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「新浪财经」韩会师：走着瞧 流动性危机之后是企业债务危机


意见领袖丨全球KOL聚焦金融大动荡
文/新浪财经意见领袖专栏作家 韩会师
3月份美股史无前例的高频熔断终于暂告一段落 。 3月24日开始 ， 美股出现反弹 ， 美国政府和美联储采取的一系列救市措施功不可没 。 其中美联储的无上限QE和美国政府2万亿美元的经济刺激法案最受关注 。
当然了 ， 考虑到美国政府的巨额财政赤字 ， 财政部的2万亿美元经济刺激最终还是要靠美联储购买美国国债来解决资金来源问题 。 所以 ， 美联储是最终的买单人 。 今后别再争论美联储的独立性问题了 。 王光良早就唱过“童话里都是骗人的” 。 成年人的世界 ， 所有规则都是用来解决问题的 。 当旧规则解决不了新问题 ， 那就一定会改规则 。
有朋友已经在憧憬 ， 有了如此史无前例的救市计划 ， 是不是美股又可以重回牛市通道了？或者至少已经见底？

「新浪财经」韩会师：走着瞧 流动性危机之后是企业债务危机
本文插图

笔者觉得基本不可能 。 而且笔者认为 ， 在第一波流动性危机导致的股市大跌之后 ， 美国接下来还有一波企业债务危机 ， 这同样会给股市以重创 。 由于美联储和财政部的大规模救市 ， 美国企业部门的债务问题会暂时被掩盖 ， 市场情绪出现阶段性好转很正常 ， 但该来的总会来的 。
【「新浪财经」韩会师：走着瞧 流动性危机之后是企业债务危机】千万别以为笔者接下来会说一些老生常谈的问题 ， 例如疫情冲击导致企业订单下降、费用支出刚性、企业现金流恶化等问题 。 美国企业部门的债务风险源自短时间内快速加杠杆导致的经营脆弱性 ， 即使没有新冠肺炎疫情 ， 债务危机也会到来 ， 只不过时间会推迟一些 。
我们现在暂时抛开杠杆率、利息保障倍数、银行风险偏好这些大众比较头疼的概念 ， 笔者讲个具体企业经营的案例 ， 可能有助于大家理解为什么流动性危机过后很可能就是美国企业部门的债务危机 ， 为什么美联储和美国财政部那么心急火燎地绕开商业银行直接去给企业部门提供融资支持 。
由于涉及到企业运营的一些数据 ， 难免有些小计算 。 如果您对小学3年级的算数已经很不自信了 ， 下面的内容还是别看了 。
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假设有一家美国化工企业A 。
第一阶段
A的资产规模2亿美元 ， 负债1亿美元 ， 所有者权益1亿美元 ， 资产负债率50% 。 负债的平均利率是2% ， 每年利息支出200万美元 。 年营业收入1000万美元 ， 不含利息在内的各种成本200万美元 。 企业综合所得税率假设为25% 。
企业每年的税后利润是（1000-200-200）×（1-25%）=450万美元 。
假设企业的股票总数是100万股 ， 每股净收益（EPS）就是4.5美元 。
假设资本市场对该类企业的平均定价是20倍市盈率 ， 那么A的股价大约就是4.5×20=90美元 。
第二阶段
次贷危机期间 ， 假设该企业受冲击不大 。 随着货币环境的宽松 ， 融资利率大幅度下降 ， 同时部分竞争对手受危机影响退出市场 ， 给了A市场扩张的机会 。 A通过贷款和发债的方式增加负债0.5亿美元 ， 兼并了一些竞争对手 ， 将企业资产规模扩大至2.5亿美元 ， 负债1.5亿美元 ， 所有者权益还是1亿美元 。
但次贷危机爆发后 ， 市场融资利率大幅度下降 ， 目前A的债务平均利率仅有1% ， 年度利息支出负担反而下降到150万美元 。 假设随着资产规模扩张 ， 企业的其他成本和营业收入均实现了等比例的扩张 。 则此时 ，
年度的预期营业收入变为1250万美元
其他成本变为250万美元 。
根据上述数据 ， 预期的税后利润上升至（1250-250-150）×（1-25%）=637.5万美元 。
预期的每股净收益将达到6.375元 ， 按照20倍市盈率计算 ， 其股价达到127.5元/股 。


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