 目前阶段 ， 宁波银行作为区域性商业银行 ， 主要精力在于服务目前已开设机构地区的社会经济建设 ， 主要集中在长三角 ， 环渤海和珠三角地区 ， 根据政策要求目前暂不能在浙江省外新设分行 。
宁波银行有两点竞争优势很重要 ， 一是公司法人治理结果完善 ， 股权分散 ， 大股东是当地政府（持股21.37%）开放且开明 ， 不干预公司董事会的决策 ， 这在国内银行是少有的；二是公司市场定位比较独特 ， 为中小企业服务 ， 银行业在细分领域竞争不充分 。
宁波银行的差异化竞争：
宁波银行对市场进行细分 ， 根据自身及宁波市经济特点 ， 区别于国有银行及其他股份制银行 ， 宁波银行制定了以中小企业为目标客户的发展战略 。 这一措施使银行拥有一批忠诚度高、信誉良好的中小企业客户群体 ， 在推动银行中小企业快速发展的同时 ， 使自身也保持了良好的资产质量和经营效益 。 2018年度 ， 宁波银行继续加大对小微金融领域的资源倾斜 ， 优化考核政策 ， 加大小微企业金融服务团队配置力度 ， 完善小微企业专营机构建设 。 截至2018年报数据 ， 宁波银行小微专营团队已达235个 ， 总人数超过1400人 。
值得一提的是 ， 宁波银行在小微金融领域产品和服务的创新可谓层出不穷 。 2018年 ， 宁波银行不仅优化线上申贷模式 ， 推出“线上快审快贷” ， 实现了抵押贷款的全线上自助申请、自动审批 ， 减少客户等待环节 ， 提高了小微企业融资效率 ， 同时还创新了续贷和还款方式 ， 持续拓展“三年贷”等业务 ， 缓解了小企业贷款到期还贷及周转压力 。 另外 ， 根据小微企业的实际经营需求 ， 宁波银行还推出了“易收宝”条码收单业务和“汇存灵”外币存款产品 ， 有效提升了小微企业的现金管理效率 。
宁波银行的基本面
1、网点情况：15家分行 ， 营业网点381家 。
宁波银行除了在宁波地区经营之外 ， 已在上海、杭州、南京、深圳、苏州、温州、北京、无锡、金华、绍兴、台州、嘉兴、丽水、湖州和衢州设立15家分行 ， 营业网点381家 。 2013年11月 ， 宁波银行发起设立永赢基金管理有限公司；2015年5月 ， 宁波银行全资子公司永赢金融租赁有限公司正式开业；2019年6月 ， 宁波银行资金营运中心在上海开业 。
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对于城市商业银行来说 ， 宁波银行网点数在全国已属领先 。
2、业务状况：形成九大利润中心
宁波银行在2010年以前都是单一业务 ， 2010年改革后推进管理创新和金融技术创新 ， 打造公司银行、零售公司、个人银行、信用卡 ， 后面业务和地区分行才逐渐多元化 ， 10年的时候应该算是一个转折点 。 根据其官方网站介绍：宁波银行以“了解的市场 ， 熟悉的客户”为准入原则 ， 坚持“门当户对”的经营策略 ， 以为客户提供多元化金融服务为目标 ， 打造“公司银行、零售公司、个人银行、金融市场、信用卡、票据业务、投资银行、资产托管、资产管理”九大利润中心 ， 初步形成多元化的业务增长模式和良好的品牌形象 。
3、资产质量和风险控制：低不良高拨备
银行类风险主要分为利率变动风险、还款方式风险、还款期限风险、抵押贷款比例风险等 ， 比如：对于抵押贷款比例风险来说抵押贷款比例越高 ， 借款人的压力就越大 ， 也就意味着借款人违约的可能性越大；在高抵押贷款比例下 ， 一旦借款人违约 ， 银行处分抵押房产的所得在扣除各项支出后 ， 有可能不足以弥补银行的支出 。 因此 ， 在此比例相对较高的情况下 ， 银行要承担较大的风险 。
一个银行最关键最重要的是什么？就是要稳中有进 。 到了资产万亿这个体量 ， 最重要的或许已经不是再如何高速发展 ， 而是如何控制好风险了 。 所以 ， 看这家公司的未来潜力看什么？就是看资产质量 。 宁波银行在不良率与风控准备上 ， 表现较为不错 。
根据银监会统计数据 ， 截至2018年 ， 全国城商行不良率为1.57% ， 全国商业银行不良率为1.86% 。 这么一对比 ， 宁波银行的优势就很明显了 ， 19年末 ， 公司的不良贷款率为0.78% ， 同比环比均持平 ， 自18年末以来 ， 连续五个季度保持在0.78%的低位水平 ， 资产质量表现优于可比同业 。
另外一项能体现银行资产质量的数据——拨备覆盖率 。 宁波银行的数据也一直以来很不错 ， 近年来公司拨备覆盖率基本稳定在520%以上 。 19年末公司的拨备覆盖率为524.08% ， 环比略有下降 ， 比年初提高了2.25个百分点 ， 拨贷比4.10% ， 比年初提高0.02个百分点 ， 拨备安全垫较厚 。
宁波银行业绩稳定增长：
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最近5年来 ， 公司的营收和归母净利润均保持了20%左右的稳定高增长 。
业绩稳定增长的秘密：资本实力增强 ， 存款增长较好
