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『爱奇艺』爱奇艺的看空报告价值何在？


分析显示 ， 狼群研究对爱奇艺的质疑所涉及的多为会计判断和统计口径问题 ， 并无法证实爱奇艺进行造假 。 看空报告提供的证据有助于市场审慎理解爱奇艺的信息披露 ， 其审计师安永也将提升警惕、加强尽责 ， 或许反而是市场认清爱奇艺真实价值的开端 。
本刊特约作者 陈欣/文
4月7日 ， 狼群研究（Wolfpack Research）发布了爱奇艺(NASDAQ:IQ)涉嫌数据造假的看空报告 ， 指责公司2019年虚增用户数42%-60% ， 并夸大其2019年营收27%-44% ， 所估计金额高达80亿-130亿元 。 爱奇艺的股票价格在盘中一度下跌超过13%至14.51美元/ADS 。 但随后爱奇艺迅速回应称 ， 该看空报告引用的数据与结论严重失实 ， 与实际情况不符 ， 公司的所有财务和运营数据均为真实 。 之后其股价快速反弹 ， 收盘还上涨3.22%至17.30美元 。 然而 ， 百度(NASDAQ:BIDU) 作为爱奇艺的控股股东 ， 受此消息影响 ， 收盘股价下跌1.12%至101.79美元 。
爱奇艺于2018年3月29日以18美元/ADS的价格在美上市 ， 获得约149亿元人民币的巨额融资 。 公司采用AB股的双重股权架构 ， 每股B类普通股的投票权为10票 ， 而A类股为1票 。 百度持有爱奇艺100%的B类股2876万股 ， 控制了92.7%的投票权 ， 将其纳入并表范围 。 爱奇艺的创始人龚宇仅持有4.2%的A类股9930万股 。 李彦宏为爱奇艺董事长 ， 龚宇则作为职业经理人担任CEO 。 此外 ， 小米创投和高瓴资本分别持有A类股15.1%和14.5% ， 各拥有约1.1%的投票权 。 截至4月7日收盘 ， 爱奇艺具有127亿美元市值 ， 约为百度352亿美元市值的1/3 。
由此可见 ， 狼群研究此次看空报告指责爱奇艺造假 ， 其所谋甚大 。 李彦宏和百度具有较强实力可以支付巨额索赔 ， 如被做实证据将难逃其责 。
那么 ， 狼群研究的看空报告中存在有价值的信息吗？
用户数据造假难证实
狼群研究从两家广告公司获得了爱奇艺2019年9月的后台系统中一线城市的实际DAU数据 ， 其估算的数字较爱奇艺10月宣传的1.75亿平均移动DAU数字低了60.3% 。
根据Questmobile于2020年2月发布的中国移动互联网“战疫”专题报告 ， 狼群研究认为爱奇艺起码虚报了42%的移动DAU数字 。 此外 ， 爱奇艺的“热度指数”地图数据显示 ， 在新发布的流行节目攀升期过后的几个月 ， 海南、西藏和内蒙古等低人口密度地区总是成为点播最多的前十名 。 狼群研究怀疑爱奇艺使用了一些方法来夸大其视频内容的收视率 。
不可否认 ， 中国互联网行业存在部分平台采用虚增点击和播放量等方法扭曲网络用户数据 ， 来吸引投资者、扩大平台规模 。 然而 ， 此类指控难以从外部进行证实 ， 也无法确认责任人 。 爱奇艺提供的用户数据如果能从其系统中得到验证 ， 审计师和独立调查者也无法对其“水分”进行判断 ， 更不用说要证明这些“水分”是公司有意为之 。
合作会员收入核算属于会计判断
在2019年10月至11月期间 ， 狼群研究对爱奇艺中国目标人群中的1563人进行了面对面的尽职调查 ， 发现约31.9%的爱奇艺用户通过与京东、小米、携程等合作伙伴访问其VIP内容 。 比如 ， 京东在2019年春季推出了一项特别的“3合1”会员计划 ， 客户支付149元一年即可获得京东Plus、爱奇艺、知乎三家的联合会员 。 这产生的149元会员费就需要在三者之间进行分配 。
狼群研究认为爱奇艺对此类多重会员进行核算的方法是：爱奇艺将全部会员收入确认 ， 同时将合作伙伴的会员费份额作为营销费用进行确认 。 这意味着爱奇艺可以在夸大营收的同时“烧掉”虚假现金 。
【『爱奇艺』爱奇艺的看空报告价值何在？】爱奇艺并未就多重会员的数量、总会员收入占全部收入的百分比 ， 或爱奇艺与合作伙伴的收入分配方式进行详细的信息披露 。 然而 ， 就笔者的理解 ， 该核算模式应该在会计准则允许的判断范围之内 ， 顶多就算信息披露不充分 ， 也不能被确认造假 。


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