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神州租车告急

神州租车告急

本文转自斑马消费 ， 作者任建新 业绩连降的神州租车 ， 2019年直接跌至谷底 ， 净利润再度下降超过80% 。 业务层面的原因主要有两个：运营方面 ， 价格战拉低了单车收入 ， 二手车去化难导致折旧成本增加；另外 ， 公司近年大肆举债扩张 ， 财务成本不断走高 。 但最根本的原因是 ， 陆正耀苦心经营的“人车生态圈” ， 一荣俱荣、一损俱损 。 神州租车相当一部分车辆租给神州专车跑网约车 ， 二手车主要依靠神州买买车对外销售 ， 兄弟公司业务大幅萎缩 ， 把大家一起带进坑里 。 控股宝沃汽车并在造车领域下重注后 ， 神州系的生态圈日渐庞大（甚至可以算上瑞幸咖啡） 。 但是 ， 带来的并不是越来越稳固的协作壁垒 ， 反而是点线面全方位暴露的风险 。 前车之鉴并不远 。 2019年净利润下降八成 2月21日 ， 神州租车（00699.HK）披露盈利预警公告称 ， 2019年公司净利润跌幅超过80% 。 公开资料显示 ， 2007年成立的神州租车 ， 已经成为亚洲最大的连锁汽车租赁公司 ， 车队规模超过15万台 ， 在全国300多个城市拥有超过1000个服务网点 。 2014年港股上市后 ， 神州租车在2016年达到其业绩巅峰：营业收入64.54亿元 ， 同比增长29.00% ， 净利润14.60亿元 ， 同比增长4.21% 。 继2017年收入大增但净利下降之后 ， 2018年公司业绩全面下滑 ， 营业收入64.44亿元 ， 同比下降16.50% ， 净利润2.90亿元 ， 同比下降67.08% 。

