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『大摩财经』京东“吸金”背后的财务粉饰与增长隐忧


『大摩财经』京东“吸金”背后的财务粉饰与增长隐忧
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撰文 | 周霄
来源｜表外表里 3月3日下午 ， 京东发布19Q4财报 。
财报显示 ， 京东19Q4营业收入1706.8亿 ， 同比增长了26.6%；净利润达到35.53亿人民币 。
这已是京东自去年同期以来 ， 连续第四个季度盈利 。 财报发布当日 ， 京东股票猛涨12.44% ， 截止当日收盘达43.3美元 ， 是19年以来的新高 。
但将京东财报再仔细研读后 ， 我们发现一个问题：
若把35.53亿净利润中剔除非经常性损 ， 19年Q4京东的持续性经营利润反而是亏损3.89亿 。 可以说 ， 京东这次的财报数据 ， 并没能真正反映出企业的主营业务经营状况 。 我们从下面三个方面来抽丝剥茧 。
【『大摩财经』京东“吸金”背后的财务粉饰与增长隐忧】
35.53亿元的净利润 ， 是从哪来的？
19Q4财报中 ， 京东也披露了长期资产处置以及长期投资的公允价值变动数据 。 数据显示：其35.53亿元的净利润中 ， 有8.14亿源于长期资产处置收益 ， 另有42亿元来自长期投资的公允价值变动 。
『大摩财经』京东“吸金”背后的财务粉饰与增长隐忧
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也就是说 ， 京东19Q4比去年同期多赚的84亿利润中 ， 有47%源于这种非经常性损益 ， 19全年甚至有63%的利润来源于此 。 而这种数目巨大的非经常性损益 ， 会很大程度上拔高净利润 ， 从而起到利润粉饰作用 。
事实上 ， 这种利用非经常性损益拔高利润的“财技” ， 在上市公司的财报中并不少见 ， 我们这里不对这种做法作任何评判 。 但需要注意 ， 这种利润的“虚假繁荣”会带来一个问题：账面的盈利是不可持续的 。
就好像一家持续亏损的连锁火锅店 ， 老板卖掉了一台运货车和一家店面 ， 并将这些收益计入整体盈利 。 虽然从账面看 ， 火锅店开始盈利了 ， 但这样的盈利不是顾客带来的 ， 与店面惨淡的实际经营情况并不相符 。 况且 ， 老板不见得每个季度都有店面、车可卖 ， 如果下一季度持续亏损又无可再卖 ， 亏损的窟窿就不能再填 。
来仔细看19Q4京东的利润构成：下图中黄线代表实际经营的利润情况 ， 蓝色为净利润 ， 橙色是此类卖车卖店的非经常性损益 。 19Q4 ， 非经常性损益大于净利润 ， 两者相减 ， 京东持续性经营利润实际上是负值 。
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这种“变卖家产”的财务粉饰在京东的财报中并不少见 ， 比如19Q1的非经常性损益也高的吓人 ， 此外18Q3、17Q4、17Q2、16Q4、16Q2等季度的非经常性损益均大于净利润值 。
除了“变卖家产”外 ， 京东还在这一季度压缩了管理和研发费用 。 根据财报 ， 其研发费用占营收比在这一季度下降至2.1% ， 是八个季度以来的最低值；管理费用占营收比也下调至0.9% ， 从下图中也可看出是历年以来的较低水平 。
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一边卖房卖地 ， 一边省吃俭用 ， 京东为了维持账面的盈利可谓煞费苦心 。 但问题来了 ， 已经从19Q1开始连续三个季度保持持续性经营净利润盈利的京东 ， 为何在19Q4又陷入了亏损泥潭？
京东的钱都花在哪里了？
答案是京东目前正大力推进的社交电商平台——京喜 。
2019年9月17号 ， “京东拼购”APP正式更名为“京喜” ， 是以微信为主要载体 ， 利用拼购低价和社交玩法打造的社交电商平台 ， 也可以说是“京东版拼多多” 。
为了京喜迅速获客、在2019年炙手可热的电商下沉市场分到一杯羹 ， 京东于19Q4大力投入营销费用 ， 烧了不少钱 。
双十一期间 ， 京喜推出百亿补贴 ， 对标拼多多 ， 并上线超过亿件一元爆款商品 。 12月30日 ， 京喜又开启年货节 ， 推出大量低价爆款商品 ， 并在此期间推出又新一期“超级百亿补贴”计划 。


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