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『靓科技解读』爱奇艺视频被做空报告全篇：2019年收益虚增或达到44%

"卖空"研究公司WolfpackResearch近日发布报告称 ， 爱奇艺早在2018年IPO之前就存在欺诈行为 ， 而且此后也一直在这样做 。 爱奇艺回应称 ， 坚决否认第三方机构做空的所有质疑 。 以下为WolfpackResearch的做空报告全文 。
引言
我们的研究表明 ， 爱奇艺在2018年IPO之前就存在欺诈行为 ， 而且自那之后始终如此 。 与其他在IPO时虚增数据的中国企业一样 ， 爱奇艺无法通过正当地发展自身业务佐证其财务报表 。 我们估计 ， 该公司将其2019年收入虚增约80至130亿元人民币 ， 虚增幅度达到27%至44% 。
为了做到这一点 ， 爱奇艺将用户数夸大了42%至60% 。 之后 ， 爱奇艺还夸大了支出、为内容及其他资产和收购支付的价格 ， 以消耗虚假现金的方式向审计师和投资者隐瞒其欺诈行为 。
【『靓科技解读』爱奇艺视频被做空报告全篇：2019年收益虚增或达到44%】我们在2019年10月和11月对爱奇艺的中国目标人群中的1563人进行了亲自调查 ， 结果发现 ， 31.9%的爱奇艺用户通过京东或小米电视等爱奇艺合作伙伴的会员资格来观看爱奇艺的VIP内容 。 我们的调查表明 ， 这些VIP用户中约有一半通过免费或接近免费的方式获得了爱奇艺的内容 ， 比如"买一送一"或"会员福利兑换"等方式 ， 而且用户是通过合作伙伴而非爱奇艺获得了这些福利 。 爱奇艺以全额方式计入了这种双重会员资格 ， 这意味着它将用户的会员费全额计入收入 ， 并将合作伙伴应占的份额计入费用 。 这使爱奇艺可以虚增收入 ， 同时伪造现金消耗情况 。
我们还获得了自2015年以来的所有爱奇艺的VIE和WFOE中国信用报告 。 与招股说明书进行对比后 ， 我们发现爱奇艺向SEC报告的递延收入分别在2015年、2016年和2017年虚增了261.7%、165.5%和86.2% 。 递延收入是资产负债表中的一个科目 ， 指的是当客户向未来交付的服务支付的预付款 。 由于爱奇艺的订户支付的是预付款 ， 因此其大部分收入都是是递延收入转化来的 。 这些IPO前的虚增本质上会导致爱奇艺在IPO后继续虚增收入 。
爱奇艺是一家成熟公司 ， 到本月就已经创立10年 ， 而且已经连续亏损10年 。 与增长不同 ， 爱奇艺的亏损正在迅速加速 。 该公司2019年亏损103亿元人民币 ， 比2018年增加12亿元人民币 。 与此同时 ， 该公司2019年第四季度的付费订户增长创下最低值 ， 仅为0.7% 。 爱奇艺2019年的广告收入下降了15% ， 毛利率仍为负数 。 在我们看来 ， 就连如此巨额的亏损也毫无意义 ， 这都是因为上文提到的巨额欺诈行为 。 然而 ， 如果你仍然对我们所说的情况无动于衷 ， 那我们只能祝你好运了 。
1.爱奇艺虚增用户数字：
我们通过来自三个独立来源的数据发现 ， 爱奇艺的DAU虚增幅度在42%至60%之间 。
爱奇艺后台系统中的数据与DAU相矛盾
两家中国广告公司提供给我们的爱奇艺的后台系统数据显示 ， 2019年9月开始 ， 爱奇艺的实际移动DAU比该公司2019年10月声称的1.75亿平均移动DAU低了60.3% 。
广告代理商可以访问中国19个"一线"城市的爱奇艺后台DAU数据 。 爱奇艺在2019年1月和2020年1月针对在线电影行业现状发布报告 ， 其中提供了用户地理分布的细分 。 爱奇艺的报告表明 ， 2018年 ， 该公司的用户有36%位于中国的19个一线城市 。 2019年报告仅披露了中国五个级别城市中每个级别在2018年至2019年的增长率 。 把这些增长率应用到2018年的分布情况中 ， 就能计算出19个一线城市占2019年爱奇艺总用户的35.6% 。
根据两家广告公司提供的爱奇艺后台数据 ， 我们收集了中国19个一线城市2019年9月同一个星期中的4天的DAU数据 ， 包括3天工作日和1天周末 。 我们从爱奇艺后台收集的数据得出的平均移动DAU为2470万 。 最低的一天是2336万 ， 最高的一天是2588万 。 详细摘要见下表：
『靓科技解读』爱奇艺视频被做空报告全篇：2019年收益虚增或达到44%
文章图片
根据爱奇艺2019年10月披露的1.75亿平均移动DAU数据 ， 以及上文提到的爱奇艺2019年发布的报告提到的一线城市DAU占比为35.6%的数字 ， 我们计算出中国一线城市DAU为6229万人 。 但我们在广告公司提供的后台数据看到一线城市的DAU仅为2470万 ， 比爱奇艺的报告数据低了60.3% 。
爱奇艺的"热度"图证明存在刷流量行为
爱奇艺创建了自己的内容监测和排名指标 ， 以此呈现其节目的受欢迎程度 。 它称为内容热度指数 ， 可在爱奇艺的网站上公开获得 。
根据热度指数的注释 ， 这些指数都是根据最近三个月的数据编制而成的 。 新节目的典型趋势都是先扬后抑 。 内容达到峰值后几个月 ， 我们发现 ， 观众数排名前10的省/区总是会包含澳门、海南、西藏或内蒙古等人口较少的地区 。
中国大陆有23个省、5个自治区、4个直辖市 ， 中国国家统计局逐一公布了每个地区的人口数据 。 在这32个省级行政单位中 ， 西藏的人口总数始终排在最后 。 2018年 ， 中国国家统计局报告当地只有147.8万居民 ， 其中只有一小部分是汉族移民 。 西藏有自己独特的地方语言和文化 。 逻辑表明 ， 西藏不应该在爱奇艺的任何节目中进入前10 。


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