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[奥泰]泽璟制药后第二家未盈利企业来了！百奥泰11日发行申购，同样采用DCF估值

《科创板日报》（深圳 ， 采访人员 莫磬箻）讯 ， 继泽璟制药后 ， 第二家未盈利上市企业来了！
2月10日 ， 百奥泰（688177.SH）发布科创板上市发行公告 ， 确定此次发行价格为32.76元/股 。 公司将于2月11日进行网上和网下申购 ， 本次发行数量6000万股 ， 预计募集资金 20亿元 。
资料显示 ， 百奥泰成立于2003年 ， 致力于开发新一代创新药和生物类似药 ， 用于治疗肿瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病等重大疾病 。 但目前公司几乎所有产品均处于研发阶段 ， 尚未开展商业化生产销售 ， 因而尚未实现销售收入 ， 亦尚未盈利 。
据招股书披露 ， 2016-2018年度及2019年1-6月百奥泰分别亏损1.37亿元、2.36亿元、5.53亿元和7.15亿元 。 公司预计未来一段时间内将持续亏损 。
在此背景下 ， 百奥泰也选择了科创板为未盈利企业量身定制的第五套上市标准 ， 即：预计市值不低于4亿元 ， 主要业务或产品需经国家有关部门批准 ， 市场空间大 ， 目前已取得阶段性成果 。 医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验 ， 其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件 。
【[奥泰]泽璟制药后第二家未盈利企业来了！百奥泰11日发行申购，同样采用DCF估值】据披露 ， 本次发行价格确定后百奥泰上市时市值约为135.65亿元 。 截至目前百奥泰有1个产品获得上市批准 ， 有20个主要在研产品 ， 其中 1个产品已经提交 NDA 申请 ， 3个产品处于Ⅲ期临床研究阶段 ， 1个产品处Ⅱ期临床研究阶段 ， 4个产品处于I期临床研究阶段 ， 同时储备多项处于临床前研究阶段的在研项目 。
如何对产品尚处于研发阶段、暂无销售收入且尚未盈利的企业定价 ， 是市场关注的话题 。
《科创板日报》采访人员关注到 ， 与泽璟制药类同 ， 百奥泰同样采纳了DCF估值法进行估值 。
据医药行业研究员介绍 ， DCF估值法又称现金流折现法 ， 即通过对公司未来收入、利润及自由现金流做出预测 ， 进而折现出企业目前的价值 。
"创新药研发周期长 ， 相应产生收入、利润也可能需要较长时间 。 就还未盈利的创新型医药企业而言 ， 主要是按照在研药品的前景来做DCF估值 ， 从而确定发行价格 ， 这种方式其实更合理 。 "一家券商医药研究负责人告诉采访人员 。
百奥泰在发行公告中也提到 ， 考虑生物创新药公司的行业特点 ， 以及发行人与可比公司在产品类型、管线进展上有一定差异 ， 因此主要参考现金流折现法确定本次发行价格 。
采访人员联系百奥泰希望了解更多估值和定价细节 ， 但至截稿未收到回应 。
另外 ， 在与可比公司进行估值比较时 ， 百奥泰也与泽璟制药一样采用了"市值/研发费用"方式 ， 与百济神州、信达生物、君实生物和基石药业等相近上市公司进行估值水平对比 。
[奥泰]泽璟制药后第二家未盈利企业来了！百奥泰11日发行申购，同样采用DCF估值
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图〡百奥泰与可比公司估值对比情况；来源：发行公告对于医药研究人士指出 ， 目前少数未盈利科创板上市医药企业中看到这种对比方式的使用 。
【[奥泰]泽璟制药后第二家未盈利企业来了！百奥泰11日发行申购，同样采用DCF估值】"选取市值/研发费用作为可比估值指标主要原因在于 ， 作为尚未产生收入和利润的新药企业 ， 采用PE等涉及收入和利润的估值指标进行对比并不适用 。 而对于未盈利的医药研发型企业而言 ， 研发费用被认为在一定程度上能代表公司前景 ， 因而被拿来做对比 。 "资深医药行业研究员介绍 。


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