「中国金融四十人论坛」需防范次生灾害和其他黑天鹅，孙明春：全球危机已经到来
本文要点
1、全球危机已经到来 ， 只是危机进一步的演变、引发的次生灾害、影响的机构仍有变数 。
2、美国经济看起来很强 ， 实际上没那么好 ， 是一个瘸腿的经济 。 预计美国经济在2020年1-2个季度内会出现负增长 ， 陷入经济衰退 。
3、在新冠肺炎疫情出现之前 ， 全球经济已处于“不堪一击”的状态 ， 前十大经济体中 ， 基本上有六大经济体徘徊在衰退的边缘 。 虽然过去十几年全球央行纷纷“大放水” ， 实施量化宽松 ， 进行财政刺激 ， 但是全球经济仍然非常脆弱 ， 即便不出现疫情 ， 全球经济也会进入衰退 ， 只是没有目前这么剧烈和惨痛 。
4、此次疫情中 ， 供给端和需求端同时受到冲击 ， 如果货币政策过度刺激 ， 需求端远高于供给端 ， 将会产生“滞胀”风险 。 财政政策的发挥空间也不大 ， 只能托底 ， 无法有效刺激经济 ， 搞不好还会引发新一轮的主权债务危机 。 因此 ， 全球央行无论实行货币政策还是财政政策去刺激 ， 经济好转的可能性不高 。
5、种种迹象表明 ， 目前的市场恐慌情绪已接近危机的水平 。
6、2020年仍有很多潜在的黑天鹅 ， 各种风险也影响着全球宏观经济的发展 。 我们还要关注事态有可能出现非线性演变 ， 即从当前的全球公共卫生危机、经济危机、金融危机演变成全球人道主义危机、各国政治危机和国际关系危机的风险 。
——中国金融四十人论坛（CF40）成员、海通国际首席经济学家孙明春
本文系作者在3月13日的CF40青年论坛双周内部研讨会第119期“疫情冲击是否会导致全球金融危机？”上所做的主题演讲 。 
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新冠肺炎疫情下的全球宏观经济发展
文|孙明春
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2020年全球经济下行风险巨大 ， 1-2季度内全球绝大多数经济体将进入衰退 ， 全球危机已经到来 。
此次危机主要表现在以下三个层面：一是新冠肺炎疫情已发展成为全球性“大流行病” ， 或全球性公共卫生领域的危机；二是有些主要经济体在2019年4季度已出现经济负增长 ， 预计2020年1-2季度内绝大多数主要经济体将进入衰退；三是全球金融市场的波动已达到危机水平 ， 几乎所有资产类别都出现大幅度波动 。
毫无疑问 ， 全球危机已经到来 ， 只是危机进一步的演变、引发的次生灾害、影响的机构仍有变数 。 从投资者角度来讲 ， 君子不立危墙之下 ， 应先求生存、再图发展 。
疫情前全球经济已处于衰退边缘
作为全球第一大经济体 ， 疫情出现前 ， 美国GDP增长率已经连续三个季度在2.1%左右 ， 失业率为五十年最低 ， 通货膨胀温和 。 虽然看似处于低失业率与低通胀率的“梦幻组合” ， 但美国经济是瘸腿发展 。 美国私人投资已连续三个季度负增长；私人消费增长率也连续三个季度持续下滑 。
【「中国金融四十人论坛」需防范次生灾害和其他黑天鹅，孙明春：全球危机已经到来】另外 ， 美国经济过去受减税刺激与房地产市场、股票市场资产价格的大幅度上涨带来了巨大的“财富效应” ， 刺激了消费 ， 增加了就业 ， 导致经济向好 ， 推动股票进一步上涨 ， 形成良性循环 。 但是靠“财富效应”推动的经济成长很容易超调 ， 不可能长期持续 。 一旦反转 ， “财富效应”从正反馈转变为负反馈 ， 将削弱消费这一美国经济中独立支撑的引擎 ， 形成恶性循环 。
所以 ， 预计美国经济在2020年1-2个季度内会出现负增长 ， 陷入经济衰退 。
图1美国GDP、私人消费与私人投资增长率
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数据来源：美国经济研究局、海通国际
而第二大经济体的中国 ， GDP增长率已连续12年下滑 ， 去年保持了6%的增长率 。 疫情前一直在讨论今年能否“保6”的问题 。 但无论能否“保6” ， 增速都是30多年来最低 。
图2中国实际GDP增长率
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数据来源：CEIC ， 海通国际
第三大经济体日本在2019年4季度已出现经济负增长 ， 其经济增长率为-7.1% 。 这是由于日本2019年10月份上调消费税使得消费大幅度减少 ， 引起的减少程度远远超过前两个季度的消费增加 ， 表明日本经济的脆弱性 。
第四大经济体德国和第五大经济体英国在2019年2季度也都出现经济负增长 ， 第三季度有所上涨 ， 把德英从技术衰退中拯救出来 ， 但第四季度双方又表现为经济零增长 。 这一情况下看 ， 预计德国和英国将在2020年第一季度出现经济负增长 ， 开始进入衰退期 。
总体来看 ， 全球前十大经济体多半徘徊在衰退边缘 。 除上述前五大经济体之外 ， 法国（第六大经济体）和意大利（第八大经济体）2019年4季度GDP增长率环比都为负增长 。 加拿大（第十大经济体）GDP增长率环比折年率为0.3% ， 如果算增长率当季环比连0.1%都不到 ， 统计上可以忽略 ， 基本上就是零增长 。 巴西（第九大经济体）作为发展中国家 ， GDP环比增速仅为0.5% 。 印度（第七大经济体）增长率为4.7% ， 虽然与其他经济体相比不算低 ， 但实际上对比印度前几年曾超过中国GDP的高速增长 ， 其经济增速下滑非常大 。
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