19年以来公司总资产同比增速逐季提升 ， 与贷款增速之差呈收敛态势 ， 截至19年末 ， 公司总资产1.3万亿元 ， 同比增速达18.0% ， 其中 ， 贷款总额同比增长23.3% ， 四季度贷款增长虽有所放缓 ， 但总体仍保持了较高的增长 ， 占总资产比重呈上升的趋势 。
规模增速的回升以及结构的改善 ， 预计以下两方面因素贡献较大：一是公司于17年12月发行的100亿元“宁行转债”在19年度逐步完成转股（共转股4.2亿股） ， 增强了资本实力；另一方面是公司负债规模增长效果显著 ， 尤其是随着公司四大管家、薪福宝等业务的推开 ， 存款增长表现较好 ， 截至19年末 ， 存款总额同比增长19.3% ， 增速远超18年全年 。
后续来看 ， 规模高增长有望维持 ， 结构预计也将继续优化：一是公司近期已根据定增新规发布了《非公开发行A股股票预案(四次修订稿)》 ， 拟募集资金总额不超过80亿元 ， 资本约束将进一步缓解；二是随着211工程的稳步推进 ， 预计基础存款能够继续保持良好的增长势头 。
董事会经营评述：
根据公司2019年三季报董事会经营评述 ， 报告期内 ， 公司在董事会的领导下 ， 紧跟国家宏观战略导向与监管要求 ， 以服务实体经济为根本宗旨 ， 以“融合创新、转型升级”为发展方向 ， 持续探索差异化的发展道路 ， 稳步积累比较优势 ， 推动整体经营稳健向好 ， 核心竞争能力进一步增强 。
(一)业务发展持续向好 。 报告期内 ， 公司坚持以服务实体经济为根本出发点和落脚点 ， 持之以恒推进各项经营策略,通过稳步实施“211工程” ， 扩大金融服务的覆盖面,通过全面强化科技赋能 ， 满足客户多元化的金融需求 ， 不断提升服务实体经济的质效 ， 推动各项业务高质量发展 ， 业务规模稳步增长 。
(二)盈利能力持续增强 。 报告期内 ， 公司围绕“以客户为中心”的经营理念 ， 持续强化多元化利润中心建设 。 各利润中心积极顺应市场形势 ， 不断探索完善适合自身发展的商业模式 ， 坚守重点业务布局 ， 联动协同发挥比较优势 ， 推动公司盈利稳健、持续增长 。
(三)资产质量持续趋优 。 报告期内,面对宏观经济的周期波动,公司坚持把管牢风险作为推动全行可持续发展的基础,不断完善全面风险管理体系,有效降低经营中的各类风险,整体资产质量进一步向好,为轻装上阵服务实体经济、专注主业发展奠定坚实基础 。
(四)转型效能持续提升 。 报告期内,公司践行轻型银行战略,进一步聚焦于“轻业务”、“轻管理”和“轻运营” ， 通过大力拓展各利润中心的轻资本业务 ， 促进业务结构不断优化 ， 资本内生能力持续增强 ， 通过全面强化管理和运营升级 ， 有效协同战略转型 ， 促进经营效率稳步提升 。
宁波银行机构持仓：社保资金退出
宁波银行：高成长高盈利能否持续？市场担忧什么？
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最新数据 ， 444家基金 ， 12家券商集合理财持有宁波银行 ， 合计持有宁波银行8.03%的股份 。 社保基金无持仓 。 2018年 ， 有一家社保基金持有宁波银行1.24%的股份 ， 机构持股比例合计8.32% 。 0.3%的持仓差异或许不大 ， 但是这代表机构的态度 。
市场所担忧的：
第一个问题：在金融供给侧改革大背景下 ， 银行贷款利率下降 ， 导致的净息差将越来越低 。 股份银行中的平安银行2019第三季度单季的净息差为2.62% ， 第二季度是2.71%；国有银行中的工商银行2019三季报披露的净息差为2.26% ， 第二季度是2.26% 。 均呈现出逐步下降的态势 。
宁波银行：高成长高盈利能否持续？市场担忧什么？
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作为城商行的宁波银行 ， 净息差和平安银行、工商银行相比存在一定的差距 。 最近5年来 ， 公司的净息差稳中有降 ， 最新一期显示净息差收益1.82% 。
净息差低于股份银行和国有银行 ， 宁波银行业绩增长的伴随着非利息收入的逐年上升 。
宁波银行：高成长高盈利能否持续？市场担忧什么？
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最新数据显示 ， 宁波银行非利息收入占比已经达到43.51% ， 这一数据表明 ， 宁波银行对于净息差的依赖性越来越小 。 在未来市场贷款利率继续下调时 ， 受到的冲击较小 。
结论：从总体上来说的话宁波银行作为一家城市商业银行 ， 不管是从盈利、政策、外部环境 ， 发展情况、风险应对能力等综合情况来看 ， 都是不错的 。 对于市场所担忧的 ， 净息差下降下 ， 公司所面临的冲击也较小 。
但是 ， 我们仍然存在一定的担忧：疫情冲击下 ， 宁波银行的客户抗风险能力如何尚不得而知 。
【宁波银行：高成长高盈利能否持续？市场担忧什么？】而这 ， 在不久之后的2020年一季报 ， 应该可见端倪 。


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