「新能源」IPO雷达｜今年最大IPO来袭，三峡新能源抽血250亿元抢装海上风电
采访人员 | 曹立
编辑 | 陈菲遐
4月3日 ， 中国三峡新能源（集团）股份有限公司（下称“三峡新能源”）披露了招股说明书 ， 成为A股2020年至今最大的IPO项目 ， 公司拟募资250亿元 ， 投向7个海上风电项目并补充流动资金 。
如果三峡新能源IPO成功 ， 此次募资规模可在A股历史上排名第16位 。
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在市场如此疲弱之际 ， 三峡新能源的巨额募资无疑于抽血 。 当然 ， 三峡新能源为此次募资也找好了理由 。
抢装海上风电三峡新能源与长江电力（600900.SH）系出同源 ， 大股东都为中国长江三峡集团有限公司 ， 实控人为国资委 。
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【「新能源」IPO雷达｜今年最大IPO来袭，三峡新能源抽血250亿元抢装海上风电】三峡新能源2018年实现营收73.8亿元 ， 其中风力发电板块营收为46.5亿元 ， 光伏发电板块营收为25.7亿元 ， 实现净利润为26.7亿元 。
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尽管募资规模巨大 ， 但三峡新能源的业务体量在可比新能源发电上市公司中 ， 并不算大 。 按营收排名 ， 国内最大的新能源上市公司为龙源电力（0916.HK） ， 2018年营收为265亿元 ， 是三峡新能源的3倍以上 。
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三峡新能源对自身的规模显然还不满意 ， 在招股书中 ， 它将自身定位于“海上风电引领者” ， 但留给它时间已经不多 。
2020年1月20日 ， 国家发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》中明确 ， 2021年将成为海上风电中央补贴最后的年份 ， 要在2020-2021年抢装海上风电是全行业的共识 。
根据招股书的计划 ， 三峡新能源在2022年前 ， 将建成7个海上风电项目 ， 合计投入高达537.5亿元 。 对于净资产只有409亿的三峡新能源来说 ， 这无疑是一场豪赌 。
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项目回款难三峡新能源募集资金的第二个用途是补充流动资金 ， 截至2019年三季度末 ， 公司的速动比率仅为1.04 ， 资金已经非常紧张 。
造成资金紧张的原因是可再生能源补贴发放周期较长 ， 公司称：“已经纳入补贴目录的发电项目 ， 通常1-3年方能收回补贴 ， 未纳入补贴目录的项目补贴回款周期则可能更长 。 ”
与此相应的是 ， 公司应收账款账龄结构的恶化 ， 1年以内应收账款的比例越来越低 ， 到2019年9月30日 ， 1年以内应收账款仅占45% 。
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即使横向对比 ， 公司的应收账款周转情况也十分糟糕 。 公司应收账款周转率仅为1.19 ， 在所有可比上市公司中倒数第一 ， 而且近三年都基本处于行业最差水平 。
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周转不畅还导致公司经营效率低下 ， 2018年公司扣非后ROE位列可比上市公司倒数第一 ， 仅为6.5% 。
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一般来说 ， 一家公司在上市前由于股本未被大幅摊薄 ， 一般ROE较高 。 但三峡新能源在上市前的ROE就很低 ， 随着上市后股本被进一步摊薄 ， ROE将大幅下降 ， 基本无法为投资者创造回报 。
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