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「雪球」高毅资产邱国鹭：价值投资者如何止损？


「雪球」高毅资产邱国鹭：价值投资者如何止损？
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作者：邱国鹭
投资理念：长期价值投资
保罗·琼斯是我最尊敬的对冲基金经理之一 ， 照片中 ， 墙上贴着他的座右铭 ， Losers average losers（傻冒才在亏损股上摊低成本） 。 对于趋势投资者而言 ， 止损不止赢是短线交易的第一法则 ， 自不必多说 。 那么 ， 对于价值投资者而言 ， 应该如何对待亏损股呢？止损 ， 死扛 ， 还是越跌越买？
要回答这个问题 ， 先回顾一下卖股票的三个理由：
1、基本面恶化；
2、价格达到目标价；
3、有更好的其他投资 。
换句话说 ， 做价值投资买的就是便宜的好公司 ， 所以卖出的原因就是：
1、公司没有想象的好；
2、不再便宜；
3、还有其他更好更便宜的公司 。
这三个理由均与是否亏损无关 。
许多人潜意识中把买入成本当作决策依据之一 ， 常见的两种极端行为：1）成本线上 ， 一有风吹草动就锁定收益；成本线下 ， 打死也不卖 。 2）成本线上无比激进 ， 因为赚来的钱输了不心疼；成本线下无比保守 ， 因为本钱亏一分也肉痛 。 这两种极端都是人性中的“心理帐户”在作祟 。
忘掉你的成本是成功投资的第一步 。
全市场除了你之外 ， 没有人知道或关心你的买入成本 ， 因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影响 。 保罗琼斯在判断哪些股票是Loser的时候 ， 他并不是从自己的成本起算的 ， 他是从股价的近期高点起算的——那才是人人都看得见的参照点 。
忘掉成本 ， 也就不存在亏损股和盈利股的区别 ， 也就不会总希望在哪里跌倒就从哪里爬起来 。 许多人在某个股票上亏了钱 ， 总想从这只股票上赚回来 ， 结果是在哪跌倒就在哪趴着 ， 反而错过了很多其他机会 。 投资就是个不断比较不同股票的过程 ， 与成本无关 。
熊市末期 ， 价格已经显着低于价值了 ， 常常吸引价值投资者买在底部的左侧 ， 这时候止损就容易倒在黎明前的黑暗里了 。 然而 ， 不止损 ， 就有潜在的Ruin Risk（毁灭性风险）的问题 ， 不可不慎 。
所以 ， 不止损是有很严格的前提条件的：1、必须是避开了各种价值陷阱；2、所买的股票有足够安全边际；3、所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧失的风险 。
之前写的三篇博客《价值陷阱》、《成长陷阱》、《安全边际》和《真假风险》其实就是试图回答这样一个问题：什么条件下可以死扛 ， 而什么条件下必须止损 。 对投资者而言 ， 这是个生死攸关的问题 。 比尔米勒在辉煌了15年之后晚节不保 ， 在第16年把前15年的超额收益悉数退还给市场的前车之鉴 ， 值得每个投资者深思 。
价值陷阱
价值投资最需要的是坚守,最害怕的是坚守了不该坚守的 。 金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目坚守的投资者 。 关键是要避开价值陷阱 。 所谓价值陷阱 ， 指的是那些再便宜也不该买的股票 ， 因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜 。
有几类股票容易是价值陷阱
第一类是被技术进步淘汰的 。 这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失 ， 即使PE再低也要警惕 。 例如数码相机发明之后 ， 主业是胶卷的柯达的股价从14年前的90元一路跌到现在的3元多 ， 就是标准的价值陷阱 。 所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎 。
第二类是赢家通吃行业里的小公司 。 所谓赢家通吃 ， 顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗 。 在全球化和互联网的时代 ， 很多行业的集中度提高是大势所趋 ， 行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显 ， 这时 ， 业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱 。
第三类是分散的、重资产的夕阳产业 。 夕阳产业 ， 意味着行业需求没增长了；重资产 ， 意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如退出 ， 投入的资产就作废了）；分散 ， 意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战 。 因此 ， 这类股票的便宜是假象 ， 因为其利润可能将每况愈下 。


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