神州租车告急

进入2019年 ， 公司推出挽救业绩的组合拳 。 一方面 ， 加大二手车销售力度 ， 甚至不惜降价销售 ， 上半年二手车成本售价比率增加至104.3%；另一方面 ， 公司大力推动在线预订、自助提车等无人服务 ， 降低员工成本 。 2019年上半年 ， 在公司车队规模增加、收入增长的情况下 ， 公司的员工数量年初的6910人降至6月末的6869人 。 公司在2019年半年报中表示 ， 整体业绩表现已开始回升 。 但到了三季报则改口称：在低迷的宏观形势下 ， 公司进入一个具有挑战性的周期 。 2019年前三季度 ， 公司营业收入57.04亿元 ， 同比增长18.00% ， 净利润1.29亿元 ， 同比下降16.77% 。 值得一提的是 ， 就在2019年12月底 ， 公司唯一的执行董事宋一凡以6.04港元/股的价格减持公司股份 ， 套现5817.31万港元 。 截至2月24日收盘 ， 公司股价已跌至4.89港元/股 。 租车卖车均打价格战 神州租车业绩爆降 ， 除了要约支付成本和股份补偿开支等外部因素 ， 公司运营层面的问题也很突出 ， 主要表现在单车日均收入减少 ， 以及折旧成本增加 。 2018年前后 ， 共享经济浪潮之下 ， 资本争相进入汽车分时租赁市场 ， 大举入侵神州租车的势力范围 。 公司左手上线分时租赁平台ICAR ， 右手在汽车租赁主体市场开打价格战 ， 试图保持市场份额 。 2016年-2018年 ， 公司汽车的平均日租金分别为257元、230元、218元 ， 2019年前三季度降至215元 。 价格战稳定了市场份额 ， 但却是以单车日均收入下降为代价 。 2016年-2018年 ， 公司单车日均收入分别为167元、153元、134元 ， 2019年前三季度降至129元 。 折旧成本增加的主要原因是 ， 公司购进的汽车增加了 ， 但车辆的利用率下降了 ， 车辆闲置的情况增加 ， 二手车销售也面临瓶颈 。 2016年底、2017年底、2018年底 ， 公司的车队总规模分别为9.64万辆、10.25万辆、13.52万辆 ， 2019年三季度末增至15.58万辆 。 而车队利用率 ， 则从2017年高峰期的66.7% ， 一路下降至2019年前三季度的60.2% 。 2016年-2018年 ， 公司分别处置二手车23092辆、36912辆、12596辆 ， 2019年前三季度通过降价加大去化力度 ， 也只消化了17153辆 。 同期 ， 公司租赁车辆折旧分别为12.58亿元、13.74亿元、14.95亿元 ， 2019年仅前三季度就达到13.18亿元 。 财务成本大幅增加 神州租车业绩连年下降背后 ， 财务成本的侵蚀也不容忽视 。 鉴于公司购买新车-出租-销售二手车的业务模式 ， 对资金的需求量一直比较大 。 上市前 ， 公司先后获得联想控股、华平投资、赫兹租车数亿美元的投资 ， 烧钱崛起；上市后 ， 公司通过借款、发债等渠道多方融资 。 近几年 ， 公司业务大肆扩张 ， 2016年-2018年车辆购置的资本开支分别为26.33亿元、44.95亿元、51.18亿元 ， 2019年前三季度为35.92亿元；导致公司资产负债率从2016年底的61.21% ， 一路上升至2019年三季度末的67.23% 。 截至2019年三季度末 ， 公司负债总额166.24亿元 。 其中 ， 银行及其他借款56.41亿元 ， 优先票据78.01亿元 ， 公司债券10.23亿元 。 2016年-2018年 ， 公司财务成本分别为5.91亿元、6.53亿元、7.82亿元；2019年前三季度飙升至7.35亿元 ， 同比增长28% 。 2018年公司业绩下滑的同时 ， 债务压力持续增大 ， 公司在当年财务报告中指出 ， 2019年的首要任务是落实于未来12个月内到期债务的再融资计划 。 从已知的信息来看 ， 首要任务进展不错 。 2019年5月 ， 公司完成了对现有于2020年到期且以美元计值的1.72亿美元优先票据的交换要约 ， 将期限延长三年 。 另外 ， 公司在2019年上半年偿还了2019年11月到期的银团贷款 。 不过 ， 这些财务措施并不能解决公司缺钱的现状 ， 健康的现金流应该还是要依赖于主营业务本身 。 饱受关联交易拖累 当然 ， 神州租车告急 ， 最根本的原因还是 ， 在车市整体疲软的背景下 ， 神州系各大企业“一损俱损” 。 陆正耀花费数年打造的人车生态圈中 ， 神州优车和神州租车是两大核心 ， 前者主营神州专车、神州买买车、神州车闪贷 ， 后者专注于租车业务 。 神州优车是神主租车的第一大股东 ， 两家公司的实际控制人都是陆正耀 。 神州租车购置的汽车除了租给终端客户外 ， 还有相当一部分租给关联公司神州优车开展专车业务 ， 所以神州租车从2017年开始在租赁业务中单列了车队租赁这一项 。 2016年-2018年 ， 车队租赁业务收入分别为21.26亿元、12.56亿元、8.55亿元 ， 2019年前三季度降至5.20亿元 ， 主要原因是神州专车网约车车队规模缩小 。 当神州租车的汽车用于出租和跑专车一段时间之后 ， 神州租车就把这些汽车作为二手车出售 。 其中 ， 主要依靠的平台就是神州优车旗下的神州买买车 。 卖车的时候 ， 顺便放点车贷 ， 就形成了神州车闪贷的业务 。 控股宝沃汽车、五龙电动车 ， 投资小鹏汽车后 ， 神州系的造车业务 ， 已经成为人车生态圈的第三个核心 。 鉴于上述关系 ， 神州租车的关联交易涉及采购、租赁、销售甚至是租赁办公室等方方面面 。 神州租车业绩暴降敲响了警钟 ， 神州优车（838006.OC）更是陷入了大衰退 。 直到现在 ， 神州优车仍未披露2019年三季报（上一年的三季报于10月底披露）；2019年半年报披露 ， 该公司营业收入19.20亿元 ， 同比下降48.98% ， 净利润-6.52亿元 ， 同比下降551.28% 。


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