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投资时报▲投行下调蒙牛乳业目标价，215亿营销费用创新高！助推营收增长有限

近年来 ， 蒙牛乳业营收增速相对稳定 ， 但净利润增速波动较大 。 此外 ， 持续加码的并购使其现金流较为紧张 ， 商誉面临减值风险 ， 叠加居高不下的营销开支 ， 该公司盈利能力的稳定性、可持续性如何仍待观察
投资时报▲投行下调蒙牛乳业目标价，215亿营销费用创新高！助推营收增长有限
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《投资时报》研究员林申
“每天一斤奶 ， 营养你要强 。 ”曾作为2018年FIFA世界杯全球官方赞助商的中国蒙牛乳业有限公司（下称蒙牛乳业 ， 02319.HK）于近日公布了其2019年财报 。
数据显示 ， 该公司2019年实现营业收入790.3亿元 ， 同比增长14.57%；实现归母净利润41.05亿元 ， 同比增长34.91% 。 营收和净利润虽然实现双增长 ， 但营销费用却居高不下 ， 净利润增速也呈现出波动过大的态势 。
业绩公布后不久 ， 多家投行发表评级报告 。 花旗下调其目标价至39.05元 ， 评级“买入”；里昂亦将其目标价由39元下调至35元 ， 维持“买入”评级 。
【投资时报▲投行下调蒙牛乳业目标价，215亿营销费用创新高！助推营收增长有限】《投资时报》研究员注意到 ， 近年来蒙牛乳业持续大规模对外并购 ， 该公司曾先后收购君乐宝乳业集团（下称君乐宝）、雅士利国际控股有限公司（下称雅士利国际 ， 01230.HK）、中国现代牧业控股有限公司（下称现代牧业 ， 01117.HK）等 ， 频繁的并购不仅使其财务杠杆高企 ， 现金流承压 ， 也面临着商誉减值风险 。
此外 ， 令人关注的还有 ， 蒙牛乳业表示 ， “自新冠肺炎疫情暴发以来 ， 集团部分产品运输线路受到限制 ， 售点运作和产品周转受到较大影响 ， 董事会预计疫情暴发可能会对2020年上半年度的销售及财务表现产生不利影响 ， 但难以量化该影响 。 ”
净利润增速波动较大
3月26日 ， 蒙牛乳业公布2019年财报 ， 实现营收790.3亿元 ， 同比增长14.57%；归母净利润41.05亿元 ， 同比增长34.91% 。 分业务条线来看 ， 液态奶产品实现营收686.19亿元 ， 同比增长15.54%；冰淇淋产品实现营收26.49亿元 ， 同比下降2.74%；奶粉产品实现营收78.7亿元 ， 同比增长30.78% 。
营业收入和净利润虽然实现双增长 ， 但从该公司近年来的净利润增速看 ， 却呈现出较大的波动 。
《投资时报》研究员查阅蒙牛乳业财务数据留意到 ， 蒙牛乳业归母净利润曾在2016年录得-7.51亿元 ， 同比骤降131.73% 。 对此 ， 该公司解释称 ， “雅士利国际年内实现营收22.03亿元 ， 同比下降20.22%；归母净利润-3.2亿元 ， 同比大降370.67% 。 考虑到其经营状况和财务表现 ， 公司于年内确认与相关奶粉产品业务的商誉减值拨备22.538亿元” 。
其实 ， 即便剔除雅士利国际当年亏损额及商誉减值 ， 公司净利润依然同比下降27.6% 。
蒙牛乳业2011—2019年营收和归母净利润增速
投资时报▲投行下调蒙牛乳业目标价，215亿营销费用创新高！助推营收增长有限
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数据来源：蒙牛乳业年报
为扭转业绩下行 ， 蒙牛乳业于2016年底实施了新事业部制组织变革 ， 着力打造常温、低温、奶粉及冰淇淋产品等独立业务板块 。
2017年作为其新管理团队上任的第一个完整财政年度 ， 蒙牛乳业业绩迎来暴涨 ， 实现营收601.56亿元 ， 同比增长11.86%；归母净利润20.48亿元 ， 同比暴涨372.63% 。 同年 ， 该公司提出“双千亿”目标 ， 即2020年销售额和市值达到千亿元 ， 按照近两年的营收增速和销售增速来看 ， 要想实现千亿目标 ， 则今年要达到近30%的增速 ， 而2019年其营收同比增长仅为14.57% 。
需关注的是 ， 蒙牛乳业近三年经营活动产生的现金流量净额占净利润比例分别为2.71、1.99、1.47 ， 呈现出下降趋势 。
营销费用居高不下
快消品行业消费频率高、使用时限短 ， 具备同质性、视觉性、流动性等特点 ， 这使得消费者对其具有迅速、冲动、感性等消费行为 。 由此 ， 在快消品行业的发展中 ， 营销的作用显得尤为重要 。


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