特斯拉会成为汽车界的苹果吗

文/钱姥爷来源：autocarweekly（ID:autocarweekly） 2月，特斯拉股价最高达到968.99美元，至今依然稳坐全球汽车行业市值的第二把交椅。在特斯拉近期疯狂上涨的股价面前，大致分成了两派人——看多特斯拉的人，认为它是下一个苹果；看空它的人，认为特斯拉现在的股价被高估了至少两倍。那么，特斯拉是不是下一个苹果公司呢？第一步，我们先拿特斯拉和苹果的营收做一个对比，按照万亿级的企业标准来对比两家公司，看看在估值上，特斯拉是否有追赶苹果的可能。我们这里拿两家公司2019年Q4的财报——按照美股的说法，应该是2020财年第一季度财报——进行粗略分析。在这里，我们加入了一个苹果和特斯拉的差距倍数，看看特斯拉和万亿市值苹果公司的差距。

注：本文非研究性文章，财报和销量统计可能并非完全准确近期，苹果公司的市值达到了14000亿美元，而特斯拉在股价745美元时市值为1348亿美元，差距为10.4倍。营销收入方面，苹果2019Q4的收入达到了918亿美元，净利润达到了222亿美元，成绩非常耀眼。特斯拉2019Q4的也表现的非常强势， 73.84亿美元的收入和1.05亿的净利润，尤其， 2019Q4还是难得的连续两个季度盈利。两者营收相差12.4倍，而净利润则是相差了211.4倍。当然，因为特斯拉目前还处于年度亏损时期，所以全年净利润不可比较。在毛利率方面，苹果公司达到了38.4% ，而特斯拉仅仅是18.80% ，差距达到了2.1倍。如果仅仅以汽车业务来看，得益于豪华电动车的定位，特斯拉的毛利率表现还是比较抢眼，达到了22.5%——汽车业务收入63.68亿美元，毛利1.43亿美元。在现金流和现金储备方面，苹果大概是特斯拉的30倍以上。这里值得一提的是，特斯拉在2019Q4的现金流达到了10亿美元，算是电动车企业里面一个非常不错的指标。不过，由于特斯拉建立中国工厂获得了超过200亿人民币（接近29亿美元）的贷款和授信，这对于特斯拉的现金流应该有很大的帮助，相当于特斯拉建立中国本土化生产和运营没有占用自有资金。接下来是主营业务方面，苹果业务占比中最大的部分还是iPhone ，销售额达到了560亿美元，占比61% 。特斯拉主要是汽车销售，电动车销售收入63.68亿美元，占到总营收的86.4% ，和苹果的iPhone销售收入比起来差距是8.8倍。值得注意的是，苹果在外设方面的销售也非常厉害，达到了100亿美元，占比达到11% 。服务订阅的收入则保持在127亿美元，占比14% 。而特斯拉在太阳能屋顶等这类，营收是10亿美元左右。主营产品的市占率是观察企业增长前景的一个指标。苹果公司的iPhone在2019Q4的销量大约在7200-7840万台之间，其在全球智能手机市场的市占率为18%-21.3%左右。预期苹果iPhone 2019年出货量在1.97亿部，市占率14% 。对照特斯拉，旗下电动车全球销量为36.76万辆，在全球电动车市场的占比为16.6% 。从这个角度来看，特斯拉的确和苹果有得一比。只是，目前电动车市场总体还比较小， 2019年全球汽车销量大概在7750万辆左右，其中，电动车销量总体仅为221万辆，占比2.8% 。 2019年特斯拉销量36.76万辆，在2019年全球汽车销量7750万辆中，市占率不到0.5% 。所以，特斯拉所处细分市场的竞争也没有智能手机那么充分。从出货量上可以做一个换算， iPhone平均价格设定为700美元，特斯拉平均价格设定为4万美元，相当于一台特斯拉等于57部iPhone 。再等量到特斯拉全球销量36.76万辆，那么，特斯拉目前的销量规模约合2100万部iPhone 。苹果出货量1.97亿，特斯拉出货量相当于2100万部iPhone ，这样两家公司之间的规模差距是10.6倍。再进一步看这两家公司在中国市场的表现。可以查到的数据是， iPhone在中国市场销量大概为3200万台，市占率为8.6% ，低于全球水平。特斯拉在中国市场销量为4.3万辆，仅占到了中国电动车总量83.4万辆的5.16% 。

还有一个有意思的数据。根据调查数据，苹果公司在2018年的库存周转平均天数为9.4天，而特斯拉在2019年Q4已经下降为11天。不得不说，作为一家汽车企业，特斯拉在库存方面做地非常出色，这对一家直营公司而言降低了大量的成本。纵观上述所有的财报数据对比，我们会得到一个比较直观的结论：特斯拉目前在核心产品的销售规模上，差不多正好是苹果公司的1/10左右，特斯拉电动车在全球电动车市场中的市占率、在中国市场的规模都和苹果基本一致。参照苹果公司当前1.4万亿美元的市值，特斯拉的1400亿美元市值也差不多是苹果的1/10 ，这个估值反映了特斯拉和苹果公司的规模差距。更准确一点来说，如果把特斯拉看作是一家科技公司，不用在乎当前的盈利性、不用市盈率来评估，那么特斯拉现在用苹果1/10的营收规模换到苹果公司1/10的市值，这合乎投资逻辑。单纯用特斯拉电动车的销售规模来等比放大，特斯拉要达到苹果的销售规模，也就是年销售规模1600亿美元，基本上要从目前的36.8万辆上涨到300万辆。这里面按照电动车平均3.5万美元计算，也就是全年汽车销售额在1000亿美元左右。并且，特斯拉电动车的销售占比需要从现在80%下降到60%左右，这样全年总营收可以做到1600亿美元——能源收入和其他服务收入达到600亿美元。而300万辆的产销规模对汽车产业并不罕见，全球销量最大的车企丰田和大众能够达到1000万辆以上，而两家豪华车品牌戴姆勒奔驰和宝马在2019年的销量分别为245.6万辆和224万辆。在服务收入方面，除开太阳能屋顶的收入，按照8000美元的FSD来看， 300万辆规模下， FSD的收入预期可以达到240亿美元，其他还有超充网络等等。这样一来，只要特斯拉做到全球最大的豪华车品牌，那么基本上就可以比肩苹果的水平，万亿市值似乎也并非遥不可及。可问题在于，特斯拉到底能不能用科技公司的估值模型来预测？汽车产业和科技公司的估值方法显然有明显的差异。比如，选取全球最赚钱的汽车公司——丰田汽车，来做一个比较，其2019Q4的营收达到了694亿美元，同样超过特斯拉10倍左右，和苹果公司接近。并且，对比丰田和特斯拉可以看到，两者在营收毛利率上也非常接近，总负债合计、现金流、现金资产等等同样是10倍差额。但是，丰田市值仅为2000亿美元。如果我们进一步对比豪华品牌的领军车企戴姆勒奔驰，会发现投资者给汽车产业的估值确实低许多。 2019Q3戴姆勒奔驰的营收达到481.1亿美元，营业毛利率达到20% ，另外的财务指标也差不多是特斯拉的4-5倍。可是，市场最终给出的戴姆勒奔驰市值仅为500亿美元，大概是特斯拉的三分之一多一些。