河南等地拉开地方债发行序幕，新增专项债或超3万亿河南等地|河南|河

河南、四川拉开地方债发行序幕，全年新增专项债预计超3万亿一日双响。 1月2日，河南省、四川省合计约875.71亿元的专项债发行拉开了新一年地方政府债发行的帷幕。和往年相比，今年发行的脚步更为匆匆。而在当前的经济大背景下， 2020年全面专项债规模无疑将进一步扩容，穆迪地方政府和公共机构部董事总经理戴维德·罗宾诺夫（David Rubinoff）近日在接受第一财经独家专访时表示，新的一年，中国地方政府专项债的规模有可能突破3万亿。尽管规模扩容，但地方政府资金缺口仍存。还有一个不可忽视的现象是，各地方信用风险差异正逐渐凸显，戴维德认为中国西部和东北地区的潜在风险较高。发行节奏进一步加快继2019年后， 2020年地方债的发行节奏进一步加快。河南与四川是今年最早发行专项债的城市，于1月2日分别发行了519亿和356.71亿的新增专项债，而在去年，首笔专项债是由新疆在1月21日发行。除了河南与四川外，目前还有多个地区公布了2020年部分新增专项债发行计划。据华西证券统计，截至2019年12月末，包括四川、深圳、河南、云南、青岛等在内的10个省、市、自治区发布了相关计划，总发行规模达到3034.3亿元，其中近76%安排在1月份发行。而在此前，财政部也提前下达了1万亿2020年的专项债额度，相比去年同期增加1900亿。有业内人士分析， 2020年全年地方债发行整体较为平滑，根据按月到期偿还的规模和节奏，除年初外， 6月份或也将成为地方债尤其是专项债的发行高峰。

河南等地拉开地方债发行序幕，新增专项债或超3万亿。

图表资料来源：Wind、华西证券研究所

“提早下发2020年专项债配额，目的和去年一样，都是为了方便基建，专项债额度每年都在增长，预计2020年是在3万亿左右，较2019年的2.15万亿有明显增长。 ”戴维德对第一财经采访人员表示。除了发行时间提前，根据已发布的相关数据统计， 2020年1月新增专项债发行规模高于2019年同期，且期限也有所拉长。具体来看，目前2020年1月已公布新增专项债发行计划达2293.3亿元，超过2019年1月新增专项债发行规模1412亿元。考虑到后续专项债发行计划仍将持续对外公告， 1月新增专项债发行规模还有望进一步走高；另外，从债券平均期限来看， 2020年1月已公布发行明细的专项债加权平均期限为14.5年，明显高于2019年1月新增专项债加权平均期限5.8年。发行期限的拉长缘于政策层面对地方债发行期限的放松，去年财政部曾发文提到，将不再限制地方债券期限比例结构。对于专项债券，逐步提高长期债券发行占比，更好匹配项目资金需求和期限；对于一般债券，则应合理均衡各期限发行规模，满足更多类型投资者的期限偏好。一位券商分析师对采访人员表示，期限拉长另一方面也可缓解地方政府的再融资压力，在隐性债务“控增量、化存量”且监管趋严的背景下，长期限地方债的发行将有利于防范与化解地方债务风险。值得一提的是，不同于去年，多位业内人士预计今年专项债中投向基建的比重将大幅增加，有望过半，从而带动基建增速回暖。这主要是由于2019年9月国常会明确指出， 2020年提前下达地方政府新增专项债不得投向棚改、土储等项目。因此，之前由投入棚改、土储而对基建造成的“挤出效应”将减弱。而从已经公布的73笔新增专项债募集资金用途来看，投向基建的占比的确在明显走高。据统计，在2019年发行的2.15万亿专项债中，用于土地储备和棚改的专项债资金分别占到了约31%和34% ，投向基建的比重只有35%左右，即645亿。戴维德对采访人员表示，在相关政策引导下， 2020年投向基建的资金比例有望提高。而在专项债整体发行规模大幅提高的背景下，基建投资的规模较去年会有明显改善。此外去年新增了一些专项债投资领域，比如城乡建设、文化旅游等，今年专项债投放的领域将更加多元化。此外，专项债资金用于项目资本金的规模对于基建的撬动作用也不容忽视，按照规定，专项债作资本金的规模可占每个省专项债规模的20%左右。这也就意味着，如果专项债用于资本金的规模高达2000亿至3000亿元，那么按照15%~20%的资本金比例计算，可撬动约1万亿元至2万亿规模的基建项目。而2020年已公布发行计划的新增专项债中，出现了较多用作资本金的新增专项债。各地方信用风险差异凸显在目前的经济发展大背景下，专项债已然被视为短期逆周期政策的主要“调节器” ，但尽管其发行规模扩容，不可忽视的是，地方政府偿债压力仍然较大。 “问题主要在于地方政府的实际收入和支出存在较大的资金缺口，即使有发债的额度，这一额度很可能无法满足资金缺口，这是影响地方信用风险的最重要因素。 ” 戴维德对第一财经表示， “那么在此情况下，就需依靠国有企业，主要是地方政府融资平台发挥融资作用。 ”