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[第一财经资讯]MSCI资深信用专家：本轮信用冲击会否超2008年？( 三 )


斯帕克斯：目前 ， 10年期美国公司债期权调整价差(OAS ， 相对无风险利率的价差)相比2008年还要低很多 。 当前政府和央行试图防止违约率飙升 ， 但成功与否有待观察 。 不同点在于 ， 疫情发生前 ， 市场环境很宽松、信用利差很窄 ， 但2008年次贷危机爆发前 ， 次贷市场已摇摇欲坠、公司债利差持续扩大 ， 这次冲击来得很突然 。
[第一财经资讯]MSCI资深信用专家：本轮信用冲击会否超2008年？
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投资者会很自然地会把疫情和2008年相比 。 上述价差在2008年11月见顶 ， 此后大幅收窄（2009年3月标普500在666点触底 ， 开启11年牛市） 。 这次的问题是 ， 利差是否也可快速收窄 ， 但这取决于疫情 ， 而当前利差的波动率仍居高不下 ， 显示市场仍寻不到方向 。
未来需密切关注信用利差 ， 可以看到 ， 在信用利差收窄的时候 ， 股市往往也是反弹的 ， 显示了很好的相关性 。
[第一财经资讯]MSCI资深信用专家：本轮信用冲击会否超2008年？
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第一财经：此前 ， 有美国投资级债券基金大跌20% ， BBB债券被降级的风险导致投资者巨额赎回 。 随着公司经营环境明显恶化 ， 基金砍仓和客户赎回的压力仍存 。 如何评估债券被降级的风险？
斯帕克斯：MSCI公司债指数总市值规模3.4万亿 ， 而且中BBB级债券占比高达50% ， 若疫情持续、公司信用资质持续恶化 ， 那么BBB级债券可能会被降为高收益级 ， 这会产生很严重的后果 ， 那些必须购买投资级债券的基金就会抛售这些债券 ， 而高收益债券届时体量的激增也会造成供给端冲击 ， 众多抛售还会产生大量交易费 。 但目前我们仍在很早的阶段 ， 违约会随着时间而演变 ， 未来几个月情况会发生很大变化 。
“病毒冲击”需被纳入投资组合的压力测试
第一财经：尽管当前市场担忧通缩风险 ， 但财政部进行了天量的财政刺激 ， 美联储又大幅扩表、“直升机撒钱” ， 未来是否需要担心通胀卷土重来？刺激政策的代价是什么？
斯帕克斯：从市场隐含的美国通胀预期来看 ， 一年前已经接近2% ， 逼近美联储2%的通胀目标 。 但是 ， 当时的央行非常有独立性 ， 市场相信美联储会尽力接近2%的目标 。 但是看看现在的通胀预期曲线 ， 市场预计1年内会发生通缩 ， 而后才会慢慢上升 。 此外 ， 1年前 ， 短期通胀预期和长期很接近（2%附近） ， 但现在曲线陡峭化 。 看一下美国10年期盈亏平衡通胀率（衡量通胀预期的指标 ， 通过比较通胀保值国债和传统国债的收益率得出） ， 当前也是负数 ， 问题是这种情况会维持多久？油价大跌也是一大因素 ， 但油价对通胀是一次性冲击 。
[第一财经资讯]MSCI资深信用专家：本轮信用冲击会否超2008年？
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在疫情发生前 ， 美国就预计未来10年美国赤字率都会超过GDP的4%。 如今又增加了这么多债务 ， 的确有理由担心长期的通胀压力 。 但看一下现在市场的预期 ， 美国通胀挂钩证券是最具深度的市场 ， 其显示市场隐含通胀预期为负 ， 对未来10年、15年的预期也仍低于2% 。 可见 ， 目前市场还未开始对通胀预期定价 ， 通缩是主要风险 。 此外 ， 财政赤字需要和经济容量和增速相比 ， 若增速越快 ， 赤字就显得不那么重要 。 但现在的问题是 ， 长期经济增速很难预测 ， 至少短期来看增速极速趋缓（highly retarded） 。
第一财经：此次 ， 相比起新兴市场资产 ， 人民币和中国利率债的表现更类似于“避险资产” 。 3月初10年中国国债收益上升了25bp ， 而10年美债收益率上升了接近100bp 。 人民币资产与全球的低相关性是否将吸引更多外资布局？
斯帕克斯：投资者希望寻求相关性更低的资产 ， 人民币债券与海外资产的低相关性 ， 的确会吸引很多海外投资者 。 当然 ， 要大幅改变投资者行为 ， 仍需要时间 ， 当然投资者在密切关注这一市场 。


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